高测**(688556)年报业绩符合预期 *权激励彰显成长心

业绩回顾

      2022 年业绩符合市场预期

      公司公布2022 年业绩收入35.71 亿元，同比+128%；归母净利润7.89 元，同比+357%，符合市场预期。

      各类业务收入均同比高增，盈利能力亦提升。分业务来看，2022 年光伏切割设备业务收入14.74 亿元、同比+50.41%，毛利率33.20%、克服了芯片紧缺、原材料价格上涨等不利因素的影响、同比稳中微升2.09 ppt，在手订单14.74 亿元（含税）、同比+74.03%，测算新签订单22.93 亿元（含税）；光伏切割耗材收入8.40亿元，同比+188.15%，毛利率43.10%、在原材料涨价的情况下通过技术进步（如，细线化）及成本管控同比较大幅提升7.19 ppt，2022 年金刚线产量超3300万千米、同比+257.02%，销量超2500 万千米、同比+206.23%，我们测算其单价为33.08 元/公里（不含税）；切片代工业务收入9.29 亿元，同比+778.15%，毛利率45.45%、同比+16.73 ppt，规模效益显现，我们测算2022 年出货量约10GW、年单GW 盈利约2380 万元；创新业务收入1.57 亿元，同比+48.93%，毛利率54.41%、同比+12ppt，成功拓展碳化硅切割场景，设备类在手订单0.73亿元（含税）、同比+68.72%。2022 年公司整体毛利率41.51%，同比+7.76 ppt。

      费控成效显著、净利率翻倍，订单签约、销售和回款情况乐观。2022 年公司销售/管理/财务费用率为2.61%/6.69%/0.31%、同比-1.39/-1.69/-0.12 ppt，体现出公司优异的费控能力；继续加大研发投入，2022 年公司全年研发费用2.25 亿、同比+92.24%，研发费用率6.31%、同比-1.17 ppt。2022 年归母净利率22.09%、同比+11.06 ppt。截至2022 年底，公司存货10.50 亿元，其中发出商品3.30 亿元、同比+84.01%；合同负债3.44 亿元、同比+16.07%。2022 年经营活动现金流2.24 亿元、同比大幅增长192.82%，系业务结构变化、销售回款力度加大。

      发展趋势

      加快产能建设助力耗材、代工业务放量，股权激励目标超市场预期。截至2022年末金刚线产能规模已达4000 万千米，壶关（一期）项目4000 万千米预计2023 年达产，目标2023 年末产能达9000 万千米以上；截至2022 年末切片代工产能规模已达21GW，建湖（二期）12GW 和滑县5GW 项目预计2023 年均可达产，目标2023 年末产能达38GW，截至报告期末共规划52GW，我们认为，耗材、代工的扩产将继续发挥规模效应并助推业绩释放。此外，公司2023-2025 年股票激励计划设置的业绩考核目标为每年业绩增长~30%，该增长目标超此前市场预期。

      盈利预测与估值

      基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年21.6/15.8x P/E。维持跑赢行业评级，但考虑到硅料降价可能导致的硅片价格下降，对行业需求及盈利能力产生不确定性，加上行业估值中枢下行，我们下调目标价17.4%至99.30 元对应2023/2024 年30.0/ 21.9x P/E，较当前股价有39.1%的上行空间。

      风险

      硅片降价幅度超预期；金刚线竞争格局恶化。

来源[中国国际金融股份有限公司 张梓丁/苗雨菲/陈显帆/严佳]   日期2023-04-04