天合光能年报预告点评

天合光能年报预告点评

公司发布2021年年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润17.20-20.50亿元，同比增长39.92%~66.76%，扣非净利润14.73-18.03亿元，同比增长32.45%~62.12%。据此推算，Q4实现归母净利润5.64-8.94亿元，同比41.73-124.71%，扣非净利润5.01-8.31亿元，同比40.92-133.80%。组件及分布式系统出货同比大幅增长，业绩符合预期

1、组件业务，预计公司全年出货23-24GW，Q4出货预计7-8GW，环比小幅提升。结构上看，分销占比持续提升，全年超过50%。得益于分销占比与大尺寸出货占比逐季提升，公司在行业电池组件盈利普遍承压的背景下仍保持良好水平，Q4单位盈利环比提升至7分/W左右，预计贡献利润5-5.5亿元左右。21年公司210出货占比65%左右，且大尺寸出货占比逐季度提升，单4季度占比达75%左右。21年公司受上游原材料涨价影响，成本端具备一定压力，公司凭借自身产品结构的不断改善，组件盈利能力维持较好水平。对于2022Q1，淡季不淡背景下公司排产环比提升，出货有望超8GW。对于2022年全年，公司出货有望达到40-50GW水平，组件供需改善叠加硅料降价的时间差，全年盈利水平预计上行。

2、分布式业务，得益于国内户用旺盛需求，分布式系统推进良好且利润稳定，全年开发规模预计1.5-2GW，实际确认规模预计1.3-1.4GW左右，其中Q4确认规模预计500MW+，单位盈利预计0.13-0.15元/W左右，预计贡献利润0.7-0.75亿元。后续在整县推进支撑下，国内分布式有望占据半壁江山，公司分布式产品销售规模大概率保持高增。我们预计22年分布式出货量有望达3-4GW，市占率有望增至10%左右。

3、跟踪支架业务，在2021年因原材料及运费上涨、地面电站延后的背景下量利承压，公司上半年或有小幅亏损，下半年随钢材价格涨势趋稳，地面电站有所启动，预计保持盈亏平衡，全年出货1.5-2GW左右。2022年在大基地中跟踪渗透提升、产品持续迭代优化下跟踪支架业务量利修复预期清晰，保守预计出货达到3-4GW左右，净利率有望修复到7%以上。

4、其他方面，Q4预计电站转让贡献利润1亿元左右，发电业务稳步盈利预计贡献0.2-0.3亿元左右，储能及其他业务处于培育阶段。

5、预计公司2021-2023年实现利润19.0、40.1、55.2亿元，对应PE分别为73、35、25倍。看好光伏需求大年行情，组件环节持续受益，其中更看好210大尺寸组件如天合光能与东方日升。光伏板块一季度将呈现淡季不淡行情，行业基本面展望强劲。随着硅料产能的投产，光伏已经进入逐季度增长的加速期，组件环节兼具渠道壁垒和品牌壁垒，单瓦盈利提升正在逐步验证。