宏力达研究报告受益配电网智能化建设加速

（报告出品方浙商证券）

1. 智能柱上开关领先企业，电网智能化时代先驱者

宏力达是国内配电网智能柱上开关领先企业，核心产品在一二次融合方面具有先进 性。公司主要从事配电网智能设备的研发、生产和销售，以及电力应用软件研发及实施 等息化服务。公司主要产品为智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等 配电网智能设备。其中，核心产品智能柱上开关相较于传统柱上开关拥有绝对领先的技 术优势，实现了传统电气开关与物联传感设备、边缘计算、工业控制设备的融合，具有 故障研判准确率高、故障定位精确、故障隔离快速高效、人机交互能力强、线损采集准 确等优点。

公司核心产品快速更新升级，“一二次融合”智能柱上开关在四年中迭代五代产品。 公司上海总部于 2011 年 11 月成立，自设立以来专注于智能配电网设备的研发、生产和 销售以及相关息化服务。2012-2013 年，公司成立哈尔滨研发中心、北京分公司和福建 分公司。2015 年，公司成立子公司福建宏科，作为公司的主要生产基地，负责设备的研 发和生产，并于当年年底成功研发出第一代智能柱上开关产品。第一代“一二次融合”智能 柱上开关产品也紧随其后在 2016 年投入市场，2019 年，公司已完成五代“一二次全融合”智能柱上开关的迭代升级，至年底已累计投运 28,000 套。2020 年，公司获批上海第一次 批次专家工作站，10 月 14 日，公司在上交所科创板首发上市。

智能柱上开关需求旺盛，公司近年收入规模保持高增速。2020 年，公司实现营业收 入 9.09 亿元，同比增长 28.84%，主要系公司主营产品智能柱上开关投运规模实现较大增 长，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 33.37%，主要系公司享受到的相关政府补助与 理财收益同期大幅增加。2017-2020 年公司营业收入由 2.52 亿元增长至 9.09 亿元，3 年 CAGR 为 53.24%，归母净利润由 0.32 亿元增长至 3.18 亿元，3 年 CAGR 为 114.59%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 7.87 亿元，同比增长 15.34%，实现归母净利润 3.28 亿元， 同比增长 28.67%。

根据公司业绩快报，初步核算 2021 年公司实现营业总收入 11.32 亿元，同比增长 24.60%，实现归母净利润 4.13 亿元，同比增长 29.88%；主要系公司主营产品智能配电网 设备-智能柱上开关（一二次融合智能柱上开关）销售规模持续提升所致,同时也受益于公 司利用暂时闲置的资金进行现金管理增加投资收益。

配电网智能设备为核心业务，立足浙江市场，全国市场加速突破。2017-2020 年，公 司配电网智能设备销售收入由 1.63 亿元提升至 8.47 亿元，3 年 CAGR 达 72.98%，主要受 益于智能电网建设的不断推进与智能设备“一二次融合”的发展趋势，主营收入占比由 64.91%提升至 93.57%。配电网息化服务为公司第二大业务，2017-2020 年，该业务销 售收入由 0.59 亿元下降至 0.39 亿元，主营收入占比由 23.43%下降至 4.32%。公司业务主 要集中于浙江省，2017-2019 年，在浙江省的销售收入比例分别为 59.27%、81.88%与 92.58%；公司的核心产品一二次融合智能柱上开关除近年来在浙江市场取得了较大突破 外，2021 年公司也加速推进了其他市场的拓展工作，在江苏、山东、河南、福建等地区 均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。

公司业务结构逐步优化，高毛利率产品占比增加推动整体毛利率稳步提升。 2017-2020 年，公司实现综合毛利率分别为 48.38%、53.23%、56.04%与 54.27%，总体呈 上升趋势。毛利率提升的主要原因是公司业务结构的持续优化，高毛利率水平的配电网 智能设备业务近年来占比持续提升，同时配电网息化服务毛利率从 24.21%提升至 35.57%，主要是由于对承接项目要求不断提高，优先承接高附加值项目。2017-2019 年公 司配电网智能设备业务毛利率由 61.40%下滑至 57.72%，主要是由于公司高毛利率产品故 障指示器在配电网智能设备业务中的比例由 56.00%下降至 12.25%。2021 年前三季度，公 司实现综合毛利率 54.64%，较 2020 年底上升 0.37 个百分点。

