华安证券给予思瑞浦增持评级

华安证券股份有限公司胡杨近期对思瑞浦进行研究并发布了研究报告《景气度下降影响22Q4收入，静待需求回暖》，本报告对思瑞浦给出增持评级，当前股价为268.43元。

　　思瑞浦(688536)　　事件　　根据公司22年年报，公司2022年实现收入17.83亿元，同比增长34.50%；实现归母净利润2.67亿元，同比下降39.85%；但剔除股份支付费用影响后，公司归母净利润约5.65亿元，同比减少3.67%。此外，公司2022年毛利率58.61%，同比下降1.92pct，净利率14.96%，同比下降18.49pct。22Q4单季度，公司实现收入3.15亿元，环比下降33.12%；归母净利润-0.10亿元。　　景气度下降导致公司订单量减少，影响公司22Q4单季度收入　　2022年，国际贸易摩擦、自然灾害、地缘政治冲突等因素对全球半导体供应链及产业格局带来扰动。22年第四季度，由于终端市场景气度下降导致订单量减少，导致公司22Q4单季度营业收入环比第三季度与21年同期有所下滑。但放眼全年，公司始终坚定不移推进平台化发展，产品类别及型号持续丰富，带动全年收入达到17.84亿元，同比增长34.50%。　　电源管理收入占比提升导致综合毛利率出现变化，但两大主力产品线毛利率均处于可控水平　　2022年，公司号链和电源管理芯片的营收占比分别为70.8%和29.2%，号链全年营收占比同比下降6.71pct。公司2022年号链和电源管理芯片毛利率分别为62.24%和49.81%，同比分别下降1.24pct和0.56pct。因此，公司2022年综合毛利率下降主要是受到产品结构变化的影响，其号链和电源管理芯片的毛利率相对处于可控水平。　　股份支付费用与职工薪酬在22年增长较多，拖累公司22年归母净利润　　2022年，公司股权支付费用将近3亿元，因此对公司归母净利润造成一定影响，但根据公司《2021年限制性激励计划（草案）》，公司预计23年的股份支付费用约1.40亿元，相比22年的摊销金额有所减少。因此，股份支付费用在23年对公司净利润的影响有望减少。除股份支付费用的影响外，由于公司截至2022年底技术研发人员同比增加76.73%，所以相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用也有所增加，也导致了公司22年归母净利润的下滑。　　持续拓宽技术与产品布局，坚定推进平台化业务布局　　为进一步提升竞争力，公司持续拓宽产品线，推进平台化业务布局。模拟产品线方面，公司在保证号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，推出了全新大电流低压差LDO，噪声能力领跑业界同类型产品。此外，公司在电源产品领域还推出了可编程配置的多路DCDC+LDO+RTC的PMIC、36V2A/4A同步降压转换器等产品。同时，公司在车载领域也推出了20余款车规级新品。此外，公司还完成了其首款MCU的TO。该款MCU具备高集成度、高性能、低功耗的特性，可配合公司的模拟芯片产品，为客户提供更加全面的芯片解决方案。　　投资建议　　我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.17/6.47/7.86亿元，对应PE为79.49/51.28/42.20倍，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示　　竞争加剧、下游需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券肖隽翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为26.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为345.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思瑞浦（688536）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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