【华泰医药代雯团队】通化东宝2022业绩快报点评2

【华泰医药代雯团队】通化东宝2022业绩快报点评

2022集采之下业绩承压，业绩符合预期
公司2/6发布22年业绩快报，实现营收27.7亿元（-15.1%yoy），归母净利润15.9亿元（+21.5%yoy），扣非净利润8.5亿元（-23.5%yoy），其中4Q22营收-16.9%yoy，扣非净利润-9.7%yoy。公司收入下滑主因5M22胰岛素集采陆续执行（公司产品降价33%-44%不等），归母端增速高于扣非端系出售特宝生物股权确认投资收益所致。我们预计23年公司收入增速~15%，扣非净利润增速~20%，持续推荐！

二代销量稳健增长，受集采影响销售下滑
22年受疫情影响，我们推测二代胰岛素销量增速~10%，但考虑到集采价格降幅30-35%（5M22执行），我们推测22年销售额下滑20%+；我们预计23年二代胰岛素销量有望实现大个位数增长，但考虑到1-4M22价格高基数，预计销售额同比持平。考虑到胰岛素集采后市场格局有望维持稳定，我们预计后续续约降幅可控（生物制剂集采不同于化学制剂，分配量基于企业原有市场销量，新进入者带量较少，后续市场格局有望集中于国内龙头+主要外资厂商，且相对稳定）。

甘精及速效门冬快速放量，门冬预混获批上市
1）甘精胰岛素我们推测22年销量翻倍，实现近5亿销售额，23年销量有望增长~70%，考虑到1-4M22价格高基数，我们预计23年销售额同比增长~50%；2）门冬胰岛素我们推测22年销量近100万支，销售额~3000万元，23年销量有望实现翻倍增长；3）门冬30/50预混22年11月获批上市，我们预计23年有望实现上百万支销量，对应销售额约5000万元。

研发管线多点开花，即将迎来收获期
公司为国内胰岛素龙头，研发管线布局全面1）降糖利拉鲁肽已于7M22申报降糖适应症BLA，国产第二家，预计23年底获批，1H24做上市前准备，2H24开始销售；GLP-1/GIP双靶点申报临床；2）URAT1布局2个产品，单靶点临床2a期，双靶点获批临床；3）胰岛素出海合作公司瑞典瑞康23年2月在欧洲提交人胰岛素上市申请，通化东宝负责提供原料药，有望贡献增量。