晶升股份688478上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司是一家半导体专用设备供应商，主要从事晶体生长设备的研发、生产和 销售。自成立以来，公司基于高温高真空晶体生长设备的技术同源性，结合“晶 体生长设备—工艺技术—晶体材料”产业链上下游技术协同优化的能力，致力于 新产品、新技术及新工艺的研究与开发，并聚焦于半导体领域，向半导体材料厂 商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制 化的晶体生长设备。凭借领先的设备控制、设计技术和长晶工艺积累，公司推出了自主研发的 12 英寸半导体级单晶硅炉并实现量产销售。自 2015 年以来，公司与国内规模最 大的半导体硅片制造企业之一——沪硅产业保持稳定的合作关系。沪硅产业子公 司上海新昇为国内率先实现 300mm（12 英寸）半导体硅片规模化生产及国产化 的半导体级硅片厂商。2018 年度，公司向其提供的 12 英寸半导体级单晶硅炉经 上海新昇的验收通过，实现了 12 英寸半导体级单晶硅炉的国产化，降低了对国 外设备的依赖，助力我国半导体级晶体生长设备技术“自主可控”的进程。随着 以碳化硅为代表的第三代半导体材料兴起，公司积极布局相关业务，凭借多年的 研发与积累，成功开发碳化硅单晶炉产品，并于 2019 年实现量产销售。公司凭借多应用领域产品技术开发经验，已在晶体生长设备领域形成丰富产 品序列，可满足客户差异化、定制化的晶体生长制造工艺需求，逐步发展成为国 内具有较强竞争力的半导体级晶体生长设备供应商。依靠优质的产品及服务质 量，公司得到了众多主流半导体厂商的认可，陆续开拓了上海新昇、金瑞泓、神 工股份、三安光电、东尼电子、合晶科技及海思半导体等客户，已取得良好的市 场口碑，确立了公司在半导体级晶体生长设备领域的市场地位。

（二）根据客户在晶体技术指标、产品类型及工艺路线、设备配置及技术规格参数 等不同的定制化工艺方案，公司主要为半导体材料厂商及其他材料客户提供定制 化晶体生长设备，以满足不同客户差异化、定制化的晶体生长制造工艺需求。经 过多年持续的研发投入和技术工艺积累，公司开发了包括半导体级单晶硅炉、碳 化硅单晶炉、蓝宝石单晶炉及其他晶体生长设备等主要产品，具体情况如下（1）半导体级单晶硅炉 公司生产的半导体级单晶硅炉主要应用于 8-12 英寸半导体硅片制造，设备 结构设计具有高稳定性、高可靠性等特点，通过配备自主研发晶体生长控制、热 场系统，能够满足不同技术规格半导体级硅片的生长及制造要求。公司半导体级单晶硅炉需达到及匹配客户晶体技术指标需求，开发与定制化 产品相配套的标准化工艺方案，向客户提供定制化“晶体生长设备+工艺方案”。公司可根据不同客户关于产品技术规格及晶体生长工艺需要，实现热场结构、长 晶控制系统策略、视觉识别系统、磁力线强度及分布、氧化物过滤系统等主要产 品构成要素的定制化方案，可满足不同下游客户差异化应用需求。（2）碳化硅单晶炉 公司生产的碳化硅单晶炉主要应用于 6 英寸碳化硅单晶衬底，具有结构设计 一体化、高精度控温控压、生产工艺可复制性强、高稳定性运行等特点。（3）蓝宝石单晶炉 公司生产的蓝宝石单晶炉主要应用于 LED 衬底及消费电子领域材料制造， 采用多温区热场设计，具有温度梯度动态可调、大装料量、高良率、高热场稳定 性、自动化程度高等特点。（4）其他晶体生长设备 除上述主要产品外，报告期内，发行人根据客户差异化应用需求，研发并供 应其他材料晶体生长设备。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）根据终端应用领域不同，晶体生长设备主要分为两类，即光伏领域和半导体 领域的晶体生长设备，其中，光伏领域晶体生长设备的下游应用行业为光伏硅片， 主要用于制造电池片，被广泛应用于光伏电站、屋顶分布式光伏发电等；半导体 领域晶体生长设备的下游应用行业为硅片/碳化硅材料市场，主要用于制造芯片， 应用于通、消费电子、汽车、工业等领域。光伏级硅片的市场规模较大，2021 年，全球光伏级硅片市场规模约为 2,100 亿元，远超半导体级硅片约 126 亿美元和碳化硅器件约 17 亿美元的市场规模， 且国内半导体级硅片厂商、碳化硅衬底厂商产出规模占全球市场份额均不足 10%，故国内光伏应用领域的晶体生长设备厂商销售规模较大（如晶盛机电、连 城数控等）。半导体硅片作为半导体材料中最主要的品类之一，为半导体行业发展提供基 础支撑。硅材料因其具有单方向导电特性、热敏特性、光电特性、掺杂特性等优 良性能，可以生长为大尺寸高纯度晶体，且储量丰富、价格低廉，故成为全球应用最广泛、最重要的半导体基础材料。得益于下游行业不断发展，新型产业持续 驱动，未来全球半导体行业将继续不断发展，半导体硅片市场空间广阔。此外，伴随着 5G、物联网、新能源等行业的迅速发展，具有更宽的禁带宽 度、更高的击穿电场、热导率、电子饱和速率及抗辐射能力的碳化硅、氮化镓等 为代表的第三代半导体材料进入快速发展阶段，市场前景广阔。