公司规模效应逐步显现，三费占比持续下降。早期公司三费占比较高，销售费用、 管理费用占比高于同行业，主要是由于公司初期处于业务快速扩张阶段，收入规模较小， 未形成规模效应。近年来公司三费占比持续下降，2017 年-2021 前三季度，公司销售费用 率由 12.30%下降至 5.13%，低于行业平均水平 2.95 个百分点，管理费用由 10.57%下降至 4.79%，低于行业平均水平 3.08 个百分点，显示出公司运营能力的持续提升，规模效应已 逐步显现。

陈嘉伟为公司实际控制人。截至 2021 年 9 月 30 日，鸿元投资直接持有公司 18.05% 的股份，通过鸿元能源持有公司 6.45%股份，共持有宏力达 24.50%股份，是公司控股股 东；公司第二、第三、第四大股东分别为越海投资、俞旺帮、赖安定，持股比例分别为 10.57%、7.74%、6.88%。陈嘉伟通过鸿元投资、越海投资、鸿元能源间接持有公司 35.07% 股份，俞旺帮为其一致行动人，因此陈嘉伟及一致行动人合计持有 42.81%股份，为公司 实际控制人。

公司目前共有 3 家子公司及 6 家分公司。其中，福建宏科为公司的主要生产基地， 生产智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备；泉州宏力达由福建宏科全资设立， 当前尚未正式生产运营，拟作为募投项目“泉州生产基地建设项目”的实施主体；上海宏瑞 通重点承担产品营销渠道建立，实现拓展市场范围的目的。各分公司主要负责本地市场 业务开拓或产品的研发工作。

募投扩张产能，一二次融合环网柜有望成为新增长点。公司于 2020 年 10 月登陆上 交所科创板，共募集资金 22.06 亿元。拟投入 5.55 亿元用于上海生产基地及研发中心和 总部大楼建设项目，生产基地达产后预计将新增产能配电网智能柱上开关 1.3 万套、一二 次融合环网柜 0.5 万套；拟投入 3.41 亿元用于泉州生产基地，由于公司计划拆除福建宏 科现有产能，该项目达产后将填补福建宏科产能故障指示器 2 万套、配电网智能柱上开 关 2 万套，另新增智能柱上开关 1 万套、控制终端 2 万套、线路运行状态分析装置 2 万 套。公司扩张产能有利于把握电网智能化时代，进一步提升公司行业地位与市场份额， 一二次融合环网柜有望成为公司收入新增长点。（报告来源未来智库）

2. 配电网智能化建设加速，催生“一二次融合”需求

2.1. 二电网投资有望回暖，配电网建设稳中有升

电网投资近年来呈轻微回落趋势，近期存在回暖迹象。我国电网投资在 2016 年达到 顶峰，达 5431 亿元，随后四年呈逐渐下降趋势，2020 年为 4699 亿元，被电源投资所反 超。电网投资回落主要原因一是因为自 2018 年我国一般工商业电价已连降三年，企业主 动严控电网投资和成本，二是由于特高压等电网项目审批速度放缓。2021 年电网投资存 在回暖迹象，前 10 个月完成电网投资 3408 亿元，同比增长 1.10%；在《国家电网有限公 司 2020 社会责任报告》中，国家电网承诺 2021 年电网投资 4730 亿元，同比增长 2.71%。

