刀刃上的蚂蚁
投资逻辑
公司组件级电力电子(MLPE)产品收入占比90%,是全球唯一同时量产微型逆变器、关断器的厂商,产品、渠道布局领先。根据Wood Mackenzie数据,公司微逆市占率仅次于Enphase,居全球第二。
2022Q1净利润0.31亿元,同增124%,根据公司招股书披露,预计2022H1净利润1.15 ~1.25亿元,同增216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆渗透率提升,公司业绩有望加速增长。
微逆安全性高,渗透率有望加速提升微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题,其中微逆安全性和发电效率更高,在电价上涨、IGBT紧缺、单价下降背景下,渗透率有望加速提升,根据测算,预计22-25年全球微逆需求CAGR约为61%。
微逆、关断器产品布局领先,储能协同发展公司微逆新品在各项技术指标上领先同行,有望带动盈利能力提高;智控关断器采用自研ASIC芯片,兼具高集成度、高可靠性,随着收入规模增长,毛利率稳步提升;储能产品采用交流耦合方式,安全性高,有望与公司微逆形成协同效应。
海外销售渠道优势明显,首次进入大客户供应链海外收入占比97%以上,采取本土化策略拓展渠道,尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020年首次进入美国大客户Sunrun供应链,有望带动公司在美出货增速提升。
规模效应下费用率改善,短期业绩有望加速公司管理费用率略高于国内逆变器公司,销售费用率较同行高1~2pct,随着收入规模的快速增长,费用率率下降,短期业绩有望加速。
募投项目提高研发、营销实力,显著改善现金流IPO募集资金32.6亿元,超募27亿元,显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项目、全球营销网络建设项目等,有望提高公司研发、营销实力。
盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024年营业收入分别为12.7、21.6、34.7亿元,同比增长90.8%、70.5%、60.3%,归母净利润分别为3.11、5.33、8.44亿元,同比增长201.9%、71.6%、58.4%。
考虑到公司各项业务均处于高速成长期,未来三年年化复合增速高达65%,高于可比公司,给予公司2023年65倍PE,对应目标价433.17元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦风险;竞争加剧;市场拓展不及预期;光伏装机不及预期。
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刀刃上的蚂蚁
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投资逻辑
公司组件级电力电子(MLPE)产品收入占比90%,是全球唯一同时量产微型逆变器、关断器的厂商,产品、渠道布局领先。根据Wood Mackenzie数据,公司微逆市占率仅次于Enphase,居全球第二。
2022Q1净利润0.31亿元,同增124%,根据公司招股书披露,预计2022H1净利润1.15 ~1.25亿元,同增216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆渗透率提升,公司业绩有望加速增长。
微逆安全性高,渗透率有望加速提升微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题,其中微逆安全性和发电效率更高,在电价上涨、IGBT紧缺、单价下降背景下,渗透率有望加速提升,根据测算,预计22-25年全球微逆需求CAGR约为61%。
微逆、关断器产品布局领先,储能协同发展公司微逆新品在各项技术指标上领先同行,有望带动盈利能力提高;智控关断器采用自研ASIC芯片,兼具高集成度、高可靠性,随着收入规模增长,毛利率稳步提升;储能产品采用交流耦合方式,安全性高,有望与公司微逆形成协同效应。
海外销售渠道优势明显,首次进入大客户供应链海外收入占比97%以上,采取本土化策略拓展渠道,尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020年首次进入美国大客户Sunrun供应链,有望带动公司在美出货增速提升。
规模效应下费用率改善,短期业绩有望加速公司管理费用率略高于国内逆变器公司,销售费用率较同行高1~2pct,随着收入规模的快速增长,费用率率下降,短期业绩有望加速。
募投项目提高研发、营销实力,显著改善现金流IPO募集资金32.6亿元,超募27亿元,显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项目、全球营销网络建设项目等,有望提高公司研发、营销实力。
盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024年营业收入分别为12.7、21.6、34.7亿元,同比增长90.8%、70.5%、60.3%,归母净利润分别为3.11、5.33、8.44亿元,同比增长201.9%、71.6%、58.4%。
考虑到公司各项业务均处于高速成长期,未来三年年化复合增速高达65%,高于可比公司,给予公司2023年65倍PE,对应目标价433.17元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦风险;竞争加剧;市场拓展不及预期;光伏装机不及预期。
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