全球范围内，2008 年以前，半导体硅片中 8 英寸占比最高；2008 年 12 英寸 硅片首次超过 8 英寸硅片的市场份额。得益于移动通、计算机等终端市场持续 快速发展，12 英寸硅片出货面积自 2000 年以来市场份额逐步提高，从 9,400 万 平方英寸扩大至 2021 年的 95.98 亿平方英寸，市场份额从 1.69%大幅提升至 68.47%，成为半导体硅片市场主流的产品，预计到 2022 年市场份额将接近 70%。随着全球半导体硅片市场规模不断提升，国内半导体硅片市场规模较小且占 比较低，国内半导体硅片市场空间未来发展较大；同时，基于成本等因素的考虑， 半导体硅片不断向大尺寸方向演进，12 英寸硅片占据市场主要份额，对大尺寸 单晶硅晶体生长设备产生较大需求；此外，由于设备投入成本较高，技术难度较 大等因素，国内 12 英寸硅片主要依赖于进口，国内厂商市场份额和国产化率较 低，进口替代空间巨大。综上，单晶硅晶体生长设备，尤其是大尺寸设备未来市 场空间较大。随着国内下游行业的快速发展，市场规模持续扩大，衬底及制造设备需求量 将会有较大提升，故作为晶体制备的载体，根据不同尺寸、不同类型的碳化硅单 晶衬底及不同的下游应用需求，将会进一步大幅提升对碳化硅单晶炉等设备端的 需求。因此，在市场保持高景气度的情况下，在国内产能加速扩产叠加设备国产 化率提升的双重因素驱动下，我国碳化硅晶体生长设备市场发展潜力巨大。目前，中国拥有全球最大且增速最快的半导体消费市场，但我国国产设备及 配套装备的国产化率仍较低，同时基于我国对电子息安全的考虑，具有较强的 进口替代需求。巨大的下游市场配合积极的国家产业政策与资本引导，共同推动 我国半导体设备国产化稳步进行，为中国设备厂商创造了机遇。

（二）公司为国内较早开展 12 英寸半导体级单晶硅炉产品研发的公司之一。2015 年度，受国家产业政策引导，半导体产业链国产化替代，以及本土化产业配套发 展需求影响，上海新昇基于产品方案及技术能力，引入公司作为其半导体级单晶 硅炉产品国内唯一供应商。2018 年 7 月，公司首台产品经上海新昇验收通过， 截至目前已实现 3 台产品交付验收，具备产品量产及商业化的能力。上海新昇为 国内规模最大的半导体硅片制造企业之一，率先实现了 300mm（12 英寸）半导体硅片规模化生产。公司与上海新昇的业务合作、产品验证及量产具有显著的行 业示范效应，推动建立了公司在国内半导体级单晶硅炉产品领域的领先竞争地位 及先发优势。随着国内半导体行业不断发展，公司陆续开拓了金瑞泓、神工股份、 合晶科技等知名硅片厂商，与上述客户建立了良好稳定的业务合作关系，并持续 向其提供半导体级单晶硅炉设备。截至目前，公司覆盖的硅片厂商均为行业内或国内的龙头企业，与其建立了 稳定的合作关系。假设以市场空间的平均值（97.47 亿元），按照公司半导体级单晶硅炉现有国 内市场占有率（9.01%-15.63%）进行测算，公司半导体级单晶硅炉市场空间预计 将超过 9 亿元。随着晶体生长设备国产化率逐步提升，公司半导体级晶体生长设 备业务市场空间较大，未来可实现快速发展。假设以市场空间的平均值（74.40 亿元），按照公司碳化硅单晶炉现有国内市 场占有率（27.47%-29.01%）进行测算，公司碳化硅单晶炉市场空间预计将超过 20 亿元，市场空间较大，未来可实现快速发展。