配电网建设将是未来电网建设发展重点。长期以来，我国电力投资存在“重电源、轻 电网，重输电、轻配网”的情况，导致配网的建设水平和自动化水平不足。面对新能源装 机量的持续爆发，能够满足新能源、分布式电源及电动汽车等多元化负荷发展需求的智 能电网成为未来电网发展的主要方向。因此，近年来虽然电网增速虽然有所放缓，但是 配电网投资依然呈现稳中有升的趋势。根据中电联统计，2019 年全国完成配电网投资 3,073.85 亿元，同比增长 1.68%，全国配电网投资由 2011 年 1660.80 亿元提升至 2019 年 3073.85 亿元，8 年 CAGR 达 8.00%，占电网投资比重由 45.05%提升至 63.30%，其中 2019 年同比提升 5.9 个百分点。2021 年 11 月，南方电网发布《南方电网“十四五”电网发展规 划》，“十四五”南方电网总体电网建设将规划投资约 6700 亿元，其中配电网规划投资达到 3200 亿元，占电网总投资的 48%。

停电时间成为电网规划核心指标，配电网智能化建设有望加速推进。近年来，我国 配电网供电可靠总体呈缓慢提升趋势， 2020 年，我国供电系统城网与农网供电可靠性分别为 99.970%与 99.843%，分别同比提升 0.004 与 0.018 个百分比。用户平均停电时间 13.55 小时/户， 同比减少 1.36 小时/户。根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，规划到 2025 年，全网 客户年均停电时间将至 5 小时以内/户，其中中心城区将至 0.5 小时/户，城镇地区将至 2 小时/户，乡村地区将至 7.5 小时/户；高可靠性示范区和高质量供电引领区客户年平均停 电时间都不超过 5 分钟，达到国际领先水平，配电自愈达到 100%。同时，2020 年我国线 损率为 5.62%，同比降低 0.31 个百分点，处于世界中上水平。

2.2. 泛在电力物联网建设时代，一二次融合设备需求日益增长

坚强智能电网建设将暂落帷幕，配电环节投资后期得到侧重。2009 年，国家电网发 布《关于加强推进坚强智能电网建设的意见》，提出智能电网建设总体目标，并分为三个 阶段推进建设2009-2010 年为规划试点阶段，2011-2015 为全面建设阶段，2016-2020 年 建成统一的“坚强智能电网“。智能电网是建立在集成的、高速双向通网络的基础上，通 过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先进的决策支持系统 技术的应用。智能电网建设需要配电智能设备来解决配电网的日常维护中接地故障研判 率较低、定位方式较为落后、故障选择性隔离功能闲置等痛点。因此，配电环节投资在 后期得到倾斜，投资占比从第一阶段 16.4%提升至第三阶段 26.10%。

阶段建设重心转向泛在电力物联网，对配电网智能设备提出更高要求。泛在电力物 联网，实质是实现各种息传感设备与通息资源的联系，从而形成具有自我标识、 感知和智能处理的物理实体。2019 年初，国网提出“三型两网，世界一流”的战略目标， 其中三型指“枢纽型、平台型、共享型”，“两网”即为“坚强智能电网、泛在电力物联网”。 同年 10 月，国网发布《泛在电力物联网白皮书 2019》，对电力物联网建设进行了详细的 规划，预计将于 2021 年初步建成泛在电力物联网，并于 2024 年全面建成。

泛在电力物联网关键技术分为四个层面感知层、网络层、平台层与应用层。感知 层主要解决数据的采集问题，是泛在电力物联网的基础，预期实现能源电力全景监测和 智能互动，达到全类型传感及终端设备统一接入、即插即用。配电网智能设备是感知层 的重要组成部分，在泛在电力物联网的建设中要求更高采集频率，更低的传输延时与更 高的研判准确率，传统的配电设备已无法有效满足需求，未来向更高性能的方向升级是 泛在电力物联网建设的内在需求。

配电智能设备发展催生一二次融合设备需求。电力设备可分为一次设备和二次设备， 一次设备主要用于发电、输电和配电等任务，二次设备主要用于对一次设备的故障保护、 操作控制和运行检测等任务，保证电力系统的安全稳定运行。2016 年，为解决配电网规 模化建设改造中增量设备配电自动化覆盖以及一二次设备不匹配等问题，国家电网提出 《配电设备一二次融合技术方案》，方案分为两个阶段推进，第一阶段为配电设备的一二 次成套阶段，主要工作为将常规电磁式互感器与一次本体设备组合；第二阶段为配电设 备一二次融合阶段，主要工作为将一次本体设备、高精度传感器与二次终端设备融合。

