天合光能(688599)长于分布式的大尺寸强者 N型一体化...

核心观点

      我们认为石英砂不会对光伏行业形成硬瓶颈，电池、组件环节盈利有望回升。组件业务上公司渠道优势显著，通过深耕分布式市场和大尺寸产品的竞争策略凝聚了较强的竞争力。此外公司TOPCon 新技术和一体化加速落地有望贡献业绩弹性。分布式系统上，公司重视客户体验，品牌、渠道优势加持下市占率不断提升。此外公司还布局储能、支架等业务，有望成为新增长极。

      摘要

      石英砂不会成为硬瓶颈，看好电池组件环节利润回升近期硅片涨价后市场对公司后续盈利能力产生一定担忧。我们认为本轮硅片涨价主要系硅片低开工+低库存状态，叠加春节后需求超预期所致。石英砂方面目前内层砂较为紧缺，但拉晶企业可以通过降低内层砂占比以及技术手段降低单耗，以缓解石英砂的紧张问题。我们认为石英砂不会对光伏行业产出形成硬瓶颈，看好后续电池、组件环节利润回升。

      组件业务深耕分销市场，一体化+N 型布局将增厚盈利能力公司在过去十年始终位于行业第一梯队，深耕分销市场，组件分销占比领先于其他头部厂商。由于分销市场主要针对分布式客户，“to C”属性较强，整体组件售价高于地面电站市场。

      产品差异化方面，公司布局TOPCon+210R 组件。宿迁三期8GWTOPCon 电池项目已于近期投产，西宁一体化项目布局工业硅、硅料、硅片、电池、组件，一方面有助于公司完善供应链溯源体系，另一方面硅片、电池、组件均为N 型技术，能够进一步增厚单瓦盈利。

      分布式系统品牌、渠道优势有望推动市占率提升公司通过提供个性化产品和全周期服务打造产品竞争力，目前已拥有“天合原装”标准以及“天合富家”、“天合蓝天”等多款差异化产品。通过这一战略，公司在分布式领域已具备较强的品牌力和渠道网络布局，能够使得公司分布式业务市占率不断提升。

      维持公司“买入”评级

      我们预计2022-2024 年公司将分别实现归母净利润37.11、73.65、113.12 亿元，对应2023 年3 月13 日PE 估值为31.7、15.9、10.4 倍，维持公司“买入”评级。

来源[中建投证券股份有限公司 朱玥/任佳玮]   日期2023-03-14