不惑勇气
国内硅微粉龙头,球形硅微粉与氧化铝牵引成长,予以“买入”评级
公司专注深耕硅微粉领域,具备覆铜板及环氧塑封料产业链协同优势。公司从角形硅微粉升级至球形硅微粉,并且拓展球形氧化铝等新产品领域,均价与毛利率有望进一步上升。公司经营质地稳健,与同属于基础电子元件上游核心材料的厂商相比,公司下游应用领域广泛、客户结构分散、增长稳健,2020年人均营业收入及净利润分别达到110.7/30.4万元。我们预计2021-2023年公司营业收入6.3/8.7/10.8亿元,归母净利润为1.7/2.5/3.2亿元,对应EPS为2.02/2.88/3.74元,当前股价对应PE为48.0/33.8/26.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
覆铜板与环氧塑封料双重拉动球形硅微粉需求,公司突破海外封锁
覆铜板领域,由于高端覆铜板为日资厂商主导,导致上游硅微粉配套供应体系相对封闭,2019年三家日资球形硅微粉企业市占率高达70%。覆铜板向高端化发展,带动其填充料硅微粉呈现量增价升,我们预计2025年国内覆铜板用球形氧化铝市场总额有望达到49.2亿元。公司球形硅微粉产品参数已达到与海外厂商对标的水平,随着内资厂商在高端覆铜板领域取得突破,有望加速上游球形硅微粉材料的国产化配套,公司有望受益。环氧塑封料领域与之类似,国内环氧塑封料厂商已实现自主研发,依赖国内球形硅微粉配套实现成本下行与高端产品拓展,公司有望凭借价格及区位协同优势脱颖而出。
前瞻布局球形氧化铝细分应用,加快切入新兴市场
热界面材料与导热工程塑料是球形氧化铝最主要的应用,新能源汽车电池、电控、电机均采用导热材料及导热胶等热界面材料,有望带动球形氧化铝填充料需求。球形氧化铝生产大多采用烧结法工艺,成球率与纯度是考量指标,依赖核心环节的设备自制,公司积极自研设备,2010-2022年期间的设备装置相关专利数量占比达到39.3%,球形氧化铝产品性能及产能规模不断追赶龙头公司。
风险提示球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑。
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联瑞新材-688300-公司首次覆盖报告小而美的硅微粉龙头,迈向电子材料的广阔天空
国内硅微粉龙头,球形硅微粉与氧化铝牵引成长,予以“买入”评级
公司专注深耕硅微粉领域,具备覆铜板及环氧塑封料产业链协同优势。公司从角形硅微粉升级至球形硅微粉,并且拓展球形氧化铝等新产品领域,均价与毛利率有望进一步上升。公司经营质地稳健,与同属于基础电子元件上游核心材料的厂商相比,公司下游应用领域广泛、客户结构分散、增长稳健,2020年人均营业收入及净利润分别达到110.7/30.4万元。我们预计2021-2023年公司营业收入6.3/8.7/10.8亿元,归母净利润为1.7/2.5/3.2亿元,对应EPS为2.02/2.88/3.74元,当前股价对应PE为48.0/33.8/26.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
覆铜板与环氧塑封料双重拉动球形硅微粉需求,公司突破海外封锁
覆铜板领域,由于高端覆铜板为日资厂商主导,导致上游硅微粉配套供应体系相对封闭,2019年三家日资球形硅微粉企业市占率高达70%。覆铜板向高端化发展,带动其填充料硅微粉呈现量增价升,我们预计2025年国内覆铜板用球形氧化铝市场总额有望达到49.2亿元。公司球形硅微粉产品参数已达到与海外厂商对标的水平,随着内资厂商在高端覆铜板领域取得突破,有望加速上游球形硅微粉材料的国产化配套,公司有望受益。环氧塑封料领域与之类似,国内环氧塑封料厂商已实现自主研发,依赖国内球形硅微粉配套实现成本下行与高端产品拓展,公司有望凭借价格及区位协同优势脱颖而出。
前瞻布局球形氧化铝细分应用,加快切入新兴市场
热界面材料与导热工程塑料是球形氧化铝最主要的应用,新能源汽车电池、电控、电机均采用导热材料及导热胶等热界面材料,有望带动球形氧化铝填充料需求。球形氧化铝生产大多采用烧结法工艺,成球率与纯度是考量指标,依赖核心环节的设备自制,公司积极自研设备,2010-2022年期间的设备装置相关专利数量占比达到39.3%,球形氧化铝产品性能及产能规模不断追赶龙头公司。
风险提示球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑。
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