高测股份研究报告:光伏切割领域先驱,切片代工业务打造成长第二极

（报告出品方/作者西部证券，杨敬梅）

一、切割设备及耗材优秀供应商，业绩增长迅速

1.1、深耕切割技术十五载，领域内优质供应商

公司是国内高硬脆材料切割设备和切割耗材优质供应商。公司自 2007 年启动了基于 金刚线切割技术的创新型产品“轮胎断面切割机及切割丝”的研发,于 2009 年上市首 台设备和系列产品，陆续被全球知名轮胎设备商如日本横滨，德国大陆马牌等选用。 公司于 2011 年将“为高硬脆材料切割加工环节提供系统解决方案”作为中长期战略， 同年开启面向光伏行业硅片制造环节应用的切割设备及切割耗材的研发工作。

2016 年开始公司切入光伏赛道。2017-2019 年切割设备和耗材的合计营业收入均占 营业总收入 90%左右。2018 年以来，公司持续推进金刚线切割技术在半导体硅材料、 蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的产业化应用与研发工作。2020 年，公司登陆科创板，完成上市。2021 年公司投资建设的“青岛高测金刚石线切割 技术研发技术中心扩建项目”已经完成并投入使用，能为公司产品研发活动提供更快 捷、精确的基础数据支持，2022 年公司 “青岛高测高精密数控设备产业化项目”， 支持公司未来抓住光伏行业、半导体行业、磁性材料行业、蓝宝石行业等新兴产业领 域快速发展的机遇期。

1.2、公司产品布局全面，市占率有望进一步提升

公司产品布局全面。公司主要产品包括高硬脆料切割设备以及高硬脆材料切割耗材等 两大类。其中高硬脆材料切割设备和切割耗材主要应用于光伏行业，是光伏硅材料（硅 棒/硅锭/硅片）截断、开方、磨倒和切片环节的生产设备及耗材，相关应用环节处于 光伏产业链的上游硅片生产制造环节。

1) 切割设备端，主要产品包括单晶截断机、单晶开方机、多晶开方机、多晶截断机、 磨倒一体机和金刚线切片机等。 2) 切割耗材端，公司主要产品包括电镀金刚石线，即用电镀的方法在钢线基体上沉积 一层金属镍，从而制得的一种线形超硬材料切割工具。2022年前三季度公司金刚线出货 累计约 2000 万公里，预计 2022 年金刚线有效产能可达3000 万公里以上。2022 年 7 月， 公司公告投资建设壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目，预计 2023 年末公司金刚 线产能规模可达8000万公里以上。 3) 切片代工业务2022 年 12 月，公司在河南新增 5GW 规划产能，预计2023年5月达产， 切片代工规划总产能进一步上调至 52GW。截至 2022 年底，公司产能约为为 21GW，有 效产能预计约 10GW。

1.3、股权架构清晰，激励计划有望提振未来业绩

公司股权架构明晰，股权激励绑定核心人员。公司董事长张顼先生为公司实际控制人、 控股股东，直接持有公司 25.48%股份。公司于 2021 年 4 月 23 日定为首次授予日, 授予价格 10 元/股，共有 148 名。授予高管、核心技术人员等 148 人共 321.05 万股， 公司通过股权激励对管理层和核心技术人员进行绑定，可有效激发员工积极性，增加 员工粘性，有利于促进公司快速发展。

1.4、公司业绩增长迅速，盈利能力维持高位

公司主营业务收入来自高硬脆材料切割设备及耗材。公司光伏领域内的切割设备及耗 材于 2016 年上市并获得认可，成为了公司销售收入的主要来源。全市场角度看，公 司是少数能实现切割“设备+耗材”联动发展的优质供应商。2017-2021 年切割设备 和耗材的合计营业收入均占营业总收入 90%左右。随着光伏行业的复苏和公司规模效 益的体现，公司盈利能力有望得到不断加强。其中，2021 年公司的主营产品光伏切 割设备、光伏切割耗材营业收入合计占总收入 82.04%，毛利率分别为 31.11%/35.91%， 同比-6.09/+8.75pct。

