普源精电-688337-电子测量仪器龙头，从“芯”起航

　国内电子测量仪器龙头企业，营收、净利进入高速成长期。公司深耕电子测量仪器领域超20年，长期技术沉淀使得产品性能稳居国内一线，随着产能的释放及中高端产品收入占比不断提升，我们预计21-24年公司营收和归母净利润（剔除股权激励影响）的CAGR有望达到37.2%/44.0%。

  行业规模超百亿美元，公司市占率不断提升，政策驱动进口替代有望加速。根据Frost&Sullivan预测，2019年全球电子测量仪器市场规模达137.1亿美元，并有望于2025年突破170亿美元。行业多数份额被海外垄断，但近年来国产厂商凭借技术突破和渠道拓展，市场份额明显提升。根据Frost&Sullivan预测及我们测算，公司的全球市占率从2018年的0.32%提升至2021年的0.53%。此外，随着政策不断加码，国家重大科研基础设施和大型科研仪器向国内龙头企业开放，电子测量仪器的国产化率有望加速提升。

  坚持自研芯片，降低成本、进阶高端、向国际巨头看齐。自研芯片是高端电子测量仪器的先决条件，公司先于竞争对手，实现搭载自研芯片的示波器销售。近年来公司搭载自研芯片示波器的销售额占比不断提升，从2018年的13.8%提升至2021年的54.5%。凭借自研示波器芯片的优势，公司高端产品收入占比不断提升、盈利水平维持高位，21年剔除股权激励影响的毛利率和净利率分别达到52.4%/16.3%，与海外龙头的盈利水平差距正不断缩小。

  IPO募资18.5亿元，继续向中高端数字示波器和射频类仪器迈进。公司募投拟实现高端示波器年产量超1700台、中高端射频类仪器年产量超4600台，达产后分别有望实现年收入1.61和2.79亿元。随着项目顺利投产，公司中高端产品收入有望大幅提升，我们预计22-24年公司高端示波器收入为0.81/1.37/1.94亿元、中高端射频类仪器的收入为0.33/0.51/0.90亿元。

  投资建议

  预计公司2022-2024年营业收入为6.88/9.21/12.51亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35亿元，考虑到公司未来业绩的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价79.30元/股。

  风险

  募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。