[固德威]2022年三季报点评否极泰来，盈利修复超市场预期

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固德威(688390)

投资要点

事件 公司发布 2022 年三季报，公司 2022Q1-3 实现营收 29.16 亿元，同增 69.64%；实现归母净利润 2.75 亿元，同增 27.90%。其中2022Q3，实现营收 14.63 亿元，同增 131.65%，环增 82.30%；实现归母净利润 2.21 亿元，同增 255.41%，环增 387.82%。 Q1-3 毛利率为30.98%，同减 3.57pct， Q3 毛利率 32.78%，同减 1.18pct，环增4.37pct； Q1-3 归母净利率为 9.44%，同减 3.08pct， Q3 归母净利率15.07%，同增 5.25pct，环增 9.44pct。业绩超市场预期。

Q3 逆变器量利双升，储能占比继续提升。 2022Q3 芯片供应及运输缓解，实现光伏逆变器出 15 万台左右，同增 34%/环增 81%，储能逆变器出 7.5-8 万台，同增 380%/环增 90%左右，储能出货占比提升至1/3。国产 IGBT 导入比例增加，目前单月供给可支持 10 万台出货，规模效应带来费用率明显降低， 2022Q3 综合费用率下降至 15%左右，盈利明显改善。我们预计 2022 年公司逆变器出货光伏 50 万台+，储能 25万台+， 23 年光伏 60-80 万台，储能 50-60 万台，继续高速增长。

储能电池快速起量，户用系统稳步发展。 2022Q3 储能电池贡献收入 1亿+，随自有产能爬坡，逐步由委外加工向自主生产切换，目标全年收入 7 亿+， 2023 年出货进一步高增，利润将显著提升。 2022Q3 户用系统贡献收入 0.5-1 亿，加强规模管理以控制费用，明年预期开发量达到GW 级别。 BIPV 稳步推进， 2022 年预期营收 1-2 亿， 2023 年或达 4-5亿，后续快速增长。新业务多点开花，放量后降低费率并逐步兑现利润。

盈利预测与投资评级 基于公司储能业务规模快速扩大，带来盈利结构改善和费用率明显降低，我们上调公司盈利预测，我们预计 2022-2024 年归母净利润为 5.5/16.2/25.3 亿元（前值为 5.2/13.7/25.0 亿元），同比+97%/195%/56%，给予公司 2023 年 55 倍 PE，对应目标价 723.8元，维持“买入”评级。

风险提示 政策不及预期，竞争加剧

来源[东吴证券|曾朵红,陈瑶,郭亚男]