产销三连降，供应链被行业龙头卡脖子，爱博诺德是IPO还是找并购？

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爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司（以下简称“爱博诺德”），于2019年12月10日递交招股说明书，拟登陆科创板。

爱博诺德本次IPO预计募集资金8亿元，主要做四件事情

第一，用于眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目；

第二，高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发试验项目；

第三，营销网络的建设；

第四，补充日常经营活动流动资金。

一般来说，从招股说明书描述的资金募集方向，就知道企业的主营业务了。

爱博诺德，就是在眼睛上动心思，公司主要是做眼科医疗器械。

具体说，公司产品主要聚焦于手术和视光两大类。其中，各种类型人工晶状体的研发、生产和销售等则是公司的核心产品，报告期内占据公司95%以上的营收。

为了能够顺利上市，爱博诺德乘着科创板的东风，用科创板第一套标准注册。

采用第一套标准注册科创板的公司，必须满足市值+净利润或者市值+营收的标准

“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

从财报，爱博诺德也的确符合条件。

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人工晶状体市场有多大？

在二战中，玻璃制品被广泛运用到战场中。比如，飞机的座舱盖，普遍采用的是钢架-玻璃模式，以便飞行员识别目标，判断敌情。

玻璃，易碎。有一些碎片，还进入到飞行员的眼中。

科学家观察到某些受伤的飞行员眼中有玻璃碎片残留，但却没有引起明显、持续的炎症反应，于是想到玻璃或者一些高分子有机材料可以在眼内保持稳定，由此发明了人工晶体。

人工晶体（Intraocular lens, IOL），作为一种植入眼内的人工透镜，具有取代天然晶状体的作用。现今的人工晶状体，由于其形状和功能类似于人眼的晶状体，且兼具质量轻、光学性能高、无抗性以及能生物降解等特，常被用于替代因白内障而摘除的浑浊晶状体。

据世界卫生组织相关献记载，白内障是全球致盲率最高的眼病。目前全球有39%的盲人和25%的重度视力障碍患者致盲患病的因，都是未及时治疗的白内障。据统计，目前世界上大约有一千八百万人由于白内障而致盲，另有一亿白内障患者需要手术恢复视力。

白内障具有较高的年龄相关性，据中华医学会眼科分会的统计，我国60岁至89岁人群中白内障病发率达80%，而90岁以上人群白内障病发率高达90%以上。目前我国正在快速进入老龄化社会，伴随着我国人口寿命的提高，人口老龄化的不断加剧，白内障患病人数将呈现出持续增长的态势，人工晶状体的需求也将呈现出长期增长的态势。

据中国防盲治盲网以及第三届中国眼健康大会相关数据，2012年我国白内障手术量达145万例，至2018年约有370万例，2012年至2018年我国白内障手术量年均复合增长率约为16.90%。

从以上图表不难发现，我国白内障手术量和CSR（每年每百万人白内障手术例数）发展迅速，但是相较于发达国家仍旧有不小差距。

据《Cataract Surgical Rate And Socioeconmics: A Global Study》报告，2011年法国、美国等发达国家的CRS已经达到10000，澳大利亚已经达到9500，印度已经超过5000，而我国的CRS从2012年的1072例也仅增长至2018年的2662例，总的来仍旧处于相对落后的局面，未来我国的人工晶状体行业仍具有很大的发展空间。

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包装的财务数据

产销率、研发三连降

没有任何一家拟上市公司不重视自己的财务数据，毕竟是门面。但是财务数据能否支撑起企业未来的发展，上市之后是个软柿子，还是绩优股，就要内中逻辑是否合理。

比如今天我们分析的爱博诺德，行业赛道很有希望，财务数据也似很美丽。但财务密码背后的企业发展逻辑，似乎并不乐观。

先说好的一面。

▲数据来源同花顺iFinD数据

报告期内，爱博诺德经营形势一片大好。营业收入增长迅速，2016年至2019年前三季度营业收入分别为0.43亿元、0.74亿元、1.26亿元以及1.39亿元，营收增长率维持在60%以上。从绝对值，仅2019年前三季度，公司销售额就已经超出2018年全年。

报告期内归母扣非净利润分别为-629.16万元、-94.48万元、910.27万元以及3517.88万元(2019年上半年)，增长势头迅猛。2019上半年的业绩已经是2018年全年的近4倍。

▲数据来源同花顺iFinD数据

但是，公司却存在未弥补亏损，而且，盈利越多，未弥补亏损越大。

公司于 2018 年实现盈利 2,011.06 万元，2018 年末合并报表未弥补亏损为1,310.96 万元，主要因为公司设立以来销售渠道建设、持续研发投入等带来的经营亏损及股份支付费用所致。

2019 年上半年，公司实现净利润 3,648.13 万元，2019 年 6 月末公司合并报表存在未弥补亏损 1,881.26 万元，主要因系母公司改制设立股份有限公司时，母公司未分配利润转入资本公积，合并报表将内部未实现收益转回，导致报告期末合并报表存在累计未弥补亏损。若公司不能短期内弥补亏损，则存在无法现金分红的风险。

从盈利角度，我们首先要注意这种情况出现的因。是否是公司主营业务有问题？

观察产销率

▲资料来源爱博诺德招股说明书

产品销量上去了，但是产销率下降的厉害。产能扩张带来的，是存货的飙升。

▲资料来源爱博诺德招股说明书

报告期内，奥博诺德的商品存货金额从834.52万元上升至2981.46万元，增长了3.57倍！

与之相对应的，是科创板注重的研发能力，在本案递交的财报中，得不到明显的体现。

最近3年又3个季度，公司研发投入占营收的比例，分别为37.72%，21.87%，15.51%和12.08%，呈现逐年递减的趋势。

结合公司现金流情况，我们发现一个奇怪的现象，就是公司“挣钱”，但现金流却越来越少。

是步子迈的太快，还是另有隐情？

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上游供应商，被竞争对手卡脖子

产销率下降，研发投入占比下降的背后，是公司未来收入可能要缩水的先兆。现金流减少，更有可能是一个明显的提示。

更严重的，是自己的上游产业链被卡脖子。

爱博诺德的前五大供应商中，有一家名为Contamac的企业。

据花朵财经询，Contamac 基于公司的人工晶状体及视光材料技术平台，通过一系列聚合反应生产人工晶状体、角膜接触镜等眼科产品的材料。目前，Contamac 是全球最大的独立视光材料生产商之一，其产品销售地区覆盖北美、欧洲及亚洲等全球近 70 个国家。

2017年5月，Contamac的被国内一家企业收购，其管理层也进入这家国内上市公司。这家公司的名字，叫做上海昊海生物科技股份有限公司（以下简称“昊海生科”，688366）。今年登陆科创板的昊海生科，营收的43.98%来自于眼科产品（2019年上半年数据）。昊海生科通过全资子公司控股Contamac70%的股份。同时，Contamac高管成员也进入了昊海生科董事会。

▲数据来源昊海生科招股说明书

昊海生科，是本案在细分赛道中唯一且最强大的竞争对手。

昊海生科的控股孙子公司——Contamac作为爱博诺德在高分子材料领域的唯一供应商，竟然没有出现在爱博诺德2019年三季报中，难道是要年底突采购？

如果爱博诺德没有可替代的材料供应商，那么花朵财经不禁要问，爱博诺德IPO，是想上市还是想寻求并购？这么折腾到底值不值得？

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