看好颜值经济、国货之光华熙生物

华熙生物玻尿酸原料龙头成就多应用领域优势，公司在技术转化、资质储备、规模效应三个维度构筑护城河。以玻尿酸原料起家，先后布局医疗终端、功能性护肤品和功能性食品领域，形成“四轮驱动”战略，其中2021年前三项业务收入占比18%、14%、67%。公司管理层经验丰富，研发团队研发能力强。

1、原料业务公司玻尿酸原料在全球销量市占率超50%，业务具备技术优势（发酵产率领先成本低、产品质量高、SKU丰富）、资质优势，与优质客户保持较好粘性。受益于终端应用领域的高景气，公司玻尿酸业务市占率稳固，有望持续提升。公司在其他生物活性物方面前瞻布局，打开未来成长天花板。2021年公司其他生物活性物实现收入1.5亿元，同比增长120%，多个产品收入超千万，依克多因等成分研发进度国内领先。产能方面，2021年6月公司天津工厂竣工，原料产能有望进一步释放，为公司未来的成长性提供保障。

2、医美业务短期公司医美产品领域具备较多看点，御龄双子针上市后表现优异；润致Aqua切入水光类高景气赛道，具备Ⅲ类医疗器械资质优势；丝丽516及532在海南获批，有望缩短抵达国内市场时间。长期看公司管线布局完善，透明质酸填充剂领域多部位和胶原蛋白等均有布局，收购益而康生物，进军胶原蛋白产业，公司官微4月19日宣布，以2.33亿元收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业。而康生物2019年、2020年及2021年1-11月分别实现净利润2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元，截止2021年11月30日，益而康生物总资产为1.13亿元。胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，均属于适用范围较广的生物材料，应用领域包括医疗健康、护肤品、食品等。此次股权收购后，益而康生物将成为华熙生物的控股子公司，胶原蛋白将成为华熙生物又一重点物质，丰富公司生物活性物产品管线，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。

 数据来源美商研究0929，华熙生物的润百颜排名长期稳居第四，丝丽排名第七。爱美客的嗨体稳居第二。

3、功能性护肤品收入增长主要驱动力，未来随着规模的提升和效率的改善，盈利有较大向上弹性。功能性护肤品业务依托玻尿酸原料优势，旗下形成润百颜、夸迪、BM-肌活、米蓓尔四大品牌矩阵，切入高景气细分赛道，大单品战略已初步成形。护肤品业绩保持高增长，最新数据，根据官方战报，预计华熙生物四大品牌618全渠道GMV合计9.9亿元，同比增长110%+

（1）夸迪全渠道GMV3.63亿元，同比+156%，天猫和微双渠道破亿；

（2）米蓓尔全渠道GMV破1.55亿元，同比+199%，其中天猫销售额约1亿元，同比+200%，抖音销售额破3500万元，同比+640%；

（3）润百颜全渠道GMV破3.56亿元，其中天猫旗舰店GMV破1.14亿，抖音渠道GMV破1.1亿，同比增长超1000%；

（4）肌活全渠道GMV1.2亿元，其中天猫官旗同比+187%，京东自营店同比+270%，抖音自播GMV同比+1649%。

4、投资建议欧莱雅市值超10000亿人民币，雅诗兰黛市值超7000亿人民币，国产护肤品背靠世界最大的消费市场空间巨大，长线看好华熙生物，对标欧莱雅，华熙生物正处于 70 年代欧莱雅的发展阶段。

1）品牌矩阵已形成，相比单品牌低天花板更有优势。品牌建设高举高打，未来向低渗透较易；

2）华熙在全球首次实现酶切法大规模生产小分子玻尿酸，推出独家“次抛精华”，与欧莱雅早期凭独有技术在洗发剂市场一骑绝尘相似。对标欧莱雅在 80、90 年代的发展，未来十年将是华熙发展的黄金十年，前有润百颜年销售额破 10 亿在市场上打出了良好的口碑，未来旗下更多品牌将逐渐进入“十亿俱乐部”。华熙未来将从自建和收购两方面持续扩展品牌矩阵，并向海外市场进一步进军，成为具有国际影响力的国货之光。