风林火山之春天蓝
浙商证券股份有限公司孙建,毛雅婷近期对苑东生物进行研究并发布了研究报告《苑东生物2022年报点评动能切换、国际化新起点》,本报告对苑东生物给出增持评级,当前股价为62.68元。
苑东生物(688513) 2022年公司稳健增长、集采影响下制剂增长结构切换,2020-2022年应收账款周转率持续改善;2023年在公司存量制剂集采基数出清、纳美芬国际化推进、新壁垒制剂陆续获批的背景下,我们看好2023H2增长拐点,2024年迈上加速增长新起点。 财务表现符合预期,增长结构切换 公司发布2022年报,2022年收入11.7亿,同比增长14.4%;归母净利润2.5亿,同比增长6.1%;扣非归母净利润1.7亿,同比增长20.2%;销售净利率21.1%,同比下降1.66pct。单季度看,2022Q4收入同比增长9.4%、归母净利润同比增长10.1%、扣非归母净利润同比下降2.3%。我们认为,公司2022年的收入和利润增速符合我们的预期。 成长能力预计2023H2增长拐点,国际化品种贡献新增量 从收入结构看成长预计2023年后半年起增长加速。2022年公司化学制剂收入占比87.1%、同比增长14%;化学原料药收入占比7%、同比增长8.1%;CMO/CDMO收入占比2.1%、同比增长27.7%;技术服务收入占比3.8%,同比增长31.1%。从2022年收入增量贡献看,化学制剂收入增量占总收入增量的84.8%、技术服务收入增量占总收入增量的7.1%。分适应症看,2022年麻醉镇痛类收入同比增长26.7%、心血管类收入同比增长38.3%、抗肿瘤类收入同比下降9%、其他类收入同比增长7.1%,结合公司披露的产销量情况分析表,我们认为2022年公司收入增长的主要驱动源于①集采中标增量制剂放量(达比加群酯胶囊销售量同比增长192.1%、依托考昔片销售量同比增长38.3%)、②存量未集采制剂渠道下沉等放量(布洛芬注射液销售量同比增长124.6%)。同时,我们也关注到公司部分品种增速可能受到疫情和第七批集采的影响(如伊班膦酸钠注射液销售量同比增长1.7%、枸橼酸咖啡因注射液销售量同比下降10.7%),我们预计2023年上半年相关存量中标品种可能仍会影响公司2023年收入和利润的表观增速,2023年后半年期随着销售基数同比下降、新获批/中标品种陆续上市销售,我们预计公司收入增长逐季度加速,具体看①我们看好2022年新获批制剂在2023年推广销售(如舒更葡糖钠注射液等)、②期待2022年已提交申报且有望在2023年获批的品种上市后贡献增量利润(根据2022年报,约有10个品种以化药3类和4类申报上市)。从2022年报看,技术服务收入增速较快,来自于“公司与产业优秀合作伙伴达成2个产品的上市许可持有人授权转让及未来CMO合作,助力公司业绩增长”。我们预计2023年随着公司获批的品种增多,后续可以开展技术服务合作的产品数量有望增加,进而贡献公司利润增长。 盈利能力集采影响净利率结构,我们预计净利率先降后升 经营利润率整体稳定,我们预计2023-2025年净利率向降后升。根据公司年报,2022年销售净利率21.1%、同比下降1.7pct,从净利率变动看2022年毛利率同比下降2.7pct、销售费用率同比下降5.3pct、管理费用率同比提升1.9pct、研发费用率同比提升0.1pct,毛利率与三费费率变动之和大约影响0.6pct净利率变动,整体经营净利率相对稳定,我们认为费用结构变化来自于集采影响(第五批集采中标的增量品种及第七批集采中标的存量品种共同导致),此外我们认为硕德产能释放可能也影响公司的管理费用率和毛利率(根据公司年报,2022年固定资产占总资产比例达到30.2%,显著高于2021年的8.5%;在建工程占比下降至7.7%,显著低于2021年的23%)。展望2023年,我们预计①毛利率看,随着第七批集采中标制剂发货,2023年毛利率有所下降,但技术服务收入占比提升可以部分对冲毛利率下降;2024年起随着新上市非集采产品收入占比提升,我们预计2024-2025年公司毛利率略有提升。②费用率看,我们预计2023年随着第七批集采收入占比提升,公司销售费用率有望有所下降,2024年起有所提升;2024-2025年随着收入体量增加,我们预计管理费用率和研发费用率有所下降,带动整体净利润率有所提升。 经营效率应收账款周转率提升,经营性应付影响现金流净额 从营运能力看,2022年公司应收账款周转率为9.39,同比2021年的8.75有所提升。从现金流看,2022年公司经营活动产生的现金流净额同比增长3%,从回款效率看,2022年公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”约98.6%,同比2021年的106.1%略有下降,“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”约90.7%,同比2021年的105.9%有所下降。根据现金流量表补充资料,我们预计2022年经营性应付的变动影响了现金流收入。 盈利预测与估值 结合公司最新发布的年报和经营情况,我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.21/2.82/3.64元/股(之前2023-2024年EPS预测分别为2.45/2.86元/股),2023年4月12日收盘价对应2023年PE为27倍。医药制造升级公司中,我们持续看好苑东生物在壁垒品种立项、国际化探索领域的进展。我们认为,在公司制剂国际化渐进的窗口期,2023年国际化大单品有望获批、2024年收入增长加速,研发品种/技术转化、API销售等贡献额外增量,我们看好公司在2023-2025年利润增长的持续性,维持“增持”评级。 