公司营收、净利持续增长。（1）2013-2021年2021年公司实现营业收入 15.67 亿 元，同比+109.97%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比+193.38%。（2）2022Q1~Q3 实现营业收入 21.9 亿元，同比+125.18%；实现归母净利润 4.28 亿元，同比+283.89%。2022 年公司推出了最新一代金刚线晶硅切片机 GC700X，该产品通过轴距变化可满 足多规格光伏硅片尺寸切割需求，该产品上市后即快速取得了较高的市场份额，助力 公司签订的装备类产品销售订单大幅增加；同时公司收到政府补贴有所提升，从而带 动公司本期净利增长。

公司盈利能力稳中有升。2022年Q1-Q3公司分别实现毛利率/净利率39.80/19.55%， 同比+6.63/+8.08pct。公司 2019 年受“531”光伏补贴政策退坡影响，公司产品价格 相应下调，毛利净利有所下滑。随着行业景气度逐渐回升，订单量及产能逐渐回暖， 公司毛利率有所提升。与竞争对手相比，2013 年-2022 年 H1 公司毛利率稳中有升， 处于中等水平，其中 2022 年 H1 公司毛利率与上机数控相比，高出约 12.85pct。

公司金刚线产品毛利率稳中有升。2021 年公司在行业内首次推出“单机十二线”的 技改活动，在增加生产线单机线体的同时，叠加生产线速的不断提高，实现金刚线产 能大幅提升、效率提升及产品品质改善。2021 年公司金刚线全年产量约 1000 万公 里，同比+115.29%，全年销量超 800 万公里，同比+80.54%。同竞争对手相比， 2018-2021 年公司金刚线产品毛利率较为稳定且稳中有升，21 年公司金刚线产品毛 利率约 35.91%，位居中等水平。2021 年光伏行业景气度持续提升，下游硅片企业扩产项目顺利推进，切割设备需求旺盛，公司重点推进金刚线细线化迭代及产能提升两 方面工作，推动行业切割工艺持续进步。

公司规模效应逐渐凸显。2022 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 2.53%，同比-1.62pct； 管理费用率为 7.53%，同比-2.01pct；研发费用率 6.78%，同比-1.16pct；财务费用 率 0.26%，同比-0.28pct，三费管控能力卓有成效。公司持续加大研发投入。2021 年公司研发费用达 1.17 亿元，同比+32%，占营业总 收入的 7.48%。2022 年 Q1-Q3 公司研发费用达 1.49 亿元，同比+94%，占营业总收 入的 6.78%。经过持续的研发创新和积累，公司已掌握精密机械设计制造技术、自动 化检测控制技术、精密电化学技术等 3 项核心支撑技术和 16 项核心应用技术。截至 2022 年 H1,公司在报告期内新取得发明专利 2 项及实用新型专利 22 项。

二、迎硅片“大尺寸+薄片化”扩产浪潮，切割设备&金刚线双轮驱动

2.1、光伏行业光伏装机需求持续高增

全球光伏装机需求持续增加，长期景气度高企。自 22Q4 硅料价格开始大幅下降，同 时国内需求在装机潮的刺激下有望迎来环比高增。展望 2023 年，美国 10414 公告之 后，组件东南亚产能不再受到限制，在欧洲新能源迭代浪潮翻涌与国内被压制需求释 放的背景下，全年光伏装机将大幅度增长。我们预计 22-25 年全球光伏装机需求为 240/350/460/600GW，同比分别增长 55%/46%/31%/30%，22-25 年光伏装机需求有 望大幅增长。

“碳中和”时代全球光伏装机需求井喷。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳 中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发 电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将持续高速增长。 未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增 装机仍将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预 计“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过 315GW。

2.2、切割设备光伏切割设备龙头，受益硅片扩产&技术迭代浪潮

2.2.1、大尺寸+薄片化硅片扩产潮，光伏切割设备需求攀升

大尺寸硅片能进一步降低终端系统成本及度电成本，降本增效显著。从硅片产品种类 来看，在 182/210 硅片降本增效的优势下，大尺寸硅片已快速获得市场青睐。以中环 210 尺寸为例，根据 TCL 中环官网，相比于 M2 硅片，其可提升 1%的光电转化效率， 80%的单片功率，单 GW 度电成本有望进一步下降。根据 CPIA 数据，我们预计到 2024 年 182/210 大尺寸硅片的市占率合计有望达 90%以上。

