华安证券给予欧林生物买入评级

2022-05-09华安证券股份有限公司谭国超,任雯萱对欧林生物进行研究并发布了研究报告《2021年业绩疫情下高增速，2022Q1发货受疫情影响》，本报告对欧林生物给出买入评级，当前股价为17.93元。

　　欧林生物(688319)　　主要观点　　事件 欧林生物发布 2021 年报及 2022 年一季度报　　2022 年 4 月 28 日， 欧林生物发布 2021 年年报， 报告期内，公司实现营业收入 4.87 亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 198.82%；实现扣非净利润 0.97 亿元，同比增长253.54%。同时，公司发布 2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 5353 万元，同比下降 15.61%；实现归母净利润-680 万元，同比下降 133.3%；实现扣非净利润-686 万元，同比下降134.51%。　　点评　　受益产品快速推广， 2021 年公司业绩高速增长； 2022Q1 公司产品发货受到疫情影响。　　2021 年度， 公司吸附破伤风疫苗销售持续增长； AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售，为公司带来销售收入。 2022 年第一季度，公司营业收入以及净利润下降，主要系一季度公司产品发货受疫情影响，导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升导致利润下降。 费用支出方面， 2021 年公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020 变化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 费用支出结构优化。2022Q1，研发费用占比升高，系公司加大研发投入力度，研发费用上升。　　2021 年公司产品销售稳健增长， 2022 年发货恢复后公司有望延续增长趋势。　　2021 年，公司吸附破伤风疫苗共售出 319 万瓶，销量同比增长31.56%，销售收入 3.9 亿元，占比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29 万瓶，销量同比增长 16.33%，销售收入 0.33 亿元，占比 6.71%。年底上市销售的 AC 流脑结合疫苗售出 38 万瓶，销售收入 0.6 亿元，占比12.31%。 进入 2022 年一季度后， 疫情防控压力较大， 破伤风疫苗订单数未减少， 但发货受到物流管控影响， 确认收入减少。 后续， 随着新冠疫情防控常态化， 在手订单陆续顺利发货，公司业绩有望恢复增长趋势。　　2022 年， 公司三大主营产品拉动业绩稳健增长。　　2022 年，物流恢复正常后，公司三大主营产品有望拉动公司全年业绩恢复增长趋势。 ①破伤风疫苗 2022Q1 犬伤接种患者数量稳定，门诊的外伤、创伤部分患者数量增长， 因此从订单量角度，公司销售情况优于去年与同期。 但疫情防控影响了订单发货。 后续随着防控政策的放松， 订单将通过协调物流逐步完成向外发放。 吸附破伤风疫苗的销量有望在 2020 年~2030 年以约 24%的复合增长率高速增长，在 2030年成长为销售额近 20 亿元的大单品。②AC 流脑结合疫苗公司正在积极推进各省准入工作， 2022 年计划实现 1 亿元以上的销售额。 ③Hib 公司成功获得药品再注册批准，该产品将继续为公司贡献收入现金流。　　未来， “自主+合作”架设研发管线，联苗、创新疫苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种　　合作 ①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1 类创新疫苗。 针对闭合性骨折适应症的 II 期临床试验总结报告显示安全性良好。 目前在全面推进临床 III 期试验，生产车间全部建成并投入使用，预计 2022 年上半年完成三期临床首次开针。 若该产品成功获批上市， 保守预测单个适应症即创造 10 亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。 ②公司与格里菲斯大学合作开发广谱 GAS 疫苗，理论上可覆盖所有 A 群链球菌血清型，属于 1 类创新疫苗，正在国内外申请专利。 自主 在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司 AC-Hib 联合疫苗已获得 III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于 2023 年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于 III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-ACHib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有 13 价肺炎结合疫苗及 23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 此外， 2021 年 9 月公司新设全资子公司诺明生物，为病毒类疫苗平台进行相应准备。　　投资建议 维持“买入”评级　　我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 6.44/ 9.14/ 11.29 亿元，同比增长 32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为 1.12/ 2.04/ 3.04 亿元，同比增长 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024 年 PE 分别为65X/ 36X/ 24X。 考虑到公司主营产品销售端受疫情影响较小， 物流恢复后公司恢复正常发货， 以及成人疫苗行业的持续快速发展我们维持“买入”评级。　　风险提示　　临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家。证券之星估值分析工具显示，欧林生物（688319）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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