版纳的天空
上声电子(688533)深度报告智能座舱优质标的 量价齐升收入弹性大 类别公司 机构国金证券股份有限公司 研究员姚遥/邱长伟 日期2021-11-16 投资逻辑
深耕车载扬声器30 多年,本身质地优秀。上声电子成立于1992 年,主营车载扬声器系统及功放、AVAS 产品(电动车声学警告系统)。2019 年在车载扬声器领域全球和国内市占率分别为12%和20%。2017-2020 年公司毛利率约28%,净利率约8%,盈利能力好(2021 年受原材料影响短期下降)。
行业趋势智能座舱对音质要求大幅提升。新能源车打造智能座舱,对音质有更高的追求,同时,造车新势力也将“家庭影院”作为汽车的卖点。扬声器数量传统车用4-6 个,新势力普遍用到12 个,特斯拉Model X用22 个,功放、低音炮等配置也提升。
功放等产品放量,单车价值量从200 元提升1000-2000 元。2021 年上半年车载功放产品和AVAS 销量分别为5 万只和29.86 万只,同比增长222%和241%。车载扬声器单车价值量约200-400 元,功放单车价值量约700-800元,AVAS 单车价值量约70-150 元,功放等产品的放量,助推公司单车价值从200 元左右提升至1000-2000 元。
拿下大量新势力项目,有望实现量价提升。公司车载扬声器涵盖了大部分高端主机厂(如宾利)和Bose 等。公司早在2017 年就进入特斯拉Model S/X供应链,2021 年中报披露,公司获得比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等多个车系的定点。新势力追求品质的同时采用软硬件分离的方式(公司的硬件+品牌调音)降低成本,有望引领行业潮流。
投资建议和估值
预计公司2021-2023 年收入分别为14/26/39 亿元,对应归母净利润分别为0.7/1.7/3.0 亿元。公司本身质地优秀,功放、低音炮等产品放量,带动单车配套价值量从200 元左右(只提供扬声器)提升至1000-2000 元左右。并且公司在新势力中份额较高,进入了绝大多数新势力的供应体系(如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等)和传统车企(如比亚迪等),将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。参考可比公司,给予公司2022 年50倍PE,目标市值86 亿元,目标价54.26 元/股,给予“买入”评级。
风险
新势力销量不及预期;原材料价格持续维持高位的风险;新能源车及传统汽车销量不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;限售股解禁风险。
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上声电子(688533)深度报告智能座舱优质标的
上声电子(688533)深度报告智能座舱优质标的 量价齐升收入弹性大
类别公司 机构国金证券股份有限公司 研究员姚遥/邱长伟 日期2021-11-16
投资逻辑
深耕车载扬声器30 多年,本身质地优秀。上声电子成立于1992 年,主营车载扬声器系统及功放、AVAS 产品(电动车声学警告系统)。2019 年在车载扬声器领域全球和国内市占率分别为12%和20%。2017-2020 年公司毛利率约28%,净利率约8%,盈利能力好(2021 年受原材料影响短期下降)。
行业趋势智能座舱对音质要求大幅提升。新能源车打造智能座舱,对音质有更高的追求,同时,造车新势力也将“家庭影院”作为汽车的卖点。扬声器数量传统车用4-6 个,新势力普遍用到12 个,特斯拉Model X用22 个,功放、低音炮等配置也提升。
功放等产品放量,单车价值量从200 元提升1000-2000 元。2021 年上半年车载功放产品和AVAS 销量分别为5 万只和29.86 万只,同比增长222%和241%。车载扬声器单车价值量约200-400 元,功放单车价值量约700-800元,AVAS 单车价值量约70-150 元,功放等产品的放量,助推公司单车价值从200 元左右提升至1000-2000 元。
拿下大量新势力项目,有望实现量价提升。公司车载扬声器涵盖了大部分高端主机厂(如宾利)和Bose 等。公司早在2017 年就进入特斯拉Model S/X供应链,2021 年中报披露,公司获得比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等多个车系的定点。新势力追求品质的同时采用软硬件分离的方式(公司的硬件+品牌调音)降低成本,有望引领行业潮流。
投资建议和估值
预计公司2021-2023 年收入分别为14/26/39 亿元,对应归母净利润分别为0.7/1.7/3.0 亿元。公司本身质地优秀,功放、低音炮等产品放量,带动单车配套价值量从200 元左右(只提供扬声器)提升至1000-2000 元左右。并且公司在新势力中份额较高,进入了绝大多数新势力的供应体系(如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等)和传统车企(如比亚迪等),将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。参考可比公司,给予公司2022 年50倍PE,目标市值86 亿元,目标价54.26 元/股,给予“买入”评级。
风险
新势力销量不及预期;原材料价格持续维持高位的风险;新能源车及传统汽车销量不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;限售股解禁风险。
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