硅片薄片化趋势明显，主流硅片厚度持续降低。硅片薄片化可以在硅片面积不变的情 况下压缩用料，从而降低硅耗以及硅成本，同时薄片化可以提高硅片柔韧性，为下游 电池、组件端提供更多可能性。薄片化进程方面，目前 182mm 和 210mm 切片厚度 均已迈入 150μm 级别，而 N 型硅片厚度普遍已经进入 130μm 级别甚至以下。20 μm 的提升意味着单公斤切片数会有 5 片乃至以上的提升，将有效降低硅耗成本。

光伏硅片扩产稳中有进，新进入者或推动行业竞争。从产能端来看，根据 Solarzoom 数据，预计 2023 年硅片总体产能有望达 849GW，同比增长 29%。总体看，光伏硅 片环节隆基、中环行业龙头地位稳定，盈利能力相对其他竞争对手处于高位。根据各 公司公告，截至 2022 年底，光伏行业两大巨头隆基、TCL 中环的单晶硅片产能分别 达到 120GW、135GW，合计市占率约 50%。光伏行业成长性显著，京运通、上机数 控、高景、双良等新玩家进入硅片领域，头部供应商市占率有所稀释，我们预计未来 硅片行业将进入新一轮竞争。 受益硅片扩产浪潮，光伏切割设备需求持续攀升。截断机、开方机、磨倒一体机、切 片机等光伏切割设备在硅片制造环节中不可或缺，硅片扩产的高确定性，为光伏切割 设备持续贡献新增需求。

龙头企业加快渗透下游硅片制造，新格局利于公司抓住成长机遇。作为公司竞争对手 之一，上机数控自 2004 年开始进军光伏行业，逐步形成开方、截断、磨面、滚圆、 倒角、切片等用于光伏硅片生产的全套产品线。2019 年前上机数控始终为光伏切割 设备领域龙头，市占率稳居 40%以上，保持行业龙头地位。2019 年，上机数控通过 全资子公司弘元新材实现向光伏单晶硅生产业务的拓展，光伏切割设备业务占比逐渐 下滑。2020年单晶硅片制造已成为其主营业务，占公司总收入约 90.67%。随着行 业龙头主营业务偏向下游硅片制造，光伏切割设备领域竞争格局或将有所优化，公司 有望抓住机遇赢得更多市场份额。截至 2020 年底，公司光伏切割设备领域市场占有 率已达约 37.80%，较 2019年提升约12.45pct。

2.2.2、预计2025年切割市场设备需求空间达90亿元，20-25年CAGR=32%

核心假设 1) 光伏新增装机量 根 据 CPIA ， 我 们 预 计 22-25 年 全 球 光 伏 装 机 需 求 为 240/350/460/600GW，同比分别增长 55%/46%/31%/30%，22-25 年光伏装机需求有望大幅增长。 2) 光伏切割设备单位价值量根据公司公告，23 年 1GW 单晶硅片产能需配置 1 台单晶 截断机、2 台单晶开方机、6 台磨倒一体机和 12-14 台金刚线切片机；单晶截断机、 单晶开方机、磨倒一体机及金刚线切片机单 GW 价格分别为 104 万元/台、94 万元/ 台、131 万元/台、126 万元/台，则光伏切片设备单 GW 价值约为 0.29 亿元/GW。随 着下游大尺寸硅片需求逐渐提升，假设 2024-2025E年切割设备单位价值量有所下滑， 分别下滑约 7%/8%。

3) 根据 CPIA，假设 21-25 年硅片容配比为 1.25；2022 年硅片产能利用率 68%，至 2025 年上升为 71%； 4) 根据切割设备生命周期，假设 2023-2025 年存量产能替代比例为 12%； 光伏切割设备市场空间预计 2025 年光伏切割设备需求空间为 90 亿元，2020-2025 年 CAGR=32%，市场空间广阔。

