中泰证券给予航天彩虹买入评级

中泰证券股份有限公司陈鼎如近期对航天彩虹进行研究并发布了研究报告《2022预计关联交易大增5亿元，业绩拐点已现》，本报告对航天彩虹给出买入评级，当前股价为23.14元。

　　航天彩虹(002389)　　投资要点　　事件 1 公司 10 月 27 日发布 2022 年三季度报告公司 2022 年前三季度实现营收 21.18亿元，同比增长 26.77%，实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长 4.31%，实现扣非归母净利润 0.60 亿元，同比下滑 25.15%。　　事件 2公司 10 月 27 日发布公告，公司上调 2022 年关联交易预计值，在年初披露预计值 22.3 亿的基础上追加 5 亿元。　　营收持续增长，盈利能力短期承压。收入端，公司 2022 年前三季度实现营收 21.18 亿元，同比增长 26.77%， 2022Q3 实现营收 6.52 亿元，同比增长 8.50%，环比下滑 12.15%。公司无人机业务主要集中在四季度交付确认，三季度业绩基本符合预期。利润端，公司前三季度实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长 4.31%，实现扣非归母净利润 0.60亿元，同比下降 25.15%；2022Q3 实现归母净利润 0.17 亿元，同比下滑 26.62%，实现扣非归母净利润 0.12 亿元，同比下滑 32.95%。利润率层面，公司 2022 前三季度毛利率为 15.89%，同比下滑 8.96pct，2022Q3 毛利率为 14.46%，同比下滑 7.06pct，主要是由于低毛利的国内无人机营收占比提升。　　期间费用管控良好，研发费用小幅下滑。公司 2022 前三季度三费占比为 8.01%（同比-3.50pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.57% （同比-0.10pct）、9.07% （同比-0.79pct）、 -2.64% （同比-2.61pct）。公司 2022Q3 三费占比为 7.53% （同比-3.16% ），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 2.16%（同比上升0.32pct）、 9.71% （同比上升 0.57pct）、 -4.34% （同比-4.06pct），研发层面，公司 2022前三季度研发费用为 0.78 亿元，同比下降 1.76%，2022Q3 研发费用为 0.24 亿元，同比下降 3.60%。　　国内军品交付占比提升，应收账款增加带来现金流短期承压。公司 2022 前三季度经营性现金流量为-4.05 亿元,比去年同期减少 0.97 亿元，主要原因是国内军品交付增多带来应收账款增长。公司三季度末应收账款 26.63 亿，同比增加 29.17%，应收账款大幅增长，与国内军品交付量增长有关；存货 10.19 亿元，同比增长 47.73%。公司存货增速显著大于营收增速，表明公司积极备货应对下游旺盛需求。　　大幅调增关联交易销售额，军贸快速复苏迎大单。公司上调向关联方航天科技集团内部成员单位的关联交易销售额，在 22.31 亿元的基础上增加 5 亿元。2021 年全年的该科目关联交易销售额为 11.78 亿元，预计关联交易销售额同增 89.40%，截至三季度末，公司已完成该科目关联交易销售额 11.06 亿元，占 2021 年该科目的 93.86%。预计关联交易销售额的大幅增长，表明公司订单饱满，下游需求持续旺盛。报告期内，公司发布公告，公司拟与航天长征签署某无人机产品意向销售意向协议，意向协议总价约人民币 6 亿元。航天长征为航天科技集团下属军贸公司，该订单的签订表明公司军贸业务正快速复苏。　　投资建议上半年膜业务收入低于预期，我们下调公司营收预测，预计公司 2022-2024年收入分别为 44.68/57.60/70.26 亿元（前值 44.68/70.39/87.57 亿元），高毛利军贸业务复苏超预期，我们上调公司盈利预测，归母净利润分别为 3.05/5.20/7.49 亿元（前值2.91/4.68/6.10 亿元），对应 PE 分别为 80X、47X、33X。国内无人机列装提速，军贸无人机快速复苏，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。　　风险提示事件军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券陈鼎如研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.92亿，根据现价换算的预测PE为79.79。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天彩虹（002389）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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