“一二次融合”已逐渐成为市场主流技术路线与共识。“一二次融合”智能柱上开关在 多功能集成、功能上具有先进性。与传统柱上开关相比，一二次融合开关具备单相接地 故障和隔离，以及线损电量采集等功能；与一二次成套开关相比，故障研判准确率更高 并具有自适应控制与功耗管理功能，且集成性显著提高，多个功能模块均集成于开关本 体，无需另配其他互感器。“一二次融合”设备较好地匹配了配电网当前实际运行需求，已 逐渐成为市场主流技术路线。

电网采购设备中一二次融合/成套设备已占据主流市场。根据中能电科院对历次国家 电网配电网协议库存招标统计，近年来在柱上断路器中一二次融合/成套比例快速升高， 2018 年第一次招标到 2020 年第三次招标，一二次融合/成套断路器的比例由 38.93%提升 至 91.22%。

2.3. 更换、新增双需求并进，拓宽配电网智能开关市场

配电网智能设备的市场空间主要来源于现有电网传统设备的更换需求与新增线路或 现有线路新增设备的增量需求。更换需求方面，根据《高压开关行业年鉴 2018》，2018 年，全国 6-20kV 配网线路中共有配电开关 447.6 万台；一般而言，设备使用年限越长， 其性能衰减越多，更换需求越强烈，若根据不同投运年限假设 20 年以上、15-20 年、5-10 年、5 年以内的配电开关替换比例分别为 90%、50%、20%及 1%，则更换需求共有 80.34 万台。新增需求方面，2020 年配电自动化覆盖率 已提升至 90%，配电网设备可观测率提升至 70%，未来仍有一定提升空间。

传统柱上开关市场集中度较低，一二次融合趋势有利于市场份额向龙头集中。传统 柱上开关技术含量较低，缺少技术壁垒，因此行业竞争较为激烈。根据《高压开关行业 年鉴 2019》，2019 年传统柱上开关产量合计 808,288 台/套，行业前十名企业产量合计占 比为 41.30%。“一二次融合”柱上开关技术门槛较高，需要较高的研发能力与投入，目前 国内只有少数公司具有生产能力，根据行业内上市公司公开披露息，目前上市公司中 仅科大智能与宏力达拥有较高的产能，2019 年科大智能的智能柱上断路器产能为 25,000 套，宏力达 2020 年智能柱上开关产量为 19,641 台/套。同时，行业内许多公司如红相股 份、长高集团、中能电气等正积极扩张产能，预计 2023 年后行业整体有较大产能释放。 因此，配电网设备“一二次融合”趋势有利于市场份额向龙头集中。（报告来源未来智库）

3. 完备研发体系打造一二次融合技术领先地位

3.1. “一二次融合”技术具有显著性能优势

目前，市场传统厂商主要处于“一二次成套”阶段。一二次成套柱上开关将传统柱上 开关与电压/电流互感器、电源 PT、控制终端等功能模块/部件进行组合，但总体仅是简 单拼接组合，仍存在一二次设备不匹配、因磁饱和造成的动态范围小、铁磁谐振等问题。

公司智能柱上开关高度集成化，实现一二次深度融合。公司的“一二次融合”产品从 工艺上成功实现多个功能模块的高度集成化，将自主研发的数只高精度交流传感器、取 电模块、真空灭弧室一体化固封在高压开关本体的极柱之内。2019 年，公司将控制终端 完全集成、融合于开关本体之中，成功研发出“一二次全融合”的智能柱上开关，该开关不 需要电缆连接，可减少设备自身故障点，便于安装使用。传统“一二次成套”开关设备结 构松散，接口及其线缆较多，重量约 150kg，实际机械寿命约 7,000 次，整机功耗约 30W， 公司“一二次融合”智能开关重量仅 97kg，实际机械寿命可达 20,000 次，整机功耗低于 1.2W。

