国元证券给予华熙生物买入评级

2022-03-13国元证券股份有限公司李典对华熙生物进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评功能性护肤品业务带动收入高增，原料业务颇具亮点》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为114.48元。

　　华熙生物(688363)　　事件　　公司发布 2021 年年度报告。　　点评　　营收高增长， 现金流情况向好　　2021 年度公司实现营业收入 49.48 亿元，同比增长 87.93%；实现归属于上市公司股东净利润 7.82 亿元同比增长 21.13%；经营活动产生的现金流量净额 12.76 亿元，较 2020 年大幅增长 80.97%，现金流情况持续向好。2021 公司毛利率为 78.07%较 2020 年下滑 3.34Pct.， 销售费用率上升7.48Pct.，主要源于功能性护肤品业务占比提升，公司增加相应品牌及效果广告费用投入所致。 公司净利润率下滑 8.82Pct.至 15.67%。　　原料业务颇具亮点， 功能性化妆品业务实现三位数高增长　　分业务来看，公司原料业务实现营业收入 9.05 亿，同比增长 28.62%， 其中非 HA 的其他原料业务实现收入 1.54 亿，同比增长 120.33%，多个产品收入超千万，生物活性物平台公司格局进一步。医疗终端业务， 实现收入7.00 亿元，同比增长 21.54%，其中，皮肤类医疗产品实现收入 5.04 亿元，增长 15.88%。 2021 年是公司医美业务战略升级元年，差异化单品“御龄双子针”累计销售超 25 万只， 2022 年公司医美业务将进一步深化改革；骨科注射液产品实现收入 1.23 亿元+ 37.08%，获得九省两区集采中标；功能性护肤品业务实现收入 33.20 亿元，同比增长 146.57%， 增长提速。　　依托于差异化的技术路线和品牌定位，四大化妆品品牌齐头并进，全面进入规模化阶段。其中，“玻尿酸核心品牌” 润百颜收入过 10 亿达到 12.29 亿，同比+117.42%。“冻龄抗初老”品牌夸迪+150.19%至 9.79 亿。“专为敏感肌肤研制”米蓓尔+111.12%至 4.20 亿，“活性成分管控大师” BM 肌活+286.21%至 4.35 亿。　　投资建议与盈利预测　　公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司 2022-2024 年实现EPS2.16/2.82/3.60， PE53/41/32 倍，维持“买入”评级　　风险提示　　品牌孵化不及预期，行业竞争加剧，政策监管风险

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为164.85。证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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