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天合光能(688599)
核心观点
营收利润大幅提升。 公司前三季度实现营业收入 581.98 亿元, 同比+86%;实现归母净利润 24.02 亿元, 同比+108%; 实现扣非归母净利 22.41 亿元, 同比+130.5%。 2022Q3 单季度实现营业收入 224.68 亿元, 同比+103%,环比+9.8%; Q3 实现归母净利润 11.33 亿元, 同比+151%, 环比+56%; Q3实现扣非归母净利润 10.90 亿元, 同比+181%, 环比+65%。
产能持续扩张, 出货稳步增长。 产能方面, 公司预期 2022 年底电池/组件产能达到 50/65GW, 比去年年底分别增长 43%/30%, 其中 210/210R 产能的占比预计超过 90%。 电池自供率进一步提升至 77%。 此外, 公司 9 月公告拟在淮安建设年产 15GW 高效电池和 15GW 组件产能, 扩大公司在电池组件环节的产能。 公司前三季度组件出货量约 28.5-29.0GW, 其中 Q1出货 8GW 左右, Q2 出货 10GW 左右, Q3 出货约 10.5-11GW。 预计全年出货量可达 40GW 以上。
加强一体化、 N 型化产业链布局。 公司于 7 月与青海省政府签署协议, 规划建设从上游到下游的全产业链光伏产业园, 包括年产 30 万吨工业硅、 年产15 万吨高纯多晶硅、 年产 35GW 单晶硅、 年产 10GW 切片、 年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。 青海产业园新增产能布局均为新一代 N 型配套产能, 目前规划为 TOPCon 技术路线, 其中 20GW 拉晶产能有望于 2022 年底开始贡献产出。
分布式系统和支架业务规模持续高增。 今年前三季度, 国内光伏新增装机52.6GW, 其中集中式电站 17.3GW, 户用光伏 16.6GW, 工商业分布式 18.7GW。分布式光伏占比高达 67%。 公司前三季度分布式光伏系统出货 3.5-4GW, 其中单三季度约 1.5-2GW, 2021 年全年出货约 2GW。 支架业务方面, 2022 年前三季度已实现近 3GW 出货, 其中 Q3 约 1GW, 2021 年公司全年出货约 2GW。 分布式系统和支架业务实现高速增长。
风险提示 光伏需求不达预期; 市场竞争加剧; 原材料成本下降不达预期;技术迭代风险; 新产能投产不达预期; 疫情与贸易摩擦风险。
投资建议 维持公司盈利预测, 维持 “买入” 评级。 我们预计 2022-2024年归母净利润 35.9/60.9/76.5 亿元, 同比增速 98.8%/69.8%/25.6%, 当前股价对应 PE 为 43.2/25.4/20.3x。
来源[国证券|王蔚祺,王昕宇]
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[天合光能]组件出货稳步增长,加强一体化产业链布局
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营收利润大幅提升。 公司前三季度实现营业收入 581.98 亿元, 同比+86%;实现归母净利润 24.02 亿元, 同比+108%; 实现扣非归母净利 22.41 亿元, 同比+130.5%。 2022Q3 单季度实现营业收入 224.68 亿元, 同比+103%,环比+9.8%; Q3 实现归母净利润 11.33 亿元, 同比+151%, 环比+56%; Q3实现扣非归母净利润 10.90 亿元, 同比+181%, 环比+65%。
产能持续扩张, 出货稳步增长。 产能方面, 公司预期 2022 年底电池/组件产能达到 50/65GW, 比去年年底分别增长 43%/30%, 其中 210/210R 产能的占比预计超过 90%。 电池自供率进一步提升至 77%。 此外, 公司 9 月公告拟在淮安建设年产 15GW 高效电池和 15GW 组件产能, 扩大公司在电池组件环节的产能。 公司前三季度组件出货量约 28.5-29.0GW, 其中 Q1出货 8GW 左右, Q2 出货 10GW 左右, Q3 出货约 10.5-11GW。 预计全年出货量可达 40GW 以上。
加强一体化、 N 型化产业链布局。 公司于 7 月与青海省政府签署协议, 规划建设从上游到下游的全产业链光伏产业园, 包括年产 30 万吨工业硅、 年产15 万吨高纯多晶硅、 年产 35GW 单晶硅、 年产 10GW 切片、 年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。 青海产业园新增产能布局均为新一代 N 型配套产能, 目前规划为 TOPCon 技术路线, 其中 20GW 拉晶产能有望于 2022 年底开始贡献产出。
分布式系统和支架业务规模持续高增。 今年前三季度, 国内光伏新增装机52.6GW, 其中集中式电站 17.3GW, 户用光伏 16.6GW, 工商业分布式 18.7GW。分布式光伏占比高达 67%。 公司前三季度分布式光伏系统出货 3.5-4GW, 其中单三季度约 1.5-2GW, 2021 年全年出货约 2GW。 支架业务方面, 2022 年前三季度已实现近 3GW 出货, 其中 Q3 约 1GW, 2021 年公司全年出货约 2GW。 分布式系统和支架业务实现高速增长。
风险提示 光伏需求不达预期; 市场竞争加剧; 原材料成本下降不达预期;技术迭代风险; 新产能投产不达预期; 疫情与贸易摩擦风险。
投资建议 维持公司盈利预测, 维持 “买入” 评级。 我们预计 2022-2024年归母净利润 35.9/60.9/76.5 亿元, 同比增速 98.8%/69.8%/25.6%, 当前股价对应 PE 为 43.2/25.4/20.3x。
来源[国证券|王蔚祺,王昕宇]
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