公司智能柱上开关占据市场领先地位。目前尚无智能柱上开关的市场权威统计，根 据产量来看，《高压开关行业年鉴 2019》中传统柱上开关行业第十名企业的产量为 21,521 台，2019 年公司智能柱上开关产量达 22,520 套，公司在行业前十以内。以销售收入来看， 传统柱上断路器采购均价为 1.85-2.15 万元/ 套，而一二次融合成套断路器为 3.2 万元/套，智能柱上开关的单价显著高于传统柱上开 关，因此若只考虑销售收入，公司具有更高的市场份额。

3.2. 四遥功能实时采集运行数据，打造高准确率研判系统

公司智能柱上开关具备配网线路的断路器、电力物联网中感知设备的双重作用。公 司采用电压/电流传感器替代传统电压/电流互感器，用电子式电容取电替代传统电磁式取 电互感器，并通过把传感器和电子取电模块融合到柱上开关的极柱中，将柱上开关升级 成为配电物联网智能感知设备。因此公司的智能柱上开关在电力物联网中起到感知设备 的作用，具有遥、遥测、遥控、遥调（“四遥”）功能，实时感知检测配电网络运行的电 压、电流、功率、电能量及零序电压电流等运行数据，并采用边缘计算技术就地自主进 行故障研判，向开关本体下达动作指令，同时传送各类参数和号与后端主站双向通， 是电力物联网运维网络的较为关键的一环。

公司长期积累故障数据，开发研判算法与模型，大幅提升研判准确率。公司长期运 营中积累了大量配电网运行中故障数据，并采用大数据进行研发，开发出“暂态零序功率 方向”、“零序电流”、“零序电压幅值”等配电网故障研判算法和模型，封装为研判系统软 件嵌入控制终端。公司第五代智能柱上开关中也增加了自适应控制技术，将自动根据线 路运行的工况对模型的参数进行校验、优化和调整，使模型逐步完善，无需人工进行设定值的计算和定期校验。通过上述研判系统，短路故障研判准确率提升至 99%以上，单 相接地故障研判准确率提升至 90%，重合闸准确率接近 100%。

公司在行业内具有先发优势，长期积累经验塑造高技术壁垒。2019 年，公司已升级 至五代“一二次全融合”智能柱上开关，同行业内大多数公司仍对一二次融合技术处于初级 探索阶段，目前公司也具备行业领先的产能水平，具有明显的先发优势。公司积累多年 配电网故障处理的经验，基于超过 10 万套故障指示器在内的配电网智能设备长期运行的 现场特征数据，解决优化了行业诸多痛点。在配网自动化、传感器、电源、微机保护、 机械控制、测试、物联网通等方面公司已自主研发了一批配电网智能设备相关技术， 因此公司产品绝不仅是现有技术的集成，更是对现有技术的优化和升级。截至 2021 年上 半年，公司共取得发明专利 9 个，实用新型专利 95 个，外观设计专利 16 个，软件著作 权 89 个。

3.3. 建立完备研发体系，股权激励调动员工积极性

公司持续加大研发投入，研发占比行业领先。2020 年，公司投入研发费用 0.51 亿元， 同比增长51.46%，占营业收入比例达5.66%，2017-2020年3年CAGR为37.19%。2017-2018 年，公司营收规模较小，核心产品处于快速迭代期，因此研发费用率明显高于行业平均 水平，此后公司营收规模快速增长，研发费用率虽有下降但依然略高于行业平均。2021 年前三季度，公司研发费用 0.37 亿元，同比增长 30.31%。

公司研发团队实力强劲，三大员工持股平台调动员工积极性。公司打造了一支具有 丰富电网领域行业经验的研发团队，截至 2021 年中，公司研发人员共有 113 人，占员工 总人数 21.24%。公司为了充分调动员工积极性与创造性，采用间接持股的方式对员工进 行股权激励，共设立 3 个员工持股平台，即越海投资、鸿元能源和鹰智能源，截止 2021 年 9 月 30 日共持有公司 18.24%股权。

