东吴证券给予国联股份买入评级

2022-04-22东吴证券股份有限公司张良卫,吴劲草,阳靖对国联股份进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评归母净利+98.9%超预告上限，经营性现金流环比有所改善》，本报告对国联股份给出买入评级，当前股价为97.64元。

　　国联股份(603613)　　投资要点 　　事件 2022 年 4 月 21 日国联发布 2022 年一季报。 2022Q1 公司实现收入 121.38 亿元，同比+99.8%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+98.9%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润 1.45 亿元，同比+90.2%。公司 2022Q1 收入接近预告上限，归母净利润超预告上限，扣非净利润位于业绩预告中枢。　　费用端持续优化，销售净利率保持稳定 随着毛利率较低的新平台、新品类收入高速增长、占比提升，公司毛利率有小幅下降， 2022Q1 毛利率为 3.02%，同比-0.3pct，未来随这些新平台议价能力提升，毛利率有望改善。 2022Q1 公司费用率持续优化，销售费用率为 0.59%，同比-0.32pct，这使得公司在毛利率下降的情况下，依然能够保持销售净利率的稳定。 2022Q1 公司销售净利率为 1.55%，同比-0.01pct。　　经营现金流环比明显改善 2022Q1，公司经营活动净现金流为 1.11 亿元，同比+7.3%，较 2021Q4 的-3.86 亿元有较大改善。 此前，公司为保障货源增加了较多的预付款项，且由于双控因素及公司阶段性的客户支持策略影响，导致 2021Q4 的经营性现金流出现较大幅度下滑。 2022Q1，公司预付款项较年初有所下降，经营现金流也有所改善。　　工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为 据公司测算， 2021 年底公司自营电商的渗透率仅为 1.02%，其中除了涂多多、玻多多（渗透率为 2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足 1%。工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。　　盈利预测与投资评级 我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。 在工业品电商业务高增的带动下， 2022Q1 公司业绩十分亮眼，归母净利润超预期。出于对疫情后续影响的谨慎考量，我们仍维持 2022-2024 年公司归母净利润预测为 9.7/ 15.6/ 24.8 亿元，同比增长 67%/ 62%/ 59%， 4 月 21 日收盘价对应 P/E 为 36x/ 22x/ 14x，维持“买入”评级。　　风险提示 工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券邢开允研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.41亿，根据现价换算的预测PE为35.67。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为143.92。证券之星估值分析工具显示，国联股份（603613）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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