2.3、切割耗材细线化趋势显著，金刚线耗材需求旺盛

2.3.1、金刚线为切片环节核心耗材，细线化趋势下耗量持续提升

金刚线主要用于光伏硅片切割环节，为目前行业主流切割耗材。金刚线是将金刚石粉颗粒以一定的分布密度均匀电镀在钢线基体上制成的切割材料，系通过金刚线与物 件间的高速磨削运动实现切割效果，主要用于晶体硅、蓝宝石以及精密陶瓷等硬脆材 料领域的切割。从游离磨料砂浆切割迭代至金刚线切割，降本增效显著。金刚线切割于 2013 年开始 应用于光伏切割，迅速取代了传统的游离磨料砂浆切割工艺，主要系金刚石线切割工 艺具备以下优势1）大幅降低线耗成本；2）提高原材料利用率，大幅降低切割时的原料损耗；3）提高切割速度，大幅提升切片效率。

大尺寸薄片化需求推动金刚线产品细线进程。相同切割工艺下，金刚线越细，固结在 钢线基体上的金刚石微粉颗粒越小，切割加工时对硅片的表面损伤越小，硅片表面质 量越好。更细的线径意味着更小的切割损耗，如能在保持高切割力的同时，尽量减小 线径，则可大幅提高客户端出片率,减少硅粉损失，节约切割成本。金刚线线径已下降至 36μm，仍具备下行空间。更细的线径，意味着破断力更低、电 阻更大，对设备的运行速度、匹配度要求更高，需要准确把握镀层厚度，并匹配与之 相对应的金刚石型号。从 2011 年至 2020 年，金刚线母线线径从 120μm 持续下降 至近 40μm。截至 2022 年底，目前公司成熟金刚线母线最细可达 38μm 以下，下 探到 36μm，并积极推进 34μm 金刚线市场化，未来金刚线母线线径仍具备下行空间。

降硅耗诉求推动细线化进程，细线化趋势下带来线耗提升。硅片切割过程中，金刚线 母线线径、金刚石颗粒厚度与产生的硅料损耗直接相关，金刚线线径越细则切割损耗 越小、硅片出片率越高，长期来看细线化符合光伏行业的降本趋势。但金刚线线径与 最小破断拉力相关，线径下降会降低金刚线的拉伸强度，细线径的金刚线在切割过程 中更容易被拉断，为避免断线则需要增加金刚线更换频率，提升金刚线耗量。根据美 畅股份招股说明书，线径每下降 10%，硅片出片量增加 3%，而切割速率随之下降而 引起的用线量增加约为 10%。

钨丝金刚线顺应细线化进程，经济性仍待验证。线径越细则切割耗损越小、出片率越 高，是长期降本趋势。钨丝具有更强的抗拉强度，可以在同等破断力下将线径做的更 细，进一步降低切割的断线率和损耗。钨丝可以作为金刚线的原材料母线，是未来切 割线基材发展的一种潜在方向。在高硅料价格情形下呈现一定经济性，少数厂商中试 进行中。但目前市场上钨丝供应量相比高碳钢丝较少，钨丝成本目前是碳钢丝的 3-4 倍左右，压缩生产企业的盈利空间。同时客户的使用经济性存在一定的风险，故以钨 丝为基材生产的金刚线能否大规模应用仍需要时间验证。

光伏金刚线供给呈现“一超多强”竞争格局。随着金刚线国产替代路径日渐清晰，金 刚线市场集中度有所提升。2019 年光伏金刚线 CR5 约为 60%，截至 2022 年 CR5 超 80%。其中，在“一超多强”的竞争格局下，美畅股份市占率领先；公司凭借切割 设备&耗材双轮驱动，协同发展。

