昊海生科(688366)业绩短期承压 看好23年恢复性增长

核心观点

      受疫情及其他因素影响，公司业绩短期承压。公司2022 年实现营业收入21.30 亿元（yoy+20.56%）、归母净利润1.80 亿元（yoy-48.76%）、扣非归母净利润1.59 亿元（yoy-51.60%）。22 年利润端下滑主要由以下因素所致（1）22 年3-5 月公司位于上海的3 家主要生产型子公司生产经营停滞，因停工导致损失3735 万元；（2）Aaren 产生经营亏损1882 万元，同时公司对Aaren 计提减值损失约4607 万元；（3）公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用3023 万元；（4）21 年确认“深梧1 号”投资产品分红5622 万元，22 年未确认类似收益。

      屈光及医美业务业绩表现亮眼。分业务板块来看，（1）眼科产品22 年实现营业收入7.70 亿元（yoy+14.15%），其中白内障产品线受手术量下降及Aaren 经销协议终止影响，实现收入3.68 亿元（yoy-16.41%），屈光产品线实现收入3.79 亿元（yoy+74.33%）；（2）医美业务22 年实现营业收入7.48 亿元（yoy+61.45%），其中玻尿酸、人表皮生长因子、射频及激光设备收入端分别同比增长27.90%/17.73%/205.49%，第三代玻尿酸“海魅”凭借无颗粒化及高内聚性特点，在国内高端玻尿酸市场快速打开局面，预计23 年将加速放量。（3）骨科及外科产品分别实现收入3.88 亿元（yoy-1.93%）、1.77 亿元（yoy-22.31%），预计23年将重回正常增长通道。

      盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为2.66/3.32/4.16元/股，对应PE35.43/28.36/22.63x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23 年45 倍PE 合理估值，对应A 股合理价值119.5 元/股，考虑AH 溢价因素，H 股合理价值54.1 港元/股，维持“买入”评级。

      风险提示。集采等政策风险；竞争加剧风险；海外竞争加剧风险。

来源[广发证券股份有限公司 罗佳荣]   日期2023-03-30