开源证券给予嘉必优买入评级

开源证券股份有限公司张宇光,方勇近期对嘉必优进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告于波折中前进，待新产能释放》，本报告对嘉必优给出买入评级，当前股价为37.6元。

　　嘉必优(688089)　　2022Q4释放弹性，维持“买入”评级　　2022年营收4.33亿元，同比+23.44%；扣非前后归母净利润6437万元、3074万元，同比-49.94%、-63.16%。2022Q4单季营收1.60亿元，同比+58.28%；扣非前后归母净利润-1349万元、-2419万元，同比-148.83%、-263.79%。因短期粉剂产能仍需客户认证，我们下调2023-2024年归母净利润预测至1.60、2.18亿元（前次1.83、2.46亿元），新增2025年归母净利润预测3.05亿元，对应EPS预测1.34、1.82、2.54元，当前股价对应28.3、20.9、14.9倍PE，新国标订单已经落地，有望持续爬坡进入放量阶段，维持“买入”评级。　　国际收入占比提升，新国标订单开始放量　　（1）分业务看:全年ARA营收+15.21%，其中销量增18.33%、吨价降2.6%、毛利率微降0.5pct，新国标订单于2022Q3逐渐起量、国际客户增量等贡献明显。DHA营收+14.06%，其中销量增31.7%、吨价降13.4%、毛利率降8.8pct，主因新国标起量以及新增客户；SA收入-38.21%，吨价降1.2%、毛利率略升0.8pct，受童奶粉影响下降明显。动物营养0.21亿、毛利率较低。（2）分市场看国内收入同比增2.56%。国外收入同比增36.42%，主因新订单及新莱特恢复。　　净利率下滑主因资产减值影响　　2022年净利率同比降23.2pct，其中毛利率同比降7.93pct，主因DHA毛利率下降、SA占比下滑、动物营养占比提升。销售费用率同比+0.69pct、主因新业务开发费用增长。管理费用率同比+2.14pct、主因股份支付；研发费用率同比-1.36pct、总额维持平稳）。　　节奏虽有波动，但方向确定，弹性可期　　公司老工厂发酵和粉剂产能仍处于满产状态、订单饱和，新的粉剂产能仍需待大客户认证、有待释放，叠加国际市场收入确认节奏回归正常，订单规模有望爬升，总体来看节奏或有波动，但放量趋势仍较确定。　　风险提示出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券方勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.83亿，根据现价换算的预测PE为24.74。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为56.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，嘉必优（688089）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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