公司建立总部研发与分子公司分部研发结合的体系，在配电网智能设备领域有着丰 富的技术积累。公司在上海、福州、泉州、哈尔滨、南京等地均设有研发团队，在上海 研发团队主要负责电力大数据应用、IoT 通模块、智能配网产品设计和开发等研发工作， 各地研发团队的研发内容均各有侧重并互有协同。截止 2021 年中，公司共有主要 5 项在 研项目，预计总投资规模超 2 亿元，将进一步提升一二次融合智能柱上断路器及环网柜 的关键性能指标，拓展应用场景。

4. 销售面向国家电网，生产把握核心环节

国家电网为公司最大客户，公司订单获取方式多样化。由于公司所处行业特有经营 模式，公司主要产品和服务最终用户为国网下属各供电公司，2018-2020 年公司面向国网 销售占比分别为 67.17%、82.20%及 71.38%。公司配电网智能设备业务面向电网系统主要 通过招标（国网省级电力公司）、竞争性谈判（国网下属产业集团及下属公司）、中标供 货（国网产集团下属单位）等方式获取订单，面向电力行业民营企业，一般采用商务 谈判的方式确定合作关系。公司不同获单方式在不同年份中有较大的差别，2019 年最主 要的方式为中标供货，占比为 52.76%，而 2018 年最主要的方式为招标，占比为 33.13%。

公司立足浙江，积极开拓其他区域市场。浙江在配电网智能化、物联化上处于领先 地位，因此公司较早在国网浙江进行试挂试点，并且此后主要向国网浙江下属供电企业 供货。未来浙江区域公司业务依然存在较大增量空间，以平均每条主线安装量 1.64 套， 支线 1.24 套测算，浙江省配电网尚存在约 29.10 万套空间，为 2019 年底公司向国网浙江 累计销售量的 9.95 倍。公司正积极开拓浙江外的区域市场，逐步向其他省份以试点试挂 的方式进行推广，2021 年公司在江苏、山东、河南、福建等地区均有较多产品投入运行， 尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。

公司外包开关本体装配，专注核心生产环节。德普乐为公司最主要合作供应商， 2018-2020 年公司向德普乐采购金额占当期采购总额比例分别为 50.99%、63.20%与 59.61%。智能柱上开关包括开关本体、控制终端和研判软件三个部分，其中开关本体属 于传统装配业务，利润率较低，因此公司选择委托外部机构合作生产，集中于研发与附 加值高的生产环节。公司首先负责组织生产和装配核心部件——传感器，然后将传感器 交由德普乐，由德普乐进行开关本体的装配，完成后再由合作供应商销售回公司，控制 终端由公司自行组织生产。

5. 盈利预测

5.1. 盈利预测

公司核心产品为配电网智能设备，主要包括智能柱上开关、故障指示器，2021-2023 年关键假设如下

1）产品销量

公司较早在国网浙江进行试挂试点，主要是因为浙江在配电网智能化、物联化上处 于领先地位，以浙江为中心市场有望形成外部市场的辐射性拓展。2021 年公司在江苏、 山东、河南、福建等地区均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速 阶段。未来随着各省市加速配电网智能化建设，公司产品凭借较高的短路故障研判准确 率，外部市场有望快速渗透。

我们假设 2021-2023 年，公司智能柱上开关销量分别为 2.80、3.63、4.72 万套，同比 增长 35%、30%、30%；同期公司故障指示器销量分别为 2.66、3.06、3.52 万套，同比增 长 15%、15%、15%。

2）产品售价

公司主要产品和服务最终用户为国网下属各供电公司，保守假设 2021-2023 年配电网 智能设备每年降价 3%，对应智能柱上开关单价（不含税）分别为 3.37、3.27、3.17 万元/ 套，故障指示器单价（不含税）分别为 0.43、0.41、0.40 万元/套。

3）盈利水平

近年来公司主营产品配电网智能设备保持较高的毛利率水平，考虑到短期公司可能 需要通过功能升级、部分产品让利的方式加快突破浙江省外市场，我们假设 2021-2023 年公司智能柱上开关、故障指示器毛利率均为 53%、52%、51%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。