国元证券-金博股份-688598-首次覆盖报告碳

国元证券-金博股份-688598-首次覆盖报告碳基复合材料龙头，大扩产能迎爆发增长-210901

报告要点

光伏热场系统中，碳基复合材料需求有望在2023年达到50亿元

在当前碳中和政策加持下，光伏行业景气度正高，全球光伏新增装机量有望持续上升，2021至2023年全球新增光伏装机有望达到约665GW，推动单晶炉需求量不断提升。同时伴随着光伏热场尺寸不断提升，碳基复合材料成本优势逐渐显现，渗透率有望持续提升，根据我们估算光伏热场碳基复合材料市场需求有望在2023年达到约50亿元，相比2020年增长约118%。

公司聚焦碳基复合材料，主要应用于光伏热场系统

公司主要聚焦碳基复合材料及产品，掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化。碳基复合材料借助其优异性能在光伏热场系统大放异彩，坩埚、导流筒、保温筒等产品逐渐由使用石墨材料转为使用碳基复合材料，2019年坩埚、导流筒、保温筒碳基复合材料渗透率已分别达到85%、55%、45%，后续伴随着单晶炉热场尺寸提升，渗透率有望进一步提升。

公司自制碳纤维预制体与独有快速化学气相沉积技术带来显著成本优势，构筑公司竞争壁垒

公司当前在单位直接材料成本与单位制造费用成本均领先主要竞争对手。我们认为主要是得益于公司自制碳纤维预制体与采用单一碳源纯化学气相沉积技术带来的优势，按照碳纤维预制体成本占收入的25%计算，公司自制碳纤维预制体降低了该成本约45%，即带来约11pcts毛利率领先。更短的致密化周期和单一碳源技术也显著降低了生产过程中的电耗与材料消耗，带来单位制造费用成本更低。公司成本优势有望使公司市占率持续提升，根据我们估算2020年公司在光伏碳基复合材料市场占有率约为18%，后续有望在2023年达到约41%。

产能大幅扩充，签订框架协议确保产能消化

公司大幅扩充产能，预计将于2022年达到1550吨/年，为2019年产能7.75倍，为2020年产能的3.22倍，按照2020年销售均价计算对应产值14.49亿元。截至2020年底，公司在手订单为9.24亿元，同时为确保新增产能消化，公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控签订长期合作框架协议，总金额25亿元（含税），公司新增产能获得订单确定性较强。

投资建议与盈利预测

在碳中和政策加持下，全球光伏新增装机有望持续上升，带来单晶炉需求量不断上升，同时碳基复合材料在单晶炉热场系统中渗透率不断提升。考虑公司在光伏热场系统碳基复合材料处于领先地位，产能快速扩张，后续业绩有望保持高增长，预计2021至2023年分别实现归母净利润4.24/6.29/8.5亿元，对应当前PE 75X/51X/37X，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

光伏新增装机量不及预期，碳基复合材料渗透率提升不及预期，公司产能投产不及预期。