目前，国内晶体生长设备产品主要涉及硅、碳化硅及蓝宝石材料，应用于半 导体、新能源光伏、LED 及消费电子等领域，不同材料及应用领域对晶体生长 设备的技术性能要求存在一定差异。公司晶体生长设备主要应用于半导体领域， 以主营产品、同行业公司产品线及主要应用领域是否涉及半导体级晶体生长设备 等维度，综合选取同行业可比公司，具体公司如下（1）半导体级单晶硅炉业务 公司半导体级单晶硅炉国内竞争对手主要为晶盛机电、连城数控，国外竞争 对手主要为 S-TECH Co.,Ltd.、PVA TePla AG。（2）碳化硅单晶炉业务 ，行业内企业总体情况 国内碳化硅晶体生长设备厂商已具备相对成熟的技术能力及产业应用经验， 可满足下游碳化硅厂商产业发展需要，国内碳化硅晶体生长设备主要市场份额已 由国内厂商占据。国内碳化硅单晶炉厂商包括公司、北方华创等专业晶体生长设 备供应商，以及采用自研/自产设备供应模式的碳化硅衬底材料厂商

三、特别风险

1、报告期后经营业绩下滑及亏损的风险 报告期内，公司营业收入分别为 2,295.03 万元、12,233.17 万元、19,492.37 万元和 6,505.58 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 -1,609.94 万元、2,449.10 万元、3,463.93 万元和-286.50 万元。2022 年 1-6 月扣除 非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润有所下滑，主要系公司当期验收产 品的毛利率较上年同期有所波动，管理、销售及研发人员增加导致期间费用同比 增长所致。2022 年度，公司经审阅营业收入为 22,199.29 万元，较上年同期增长 13.89%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 2,272.08 万元，较上 年同期下降 34.41%。未来期间，若公司新增投入研发、管理、销售等生产经营资源无法有效实现 业务转化，投入成本效益不及预期，将对公司经营业绩带来持续不利影响。与此 同时，公司生产经营面临下游产业、客户发展速度及产业化应用不及预期、行业 竞争加剧及市场竞争力下降、技术研发及业务发展未达预期、宏观经济波动及产 业政策变化等诸多风险，均可能导致公司报告期后存在产品新增需求减少、收入 规模下滑、产品毛利率波动、经营成本上升、经营业绩存在下滑及亏损的风险。2、毛利率水平波动的风险 报告期内，公司主营业务毛利率分别为 42.10%、44.97%、40.61%和 34.28%， 毛利率水平存在一定波动。公司产品毛利率变动主要受不同类别产品技术附加值 及定制化需求差异、市场开拓及产品定价策略、市场竞争因素、主要零部件采购 规模、价格变动等因素影响。如果未来公司产品技术发展无法持续满足客户定制 化需求，产品技术附加值下降，客户产品需求下降，或首台（批）新产品定制化 开发、采购及生产成本相对较高，因市场开拓及定价策略因素导致溢价相对较低， 或出现行业竞争加剧，公司不再具备产品技术创新优势，产品议价能力下降，或 公司采购成本控制能力、主营业务产品结构发生较大变动，公司将面临主营产品 销售价格及产品成本波动，毛利率水平波动甚至大幅下降的风险，将对公司经营 业绩及盈利能力造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2022 年度，公司营业收入 22,199.29 万元，较 2021 年度增长 13.89%，归属 于母公司所有者的净利润为 3,454.46 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所 有者的净利润为 2,272.08 万元，较 2021 年度有所下降，主要系 2022 年上半年， 因公司上海地区供应链受到影响等原因，对公司生产经营产生一定影响，同时受 当期验收产品类别及人员规模持续增长影响，公司产品毛利率有所波动，管理、 销售及研发人员增加导致期间费用同比增长，导致当期扣除非经常性损益后归属 于母公司所有者的净利润较上年同期有所下降。自 2022 年下半年起，发行人生 产经营情况持续好转，盈利情况较 2022 年上半年明显改善。

结合实际经营情况，公司预计 2023 年 1-3 月营业收入约为 3,750 万元至 4,500 万元，较上年同期增长约 162.13%至 214.56%；净利润约为 100 至 500 万元，较 上年同期增长约 122.16%至 210.78%；扣除非经常性损益归属于母公司股东净利 润约为-50 至 150 万元，较上年同期增长约 92.87%至 121.40%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售，通过向半导体材料厂商及 其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉、蓝宝石单晶炉等定制化晶 体生长设备，同时销售设备相关配件等配套产品，提供设备售后维护升级等技术 服务，公司有一定的技术和市场，报告期内利润不稳定，赛道行业比较景气，但是后期很难跟国内巨头竞争，后期谨慎看好，短线给予55亿左右估值，建议积极申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。