2.3.2、预计2025年光伏金刚线需求空间达144亿元，20-25年CAGR=44%

核心假设 1) 光伏新增装机量 根 据 CPIA ， 我 们 预 计 22-25 年 全 球 光 伏 装 机 需 求 为 240/350/460/600GW，同比分别增长 55%/46%/31%/30%，22-25 年光伏装机需求有 望大幅增长。 2) 166、182、210 硅片渗透率大尺寸硅片能进一步降低终端系统成本及度电成本，降 本增效显著。根据 CPIA 预测，到 2025 年 182、210 硅片渗透率分比为 30%、70%。 3) 金刚线线耗伴随金刚线细线化进程的不断推进，切力减弱、切割次数更多以及大尺 寸硅片所需切割长度增加，预计线耗将持续提升，假设 2025 年 182、210 硅片单片 切割所需线耗分别为 4.61/6.29 米/片，对应单 GW 所需线耗分别为 59/60 万公里。 光伏金刚线市场空间预计 2025 年光伏金刚线需求有望达 144 亿元，2021-2025 年CARG=44%，细线化趋势推动金刚线市场空间不断提升。

2.4、高测股份光伏切割设备+耗材一体化供应商，布局切片代工

光伏切割设备龙头，引领国产替代趋势。公司为光伏切割设备龙头，打破外资垄断、 推进国产替代。2016 年之前，光伏切割设备仍由海外企业所垄断。其中主要包括瑞 士梅耶博格、日本小松 NTC 为代表。2016-2021 年，我国高硬脆材料加工设备发展 迅速，目前国产光伏切割设备已经占据市场主导地位，实现国产替代。光伏切割设备主要供应商包括上机数控、连城数控、高测股份及宇晶股份。光伏切割设备行业内， 公司最主要的竞争对手分别为上机数控与连城数控。

切割设备与切割耗材齐头并进，技术水平不断提升。公司为行业内首家同时布局切割 设备+切割耗材业务的企业，协同发展、齐头并进。 切割设备端 1) 生产效率客户端硅片切割效率从 2017 年的 100min 下降到目前的 70min，单台切 片机的机台加工效率可由 10 刀/台/天增加至 13 刀/台/天，切割晶棒有效长度可从 680mm 增加到 850mm。 2) 硅片厚度硅片客户通过使用公司的薄片化切割设备产品，目前公司已开始批量供应 150μm 厚 PERC 大尺寸硅片，具备量产 120μm 厚的 HJT 半棒半片能力，并已推出 210mm 硅片 80μm 半片样片。 3) 质量及良率硅片总厚度变化（TTV）均值及线痕均值逐步降低。客户硅片切割良率由 2017 年 92%增加至目前的 94%，硅片 TTV 均值由 11μm 下降到 8μm 以下，线 痕均值由 8μm 下降到 7μm 以下。

切割耗材端 1) 出片率端切割设备细线化、高线速、自动化及智能化需求推动公司金刚线切割技术 不断取得进步，金刚线切片良率、方棒出片率不断提高。 2) 金刚线线径公司基于长期自主积累的金刚线研发技术，在细线化迭代过程中都能紧 跟或引领技术，截至 2022 年底，公司主流金刚线产品线径已达到 36-38μm，34um 线型已批量导入，更细的线型在研发试制及客户测试阶段，细线化进程行业领先。 3) 销量及产能角度2022 年前三季度公司金刚线出货累计约 2000 万公里，预计 2022 年金刚线有效产能可达 3000 万公里以上。2022 年 7 月，公司公告投资建设壶关（一 期）年产 4000 万千米金刚线项目，预计 2023 年末公司金刚线产能规模可达 8000 万公里以上，公司产能规模有望提振未来业绩。

公司绑定光伏行业头部多家客户，预计未来订单饱满。截至2022年光伏行业前十 名硅片制造企业均已成为公司客户；公司与隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能 源、晶澳集团、天合光能、阳光能源、环太集团、东方希望、京运通、高景太阳能等 光伏行业领先企业已建立有稳定的合作关系。同时，公司曾获得隆基股份“2019年度战略合作伙伴”、江苏协鑫“2018 年度优秀供应商”、天合光能“2018年度联合创 新奖”、环太集团“2018 年度最佳供应商”等客户授予的多项荣誉。而竞争对手连城 数控，其下游客户主要集中于隆基股份、晶科能源、包头美科等硅片供应商，但连城 数控对隆基股份依赖程度较深，存在一定关联交易。

