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太极一季报霍香下降，急支增长；同比下滑，原因分析；延伸祛湿场景、药材资源、大健康业务；中药生态平台

作者：翻出筋斗云
2024-05-19 12:27:08
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本雪球所发的一切文字仅代表个人的记录和看法，不构成投资建议。本人以宣传价值投资理念为己任，希望认识志同道合的伙伴，共同分享价值投资的理念和心得，让我们一起收获真心，慢慢抱富。

太极集团是我2024年目前以来唯二新建仓的公司（另一只是***，详请见实践操作记录栏目和每周复盘栏目），不过，今年的这次建仓是我第二次重新建仓。早在2022年年初，当时趁太极集团被国药接管后进行混改的逻辑，我就买入了太极集团。只不过，由于炒作，太极集团在短期内翻倍增长，于是我认为透支未来几年业绩又全部清仓掉了。太极集团的逻辑以及过去跟踪情况，请直接在星球（星球号82472424）搜索栏输入公司股票代码即可找到，如下图

一、发布一季报

4月26日，太极集团发布一季报，期间公司实现营业收入42.08亿元，同比下降4.96%；归母净利润2.47亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降8.47%。主要业绩指标如下图（截图自公司一季报）

二、看法（兼分析一季度业绩下滑原因）

如果只看第一季度的业绩，虽然营收和归母净利润下降，但我认为也在预料之上。众所周知，我们的疫情放开是2022年年底，突然放开后导致2023年第一季度基本全民感染，使得太极的藿香正气口服液去年第一季度销量大增。因此，相对于去年一季度突然大增所带来的高基数影响，今年一季度业绩出现小幅下滑。

我们再来仔细对比一下太极集团2022年、2023年财报2022年三季度末，太集财报中的合同负债2.6亿；2022年四季度末，合同负债13.7亿元；2023年第一季度末，合同负债是5.1亿元。在疫情放开的影响下，2022年底太极的下游企业先给太极预付款，希望能够尽快得到太极的霍香、呼吸等药品进行销售。但短期内太极来不及生产，只能延续到2023年一季度才能陆续交货。因此，太极2023年一季度财务数据非常好。其背景是2022年年底疫情放开的情况下，全民面临感染冲击波到处抢药，下游医药商业和全国各大药店面临缺药，导致2023年第一季度销售收入大增。

一个有意思的现象是及极集团今年一季度实现毛利率46.47%（如下图所示去年51.00%），同比下降4.53个百分点，净利润率 5.92%，同比却增长了0.58个百分点。

那为啥毛利率下降的情况下，净利率反而上升？那只能说明公司提质增效，管理费用下降了。而在管理费用中，我对太极集团最担心的是销售费用率长期居高不下，远远高于同行。早在第一次写太极的分析文章《混改转型能否迎来“否极泰来”？》，我就强烈表达了对太极销售费用居高不下的不满，如下图（截图自星球的文章《混改转型能否迎来“否极泰来”？》一文，建议小伙伴们直接搜索原文阅读，知其所以然）

而今年一季度这次利润率相对毛利率反而提高正是因为今年一季度相比去年一季度，太极集团的销售费用率下降了4.4个百分点（现在33.08%，去年一季度37.48%），如下图（截图自理杏仁）

虽然下降了不少，但太极集团整体销售费用率还是远远高于同行的。期待在年中报告的时候，能看到销售费用率能够继续下降。太极集团的整体费用率下降了4.13个百分点（今年整体费用率39.04，去年同期43.17），如下图（截图自理杏仁）

太极整体费用率的下降主要是销售费用率下降所导致的。费用率当中，今年一季度管理费用率为4.00%，同比下降 0.20个百分点；财务费用率为0.63%，和去年同期持平；研发费用率1.33%，同比增长0.47个百分点，在控制整体费用率的前提下，研发费用率提高，我认为是好事，期待太极能够在中医创新药方面取得突破！

今年一季度，公司以藿香正气水为代表的主营产品出现营收下降，随着夏天的到来，藿香品类产品应该在第二季度迎来销售旺季。目前公司在巩固藿香祛暑优势同时，发力祛湿赛道，延伸祛湿应用场景，同时尝试跨界模式，推出“藿香小雪糕”、“藿香可乐”等新产品，推动线上和新零售增长。2024一季度公司首次披露大健康业务收入体量为1.26 亿元，同比增长 60.15%，作为公司重点培育领域之一，表现亮眼有望逐渐成为公司新的业绩增长点。

三、小结

太极集团第一大单品是霍香正气水，此业务在去年一季度高基数的情况下，今年一季度同比下滑28.04%，原因我也分析了，在我预料之中。没想到，在霍香同比下滑的情况下，呼吸系统药物却实现同比增长 6.10%，主要是大单品急支糖浆销售实现增长。疫情以来，太极集团的呼吸系统药物营收增长明显，其中，2020年一季度营收2.26亿元，2021年一季度3.15亿元，2022年一季度4.59亿元，2023年一季度8.8亿元，2024年一季度10.1亿元。由此可以看出，太极除了第一大单品霍香正气水外，第二大单品急支糖浆正在起量增长中！太极的霍香、急支这二个大单品的营收规模，放眼大A整个医药市场，也是数一数二的存在。

此外，太极的中药资源板块及大健康板块未来有可能使太极迈向中药生态平台型公司！太极集团2023年新开发等级医院48家，中药饮片在医疗终端同比增长26%。中药材资源方面，2023年公司实现收入10.17亿元，同比增长118.71%。太极通过统筹布局，形成了从药材种植、加工、饮片生产与智慧煎配的综合平台。此外，太极虫草首次出口香港（当然，虫草目前还处于讲故事阶段）。2024年第一季度，太极的中药材资源实现营收2.46亿。太极的大健康业务实现营收1.26亿，同比增长了60.15%。

自从引入国药集团入主太极以后，我希望太极能够借助国药集团立足全球的资源配置能力、资本运作效率、技术管理优势，充分释放公司优质资产价值，持续升级医药健康全产业链发展格局，把太极集团打造成中国中药平台型生态系统，实现当初提出的“十四五”规划目标。从规划目标来看，目前太极200亿的市值还很小。从估值来看，目前太极25倍的估值属于合理范围（如下图，截图自理杏仁），不算高估，也不算低估。虽然一季报业绩下滑，但鉴于太极未来还有很大的成长性，目前太极的三道狩猎线维持不变。