高测股份(688556)业绩高增 设备+金刚线+切片服务量利齐升

投资要点

    2022 年业绩同比增长357%；期待2023 年公司切片代工+金刚线将持续放量1）业绩超预期2022 年营收35.7 亿元，同比增长128%；归母净利润7.9 亿元，同比增长357%。2022 年Q4 单季营收13.8 亿元，同比增长132%、环比Q3 增长62%；归母净利润为3.6 亿元，同比增长492%，环比增长89%。

    2）盈利能力大幅提升2022 年公司毛利率41.5%、同比增长7.8pct，净利率22.1%，同比增长11.1pct，核心受益于公司切片代工、金刚线业务占比提升，盈利能力加速上行。

    3）分业务结构切割设备高增延续，切片代工、金刚线量利齐升，创新业务蓄势待发切割设备14.7 亿元、同比增长50%。公司市占率超50%，2022 年与晶澳、晶科、高景、天合光能等签订大额设备销售订单，截至2022 年末在手订单14.7 亿元、同比增长74%。

    切片代工9.3 亿元、同比增长778%。受益硅片涨价，毛利率大幅提升至46%（同比+16.7pct）。2022 年有效产能10GW、总产能已达21GW、规划总产能52GW，期待持续放量。

    金刚线8.4 亿元、同比增长188%，毛利率43%（同比+7.2pct）。已实现34-36um 金刚线批量销售，33um 线开启批量测试。2022 年合计销售2540 万公里、同比增长206%。

    创新业务1.6 亿元、同比增长49%。公司实现碳化硅金刚线切割技术快速渗透、0.20mm 蓝宝石金刚线批量销售。截至2022 年末公司创新业务设备在手订单0.73 亿元、同比增长 68.7%。

    4）发2023 股权激励草案授予价格40 元/股、覆盖公司323 人（占员工比例9.4%），解锁条件以2022 年为基数，2023-2025 年营收、归母净利润增长不低于30%/70%/120%。

    光伏切割一体化解决龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线1）切割设备受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计2025 年硅片切割设备市场空间达56 亿元，2021-2025 年CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。

    2）切片代工凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，与通威、美科、京运通、双良、润阳、爱旭、英发、华晟、华耀、亿晶、隆基、晶澳、日升（100um）建立代工合作，规划产能52GW。

    3）切割耗材公司已有4000 万公里金刚线年产能，预计2023 年末产能将达9000 万千米。目前36um、34um 金刚线实现规模量产，同时储备33um 线、和钨丝金刚线。

    4）创新业务推出行业首款碳化硅金刚线切片机、催生技术革命。8 英寸半导体切片机已量产并推出12 英寸样机，推出磁材切割机领先行业高速及细线化，蓝宝石切片机保持高市场份额。

    投资建议看好公司未来切割设备+切割耗材+代 工服务业务接力成长预计公司2023-2025 年归母净利润11/15/19.1 亿元，同比增长40%/36%/27%，对应PE 15/11/9倍。维持“买入”评级。

    风险提示光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。

来源[浙商证券股份有限公司 王华君/李思扬]   日期2023-04-04