市场首家实现“设备+耗材”联动，布局切片代工业务。公司与光伏行业龙头多年深 度合作，并积累硅材料切割丰富经验，实现“设备+耗材”联动，并向光伏硅片切片代工业务延伸布局。

三、切片代工业务纵向延伸切片代工，打开成长新空间

3.1、专业化分工助力客户实现轻资产运营，公司加码52GW切片代工产能

下游客户对于切片代工模式的需求快速崛起，实现降本增效。光伏行业具有重资产、 技术迭代快的特点，基于公司在切割设备及切割耗材方面的研发及技术优势，公司进 行切片代工在投资成本及技术迭代风险控制上具有相对优势，满足客户诉求、实现合 作共赢。 1) 客户端考虑到切片设备单 GW 设备投资接近 4000 万元。下游厂商自行购买切片设备对新增固定资产存有较大顾虑，同时担心技术迭代风险，因此采用代工模式开展专 业化切割服务的需求快速提升。 2) 代工端实现切片服务代工费+盈余硅片售出+硅泥等废料销售收入。我们认为，公司打通“切割设备+耗材+工艺”三大环节，技术在同业中处于领先态势， 因此在切片代工模式下具较强技术壁垒，难以被竞争对手快速模仿复制。

目前公司已公布 52GW 切片代工产能。第一个为 5GW 的“光伏大硅片研发中心及智 能制造示范基地项目”；第二个为“乐山 20GW 光伏大硅片及配套项目”（一期 6GW）， 客户主要为京运通；第三个为“建湖一期 10GW 光伏大硅片项目”；第四个为“建湖二 期 12GW 光伏大硅片项目”。 2022 年 12 月，公司在河南新增 5GW 规划产能，预计 2023 年 5 月达产，切片代工规划总产能进一步上调至 52GW。截至 2022 年底，公 司产能约为为 21GW，有效产能预计约 10GW。目前公司在手订单充足，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳 光伏、爱旭股份、英发、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆 基绿能、晶澳科技等公司建立了切片业务合作关系。

3.2、预计2025年公司切片代工业务实现收入39亿元，2022-2025年CAGR=57%

核心假设 1) 硅片尺寸大尺寸硅片渗透率加速提升，预计主流硅片厂商硅片代工产能均为182/210 硅片。根据 PVInfoLink 数据，2022-2025 年，假设切片代工硅片中 182mm 尺寸比例 分别为 65%/50%/40%/30%，210mm 尺寸比例分别为 35%/50%/60%/60%。 2) 功率根据 Solarzoom 数据，182/210 单片功率约为 7.5W/片和 10W/片，则单 GW 对应硅片数量分别为 1.33/1 亿片。 3) 硅片价格 根据 PVInfoLink 价格数据，182/210 硅片价格取 2022 年全年硅片平均 价格，分别为 9.12 元/片和 6.9 元/片。伴随硅料产能快速释放，假设 23 年硅片价格 25%的幅度下降，后续每年均价以 10%的幅度下跌，预计 2025 年 182/210 硅片价格 分别为 4.5/5.9 元/片。

4) 留存硅片比例根据公司公告，2022 年对应留存硅片比例约为 5.5%，参考光伏切片 代工行业合理利润，公司逐年让利给客户。假设 2023-2024 年硅片留存比例分别为 5%/4.5%/4.3%。 5) 代工费根据公司公告，22 年 182/210 硅片代工费分别为 0.35/0.48 元/片，且代工 费用与硅片价格无直接影响，假设 2023-2025 年代工费逐年微降，预计 25 年 182/210 硅片代工费分别为 0.32/0.45 元/片。 6) 硅泥废料收入根据公司公告，2022 年单 GW 硅片代工可留存硅泥废料收入约为 4 百万元，伴随硅料价格下跌，假设 2023-2025 年废料收入约为 0.03/0.025/0.02 亿元。

