巨一科技估值抱紧皖企 放眼全球（96-102元）

巨一科技是国内汽车等先进制造领域智能装备整体解决方案和新能源汽车核心部件的主流供应商，产品主要包括智能装备整体解决方案和新能源汽车电驱动系统产品。智能装备整体解决方案主要包括白车身智能连接生产线、动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线、数字化运营管理系统。

客户优质。公司国际整车企业客户包括英国捷豹路虎等；合资整车企业客户包括上汽大众、广汽本田、东风本田、东风日产、奇瑞捷豹路虎等；造车新势力整车企业客户包括蔚来汽车、理想汽车等；国内整车企业客户包括中国一汽、东风汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、北汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车等；外资零部件企业客户包括大众变速器、格特拉克、麦格纳、本田零部件、利纳马等；国内汽车零部件企业客户包括上汽变速器、青山工业、万里扬、法士特、全柴动力等；动力电池生产企业客户包括宁德时代、国轩高科等。特别是公司在安徽，安徽有几大牛企，奇瑞、蔚来和江淮，公司是深度绑定。

订单充足，必须扩产。公司通用工业智能装备收入分别为 3,118.83 万元、14,359.32 万元、12,804.84 万元，规模相对较小；目前公司电机、电控产品产能均为 12 万台/年，“三合一”集成式电驱动系统产能 3 万套/年，报告期内公司电机产品的产能利用率分别为63.29%、41.80%、26.43%，电机控制器的产能利用率分别为64.53%、41.28%、27.13%，呈现下滑趋势。虽然现在产能足够，利用率不足，但目前通用工业智能装备领域在手订单为 5.27 亿元，2021 年度新能源电驱动系统业务的滚动订单总额为 8.28 万套，公司现有在手订单规模无法完全消化募投新增产能。

业绩良好。18-20年，营收分别是12.6-14.3-14.9亿元，稳步提升，扣非净利润1.16-1.2-0.89亿元，20年下降，主要是新能源车市场不景气，但这也给今年的高增长奠定了基础。公司预计 2021 年 1-9 月营业收入为 13.10 亿元至 15.00 亿元，与 2020 年同期相比增长 44.42%至65.37%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 10,000.00 万元至 12,000.00 万元，与 2020 年同期相比增长 329.32%至415.19%。

注意风险

电驱动收入下降。新能源汽车电驱动系统业务主要客户包括奇瑞汽车（包括奇瑞安川）、东风本田、广汽本田，报告期内来自于上述客户的收入占新能源汽车电驱动系统业务收入比例分别为 77.01%、96.71%和 93.60%，公司新能源汽车电驱动系统业务受上述客户生产经营和适配车型销售变动情况影响较大。报告期内，公司新能源汽车电驱动系统业务收入分别为 31,012.33 万元、26,379.95 万元和 16,778.67 万元，市场占有率分别为4.36%、3.36% 和 1.97% 。2020 年度受疫情及主要客户适配车型市场销售状况不佳影响，电驱动系统收入和市场占有率均出现较大幅度下降，其中电驱动系统业务收入下降 9,601.28 万元，下降幅度为 36.40%。

毛利率下降。报告期内，公司主营业务毛利率分别为 28.66%、27.58%和 25.45%，其中智
能装备整体解决方案业务毛利率分别为 32.88%、28.73%和26.73%，呈下降趋势；新能源汽车电驱动系统业务毛利率分别为 16.09%、22.54%和 15.49%，存在一定波动。

车型有待增多。发行人新能源汽车电驱动系统产品在量产前需配合整车厂进行定制化开发与测试，在新车型定型量产之后整车厂商一般不会更换电驱动系统供应商，因此新能源汽车电驱动系统产品销售收入与下游客户适配车型数量及其销量高度相关。报告期内，公司新能源汽车电驱动系统产品主要客户为奇瑞汽车（包括奇瑞安川）、东风本田、广汽本田，适配量产车型主要为奇瑞小蚂蚁系列、广汽本田VE-1、东风本田 X-NV 等，公司适配车型较少；截至目前，公司已与江铃新能源、广汽新能源、东风小康、奇瑞汽车等客户签订了多个车型的定点协议，尚未进行批量供货。

估值分两块。智能装备整体解决方案方面，主要上市公司有豪森股份、天永智能、机器人、先导智能、赢合科技，这些公司平均市盈率大概是80左右;在新能源电驱动系统方面，主要上市公司有汇川技术、大洋电机、正海磁材、英搏尔、精进电动等，除了精进电动尚处于亏损之外，其他公司平均市盈率大概是40左右。可见，市场对智能装备更看高一些，新能源电驱动则毛利率比较低，甚至有可能像精进电动一样卖多亏多，估值不高。这样的话，对巨一科技的估值，也要区分两者。公司的主营业务，还是智能装备整体解决方案占比较多。全年实现营收20亿元，实现扣非净利润2亿元，每股收益1.6元左右，给予60-70倍市盈率，则公司股价96-102合适。