华西证券给予高测股份增持评级

华西证券股份有限公司毛冠锦近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《业绩保持高速增长，金刚线及代工业务占比加大》，本报告对高测股份给出增持评级，当前股价为70.1元。

　　高测股份(688556)　　事件概述　　公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%；实现扣非后归母净利润7.50亿元，同比增长333.04%。　　分析判断:　　金刚线和代工业务收入占比加大，盈利能力进一步提升　　1）分产品来看，2022年公司光伏切割设备收入为14.74亿元（YoY+50.41%），光伏切割耗材（即金刚线）收入为8.40亿元（YoY+188.15%）,硅片及切割加工服务（以下称代工业务）收入为9.29亿元（YoY+778.15%），其他高硬脆切割设备及耗材收入为1.56亿元（YoY+48.93%）。受益于光伏切割耗材和代工业务产能爬坡逐渐放量，22年增速高于设备营收增速，带动其营收占比提升；　　2）从盈利能力来看，2022年公司毛利率和净利率分别为41.51%（YoY+2.84pct）和22.09%（YoY+4.35pct），盈利能力进一步提升。其中，公司光伏切割设备、切割耗材及代工业务毛利率分别为33.20%（YoY+2.09pct）/43.10%（YoY+7.19pct）/45.45%（YoY+16.73pct），三大主要业务毛利率均同比提升。特别的是，随着代工业务规模化效应逐渐显现，代工业务毛利率提升更加显著。2022年，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.61%/13.00%/0.31%，分别同比减少1.38/2.87/0.12pct，致公司净利率得到大幅提升。　　3）单季度来看，22Q4公司实现营收13.80亿元（YoY+132.41%，MoM+61.43%），归母净利润3.60亿元（YoY+489.34%，MoM+88.54%），毛利率44.22%（YoY+9.52pct），净利率26.12%（YoY+15.82pct），业绩和盈利能力创单季度新高。　　“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展，技术闭环优势显著　　1）切割设备公司的第五代金刚线晶硅切片机GC700X持续模块化升级，客户多次复购，2022年市场份额超50%，市占率稳居第一；公司GC-GP950L磨抛一体机凭借高精度、大产能等技术优势深受客户认可，市占率稳步上升；GC-MK202R双根环线开方机采用“环线+立式”设计，具备高精度、大产能、自动化水平高等技术优势，22年首次推出市场后竞争优势突显，市占率迅速跃居第一。　　2）金刚线2022年，公司快速推动金刚线从40μm向38μm、36μm、34μm及33μm迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。“单机十二线”技改完成后公司持续进行工艺升级，金刚线产能大幅提升，助推金刚线市占率稳步提升。2022年公司金刚线产能大幅提升，2022年年末产能规模已达4000万千米，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达9000万千米以上，助力公司金刚线市占率的进一步提升。　　3）硅片切割公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率，并不断推动182mm、210mm大尺寸硅片厚度从170μm向150μm及130μm迭代并实现良率的持续提升。同时，公司创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm规格130μm硅片半片，并已具备210mm规格120μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm超薄硅片半片样片。2022年年末公司代工业务产能规模已达21GW（规划总产能达到52GW）。　　4）创新业务公司2022年创新业务亦取得较大进展，如公司推出的国内首款高线速碳化硅金刚线切片机GCSCDW6500可获得和砂浆切割相同的晶片质量，同时大幅提升切割效率，显著降低生产成本，行业内独家实现批量销售，实现国产替代，同时公司已推出适用于8寸碳化硅衬底切割的碳化硅金刚线切片机；8英寸半导体切片机已在客户端量产并已推出12英寸半导体切片机样机。　　投资建议考虑到公司金刚线及代工业务产能逐渐释放叠加下游需求保持旺盛，我们上调了公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为55.41/74.32/98.03亿元（2023-2024年原预测为50.50/65.17亿元），归母净利润分别为10.80/14.57/19.29亿元（2023-2024年原预测为7.37/9.20亿元），EPS分别为4.74/6.39/8.46元（2023-2024年原预测为4.56/5.68元）。对应2023年4月3日71.39元/股收盘价，2023-2025年PE分别为15/11/8倍。我们维持“增持”评级。　　风险提示下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.89亿，根据现价换算的预测PE为20.63。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为110.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，高测股份（688556）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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