7) 成本费用根据公司可转债公告，2022 年单 GW 代工成本费用约为 0.58 亿元（设备 +耗材），随着公司代工产能爬坡，有望规模降本，假设 2023-2025 年单 GW 代工成 本费用约为 0.54/0.53/0.52 亿元。 8) 公司出货量根据公司公告，截至 2022 年底公司有效产能约为 10GW，随着公司 52GW 规划切片代工产能逐步落地、逐渐爬坡，参考公司各代工基地建设投产节奏， 假设 2023-2025 年公司切片代工出货量分别为 28/37/55GW。 公司切片代工业务测算预计 2025 年公司切片代工业务有望实现收入 39 亿元， 2022-2025 年 CAGR=57%；毛利润实现 10.7 亿元，5 年 CAGR=33%。

四、加速拓展半导体硅片领域，逐步实现国产替代

4.1、半导体产业发展迅速，大尺寸半导体硅片逐渐渗透市场

全球半导体产业规模持续提升，带动硅片市场需求稳步增长。上世纪 90 年代以来， 工业设备和家居产品的智能化、自动化经历了 30 年的高速发展期，以芯片和集成电 路为代表的半导体产品在其中扮演着核心作用。近年来，以个人电脑和手机为代表的 消费电子产品出货量已经开始减少，但电动汽车、物联网、人工智能、智能电网、高 速铁路、智能家居等新兴领域正在不断创造半导体硅片的新需求，全球半导体产业呈 现出明显的复苏迹象。根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）公布数据，全球半导 体销售额由 2012 年的 2916 亿美元，增长到 2021 年的 5559 亿美元，创历史新高， 年复合增长率达 7.43%。其中，2021 年全球半导体销售额同比增加 26.23%，增幅较 大。

半导体硅片朝大尺寸方向发展，8 英寸、12 英寸半导体硅片已成市场主流产品。半 导体的生产效率和成本与硅片尺寸直接相关，一般来说，硅片尺寸越大，用于生产半 导体的生产效率越高，单位耗用原材料越少。随着半导体生产技术的不断提高，硅片 整体向大尺寸趋势发展，硅片尺寸从早期的 2 英寸（50mm）、4 英寸（100mm），发 展为现在的 6 英寸（150mm）、8 英寸（200mm）和 12 英寸（300mm）。其中，8 英寸和 12 英寸硅片已成为半导体硅片的主流产品，2019 年，300mm 硅片和 200mm 硅片市场份额分别为 67.22%和 25.41%，两种尺寸硅片合计占比首次超过 90%。2020 年，300mm 硅片和 200mm 硅片市场份额分别为 69.15%和 23.94%，两种尺寸硅片 合计占比连续两年超过 90%。目前国际上 16-18 英寸的直拉单晶硅及其设备正在开 发之中，区熔单晶硅也正在向 8 英寸方向发展。

在半导体材料选择上,功率半导体生产主要采用 6 英寸硅片、8 英寸硅片，微控制器生 产主要采用 8 英寸硅片，逻辑芯片和存储芯片生产则主要采用 12 英寸硅片。硅片生 产线的建设周期一般为 2-3 年，且收回投资成本时间较长，投资回收期约为 6-7 年， 且在生产设备不易取得的情况下，传统硅片制造大厂缺乏新建产能的动力，未来大硅 片产能不具备快速提升的基础，在预期需求快速增长的同时，大尺寸硅片市场将出现 供不应求的局面。

4.2、半导体硅片为半导体材料的主要原材料

半导体硅片是半导体材料中成本占比最高，在产业链中最关键的半导体材料。从成本 占比来看，硅片为第一大半导体材料，根据 SEMI 数据占比达到 37%，半导体硅片生 产流程包括拉晶、滚磨切断、线切割、倒角、研磨、腐蚀、热退火、边缘抛光、双面 抛光、最终抛光、清洗、检测、外延等步骤和工艺环节。硅片制造过程中涉及到多种 生产设备，拉晶、成型和抛光是保证半导体硅片质量的关键环节，涉及包括单晶炉、 滚磨机、切片机、倒角机、研磨设备、CMP 抛光设备、清洗设备、检测设备等多种 生产设备。

