禾川科技（688320）——带你看新股系列（61）

禾川科技属于长江-工业自动化，板块截止至2022年4月14日、近3年PE中位值（TTM、扣非后）28-47倍。假定上市后市盈率维持在30倍，以2021年扣非后净利润0.99亿元计算，市值29.7亿元，对应价格19.67元。

关注点竞争加剧，毛利率有进一步下行风险；2021年除原材料成本上涨带来毛利率下降外，降价应对竞争压力也是重要原因。

想象点通用伺服系统市场占有率3%，仅次于汇川技术，国产品牌中位列第二。

一、基本概况

1、基本介绍:浙江禾川科技股份有限公司成立于2011年,注册地浙江龙游工业园区阜财路9号。禾川科技的主要产品包括伺服系统、PLC等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。其中，伺服系统作为公司的核心产品，搭载自主研发的编码器，在定位精度、速度控制、额定转矩等核心性能指标上均具有较强竞争力，在国内品牌厂商中保持优势地位，2020年公司通用伺服系统的市场占有率约为3%，国产品牌中位列第二。同时，公司近年还加大了在工控芯片领域的布局，自主研发设计的驱动控制一体化SIP芯片集成了主控MCU、存储、运动控制算法和工业实时以太网IP，目前已实现对外销售。

2、财务情况:2020年度，受新冠肺炎疫情影响，与防疫物资相关的机械设备市场需求旺盛，公司伺服系统产品在口罩机等防疫物资生产设备的组装生产领域应用广泛，带动销售收入有所增长。2021年度，通过经销商渠道开拓锂电等行业重要终端客户，伺服系统收入继续保持较快增长，实现销售收入65,934.07万元，同比增长42.23%。

二、主营业务及行业

1、主营业务禾川科技的主要产品包括伺服系统、PLC等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。

伺服系统是使物体的位置、方位、状态等输出量，随着输入量的任意变化而变化的自动控制系统，是工业自动化的关键零部件，是实现精准定位、精准运动的必要途径。伺服系统主要由伺服驱动器、伺服电机和编码器组成，编码器通常嵌入于伺服电机。公司产品包括伺服系统内的伺服驱动器、伺服电机和编码器，广泛应用于机器人及机械手、3C、光伏、物流、包装、纺织等多个行业。

PLC控制器是一种专门为在工业环境下应用而设计的数字运算操作电子装置，其主要采用可编程存储器储存指令，执行诸如逻辑、顺序、计时、计数与计算等功能，并通过模拟或数字I/O组件，控制各种机械或生产过程的装置，是机器设备逻辑控制和实时数据处理的中心。公司的控制器产品主要为PLC，下游主要应用于3C、锂电池、机器人与机械手、LED、机床、纺织、包装、食品、印染等行业。

2、行业简况

伺服系统可以分为通用伺服系统和专用伺服系统，其在市场规模、产品技术、应用领域等方面存在差异。在市场规模上，通用伺服市场规模较大，根据睿工业数据，2020年我国通用伺服系统市场规模达到164.38亿元，专用伺服系统市场规模达到37.28亿元；在产品技术上，专用伺服需要基于不同行业的应用需求提供专业化产品，通用伺服需要使其产品在不同行业应用领域内均保持高水平运作，两者在产品技术路线上各有侧重；在应用领域上，通用伺服下游应用领域较广，包括包装、物流、3C电子、锂电池、机器人、木工、激光等，专用伺服下游应用领域包括风力发电、矿山机械、缆车索道、电梯等。

根据MIR睿工业的数据，2020年我国伺服市场中，日韩品牌占据约51%的市场份额，国产品牌占据约30%份额，欧美品牌占据约19%份额；其中，安川、三菱和松下分别以11.3%、10.5%、9.9%的市场份额位列前三。

PLC属于技术密集型产品，其技术壁垒随着I/O点数增加而提高，根据I/O点数的数量，可将PLC产品分为小型、中型、大型三类。根据市场调研机构IHSMarkit 发布的数据，全球主要的PLC生产企业包括罗克韦尔、通用电气、艾默生等美国品牌，西门子、施耐德、ABB等欧洲品牌，三菱、欧姆龙、富士等日本品牌。

由于作为PLC主要终端产品的工业机器人在汽车制造、电气和电子行业实现更广泛的应用，工业4.0时代产业链垂直整合与计算机及软件领域投资趋势显著，全球PLC市场快速增长。PLC在我国锂电、冶金、电力、纺织机械、物流设备等行业应用活跃，具有较大市场潜力。根据MIR睿工业的数据，2020年我国PLC市场规模为129.99亿元，其中大中型PLC市场占比51.20%，小型PLC市场占比48.80%。根据MIR睿工业的数据，2020年我国PLC整体市场中，西门子、三菱、欧姆龙分别以57.53亿元、16.80亿元、14.54亿元的销售额位列市场前三，占据约70%市场份额。

在伺服系统领域，根据MIR睿工业的数据，2020年我国通用伺服系统市场前十大企业市场占有率合计达67.5%，其中外资企业占据6席，合计市场占有率为45.3%；在PLC领域，2020年外资品牌在我国PLC市场的占有率在79%以上。禾川科技在伺服系统和PLC市场的占有率分别为3%和0.44%，市场份额与国外龙头厂商相比仍然较低。

3、主要客户产品目前已广泛应用于3C电子、光伏、锂电池、包装、纺织、物流、机器人、木工、激光等行业，并覆盖了工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。

3C电子领域禾川科技的产品主要应用于的显示检测机、贴片机、分板机、AOI检测机、立式点胶机等领域。

物流行业公司为物流行业打造的整机控制方案采用Q1-PAC配合多个X3E单轴伺服驱动器，分离效率最高可达6,000件/小时，且分拣效率、准确率强、误差概率及损货率极低，目前已在物流分拣环节的交叉带供包台、矩阵式推臂、矩阵式摆轮得到应用。

光伏行业在光伏行业的清洗机、上料机、卸片机、串焊机等设备上均有着广泛应用。

机器人行业注塑机机械手和冲压机机械手上形成了定制化解决方案，配备专业的伺服系统，具有高重复定位精度、高响应、高精度、高稳定运行等特色。

锂电行业公司专注于锂电池设备的电气自动化方案整体开发，实现生产核心工艺需求。以锂电池卷绕机为例，公司配备了OEM专用小型控制器、高响应伺服驱动器、最短伺服电机，可以达到高效率、精确张力、高速效应的要求。

4、可比上市公司公司的产品以伺服系统和PLC为主，占公司营业收入的比例在95%以上。国内市场中在产品结构方面与禾川科技具有一定可比性的企业包括汇川技术、捷电气、正弦电气、伟创电气和雷赛智能。

三、估值分析

禾川科技属于长江-工业自动化，板块截止至2022年4月14日、近3年PE中位值（TTM、扣非后）28-47倍。假定上市后市盈率维持在30倍，以2021年扣非后净利润0.99亿元计算，市值29.7亿元，对应价格19.67元。