建龙微纳(688357)Q3订单及成本**改善 盈利能力环...

[上海申银万国证券研究所有限公司 宋涛]   日期2022-10-28

投资要点

    公司公告公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入6.18 亿元（YoY+1.9%），实现归母净利润1.35 亿元（YoY-32.6%），实现扣非归母净利润1.09 亿元（YoY-38.7%）；其中22Q3 实现收入2.14 亿元（YoY-27.9%，QoQ+3%），实现归母净利润5361 万元（YoY-45.7%，QoQ+42%），实现扣非归母净利润3691 万元（YoY-60.4%，QoQ+15%），业绩符合预期。22Q3 同比下滑主要由于去年受疫情驱动制氧机需求旺盛，形成21Q3 较高基数；环比改善主要由于成本及订单均有所改善，盈利能力环比提升。

    新增产能按需放量，整体收入同比稳步提升，原材料及能源成本上涨影响盈利能力。2022 年上半年公司顺利完成吸附材料产业园（三期）所有生产线的建设及调试工作，新增分子筛原粉产能2000 吨，此外1.2 万吨泰国成型分子筛新增产能持续爬坡，同比贡献增量。但整体今年疫情影响，对于公司的采购及运输造成一定压力，产品订单交付有所滞后，以及上游部分原料价格高增，影响下游价格传导。

    成本方面，由于上半年原材料呈现不同程度涨幅，影响公司整体毛利率，据百川数据显示，2022 前三季度碳酸锂均价同比上涨超过4 倍，但公司产品价格受制于下游需求影响，成本传导有所受限，因此前三季度公司毛利率同比下滑15.8pct 至32.6%。费用方面，销售费用率同比下滑0.86pct，主要由于公司产品成熟推广，广告宣传费用同比下滑，管理费用率、研发费用率分别同比提升0.52pct、0.03pct，财务费用率由于前三季度汇兑收益约形成550 万左右，使得同比下滑0.99pct，整体带动净利润率同比下行11.18pct 至21.9%。

    Q3 收入有所恢复，成本及订单均有改善，盈利能力环比提升。三季度公司订单在疫情之后持续改善，消化之前未发出订单，叠加海运压力下行，公司泰国工厂产品出口逐渐顺畅，目前泰国工厂开工率估计提升至60%-70%，使得Q3 收入环比持续恢复。成本方面，Q3 部分原材料压力有所缓解，碳酸锂、烧碱、氢氧化铝价格环比变动+2%、-5%、-2%。使得Q3毛利率环比提升3.1pct 至32.74%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体提升1.28pct，此外，由于三季度存在1600 多万元资产处置收益，整体使得净利润率环比提升6.88pct 至25.1%。9月公司接单情况较好，预计Q4 出货量有望持续恢复。

    存货略有上行，在建工程稳步提升，贡献未来业绩增长。截至9 月底，公司存货约2.52 亿 元，较二季度末增长7.9%，估计主要由于部分疫情影响的产品还未完全出货。在建工程截至9月底约2.13 亿元，较二季度末增长28%，主要由于吸附材料产业园改扩建一期项目以及二期项目逐步投入建设，贡献未来增量。

    催化分子筛加紧布局，预计年底前有望建成投产；吸附材料产业园改扩建二期项目以及泰国子公司建设二期项目持续贡献未来中长期增量。目前公司拥有成型分子筛产能4.2 万吨，分子筛原粉产能4.3万吨， 分子筛活化粉产能3000 吨、活性氧化铝产能5000 吨。催化分子筛加紧布局，其中包含环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨、烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设多种化工催化分子筛共计7100 吨。其中汽车尾气脱硝500 吨产能有望今年年底建成，先行投放，剩余产能有望于23 年年中逐步完成建设。此外，吸附材料产业园改扩建项目(二期)，新增4000 吨高硅分子筛原粉产线（用于尾气脱硝、VOCs 处理等环保领域）、新增1万吨成型分子筛生产线（用于芳烃分离、特殊气/液分离与净化等能源化工领域）、新增1.2 万吨分子筛原粉生产线（自用）；泰国子公司建设项目(二期)，再度增加1.2 万吨成型分子筛。此次可转债项目帮助公司储备延伸至不同应用领域的产品类型，将给予公司未来长期发展支撑。

    盈利预测与估值维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润约2.01、3.43、4.18 亿元，对应PE 约22、13、11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示原材料价格维持高位影响业绩；产能消化不及预期；催化领域拓展不及预期