半导体硅片对于多晶硅材料纯度要求较高。半导体生产所用硅片的制备难度远大于光 伏硅片，游离磨料砂浆切割技术作为成熟、稳定的技术方案仍在被广泛应用，而新一 代金刚线切割技术在半导体硅片制造领域尚处于验证推广阶段。参考金刚线切割技术 在光伏硅片制造领域的应用经验，未来金刚线切割技术有望在半导体硅片领域实现规 模化应用，金刚线切割技术的市场规模将大幅提升。

4.3、公司技术领先，成功进入半导体硅片切割领域

半导体切片环节，相关设备市场仍被海外垄断。半导体切片机对精度控制和稳定性有 较高的要求，国内和国外技术差别较大，目前国内半导体硅片的生产设备大多数依赖 进口。内圆切割机方面，进口厂商主要为日本东京精密；多线切割机方面，进口厂商 主要有日本小松株式会社（NTC）、瑞士 SlicingTech 公司。

依托技术及市场经验，公司成功进入半导体硅片切割领域。公司于 2011 年确立了为 高硬脆材料切割加工环节提供系统切割解决方案的中长期发展战略。在中长期发展战 略的引领下，公司先后拓展到光伏切割设备及切割耗材领域，与下游龙头企业建立稳 定合作关系。在业务拓展过程中，公司积累丰富的市场开拓、客户响应、生产管理等 方面的经验。2019 年，高测股份推出半导体切割设备和耗材产品。截至 2022 年底， 公司新拓展了碳化硅金刚线切片机，已形成小批量销售，同时推出了碳化硅专用金刚 线。在半导体、磁材、蓝宝石成功建立专门产品线，加快金刚线切割技术向半导体硅 材料、蓝宝石材料、磁性材料等其他高硬脆材料加工领域拓展。此外，8 英寸半导体 切片机已于 2021 年进入麦斯克生产体系。

五、盈利预测

公司作为光伏切割设备龙头，设备+耗材双轮驱动，并向光伏切片代工业务延伸，“切 割设备+耗材+代工业务”三大业务有望产生协同之势，打开公司中长期业绩成长空 间。 主营业务收入假设 1) 切割设备受益于下游光伏硅片行业景气度提升及大尺寸硅片趋势的推动，同时加之 公司代工业务加快布局，预计公司未来切割订单饱满，设备销售量有望持续提升。假 设公司 22-24E 年切割设备销售量同比+77%/40%/30%。单价预计随着大尺寸降本趋 势有所下滑，假设 22-24 年单价下降幅度为 5%。预计公司 22-24E 年切割设备销售 收入分别为 16.48/21.92/27.07 亿元，分别同比+68%/33%/24%。预计切割设备毛利 率或将持稳，保持在 33%左右。

2) 切割耗材随着公司硅片切割设备与耗材逐渐实现联动销售，加之公司硅片代工业务 逐步拓展，公司线体技术改造完毕之后，2022 年底产能已达 4000 万公里。待壶关金 刚线建设基地产能落地，预计 23 年公司总产能突破 8000 万公里。假设公司产销率 为 98%，刨除部分金刚线用于切片代工业务，预计公司 22-24E 年金刚线外售销量分 别为 2250/3100/5000 万公里，同比+122%/96%/78%。大尺寸趋势下细线化技术逐 渐进步，预计未来金刚线单价仍将下滑，预计公司 22-24E 年金刚线单价分别为 37.22/34.98/32.53 元/km。毛利率预计分别为 41%/36%/36%。

3) 硅片代工业务主要为下游客户提供光伏硅片切片代工服务，随着公司切片项目近几 年的逐渐投产，预计该业务 22-24 年切片代工出货量分别为 10/28/37GW，该业务 2022-2024 年的收入增速为 857%/137%/19%，同期毛利率分别为 45%/37%/31%。 4) 其他业务主要为存量设备的升级改造服务，随着存量设备的增加，预计该业务将维 持稳定增长，预测该业务 22-24E 年的增速为 20%/23%/23%，22-24E 毛利率分别为 43%/42%/42%。 预计公司 22-24 年营业总收入分别为 35.71/57.34/72.64 亿元，同比增速分别为 128%/61%/27%，毛利率分别为 38%/35%/33%。

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精选报告来源【未来智库】