天合光能-688599-天合光能西宁产业园项目扩产点评组件龙头产业链一体化布局

　事件6月18日，天合光能计划在西宁经济技术开发区投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

  预计一期投资131.25亿元，二期投资172.5亿元，共投资303.75亿元。由于此次公司未公告投资规模，因此我们根据综合数据以及公司公告产能，我们作出如下假设工业硅每万吨需投资1亿元，多晶硅每万吨需投资9亿元，拉晶每GW需投资2.75亿元，切片每GW需投资0.75亿元，由于此次天合光能投资全部为N型电池，因此电池每GW投资相对较高为2亿元/GW，组件每GW需投资1.5亿元/GW。综合以上假设，可得预计天合光能西宁产业园一期预计投资金额为131.25亿元。二期预计投资金额为172.5亿元，合计投资303.75亿元。

  预计一期投资收益率为18.93%，二期为15.60%。假设工业硅每吨可以产生利润2000元，多晶硅每吨产生利润4万元利润，在硅片生产环节，拉晶环节每W产生0.06元利润，切片环节每W产生0.02元利润，电池环节每W产生0.06元利润，组件环节每W产生0.02元利润。一期将产生39亿元的净利润，投资收益率为18.93%。二期项目将产生58亿元的净利润，投资收益率预计为15.60%，均高于公司2021年净资产收益率11.21%。

  投资建议预计22-24年实现归母净利润34.08/51.61/60.66亿元，同比+88.9%/51.5%/17.5%，EPS为1.57/2.38/2.80元，维持“增持”评级。

  风险提示光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期，公司资金来源不及预期，技术突破超预期。