风险提示 集采品种续约丢标风险;产品研发、注册及放量不及预期风险;美国市场竞争加剧风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券高岳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.85%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.87亿,根据现价换算的预测PE为18.93。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有2家机构给出评级,增持评级2家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,苑东生物(688513)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围0 ~ 5星,最高5星)
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今天人造肉概念涨幅4.55% 雪榕生物、东宝生物涨幅居前
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浙商证券给予苑东生物增持评级
浙商证券股份有限公司孙建,毛雅婷近期对苑东生物进行研究并发布了研究报告《苑东生物2022年报点评动能切换、国际化新起点》,本报告对苑东生物给出增持评级,当前股价为62.68元。
苑东生物(688513) 2022年公司稳健增长、集采影响下制剂增长结构切换,2020-2022年应收账款周转率持续改善;2023年在公司存量制剂集采基数出清、纳美芬国际化推进、新壁垒制剂陆续获批的背景下,我们看好2023H2增长拐点,2024年迈上加速增长新起点。 财务表现符合预期,增长结构切换 公司发布2022年报,2022年收入11.7亿,同比增长14.4%;归母净利润2.5亿,同比增长6.1%;扣非归母净利润1.7亿,同比增长20.2%;销售净利率21.1%,同比下降1.66pct。单季度看,2022Q4收入同比增长9.4%、归母净利润同比增长10.1%、扣非归母净利润同比下降2.3%。我们认为,公司2022年的收入和利润增速符合我们的预期。 成长能力预计2023H2增长拐点,国际化品种贡献新增量 从收入结构看成长预计2023年后半年起增长加速。2022年公司化学制剂收入占比87.1%、同比增长14%;化学原料药收入占比7%、同比增长8.1%;CMO/CDMO收入占比2.1%、同比增长27.7%;技术服务收入占比3.8%,同比增长31.1%。从2022年收入增量贡献看,化学制剂收入增量占总收入增量的84.8%、技术服务收入增量占总收入增量的7.1%。分适应症看,2022年麻醉镇痛类收入同比增长26.7%、心血管类收入同比增长38.3%、抗肿瘤类收入同比下降9%、其他类收入同比增长7.1%,结合公司披露的产销量情况分析表,我们认为2022年公司收入增长的主要驱动源于①集采中标增量制剂放量(达比加群酯胶囊销售量同比增长192.1%、依托考昔片销售量同比增长38.3%)、②存量未集采制剂渠道下沉等放量(布洛芬注射液销售量同比增长124.6%)。同时,我们也关注到公司部分品种增速可能受到疫情和第七批集采的影响(如伊班膦酸钠注射液销售量同比增长1.7%、枸橼酸咖啡因注射液销售量同比下降10.7%),我们预计2023年上半年相关存量中标品种可能仍会影响公司2023年收入和利润的表观增速,2023年后半年期随着销售基数同比下降、新获批/中标品种陆续上市销售,我们预计公司收入增长逐季度加速,具体看①我们看好2022年新获批制剂在2023年推广销售(如舒更葡糖钠注射液等)、②期待2022年已提交申报且有望在2023年获批的品种上市后贡献增量利润(根据2022年报,约有10个品种以化药3类和4类申报上市)。从2022年报看,技术服务收入增速较快,来自于“公司与产业优秀合作伙伴达成2个产品的上市许可持有人授权转让及未来CMO合作,助力公司业绩增长”。我们预计2023年随着公司获批的品种增多,后续可以开展技术服务合作的产品数量有望增加,进而贡献公司利润增长。 盈利能力集采影响净利率结构,我们预计净利率先降后升 经营利润率整体稳定,我们预计2023-2025年净利率向降后升。根据公司年报,2022年销售净利率21.1%、同比下降1.7pct,从净利率变动看2022年毛利率同比下降2.7pct、销售费用率同比下降5.3pct、管理费用率同比提升1.9pct、研发费用率同比提升0.1pct,毛利率与三费费率变动之和大约影响0.6pct净利率变动,整体经营净利率相对稳定,我们认为费用结构变化来自于集采影响(第五批集采中标的增量品种及第七批集采中标的存量品种共同导致),此外我们认为硕德产能释放可能也影响公司的管理费用率和毛利率(根据公司年报,2022年固定资产占总资产比例达到30.2%,显著高于2021年的8.5%;在建工程占比下降至7.7%,显著低于2021年的23%)。展望2023年,我们预计①毛利率看,随着第七批集采中标制剂发货,2023年毛利率有所下降,但技术服务收入占比提升可以部分对冲毛利率下降;2024年起随着新上市非集采产品收入占比提升,我们预计2024-2025年公司毛利率略有提升。②费用率看,我们预计2023年随着第七批集采收入占比提升,公司销售费用率有望有所下降,2024年起有所提升;2024-2025年随着收入体量增加,我们预计管理费用率和研发费用率有所下降,带动整体净利润率有所提升。 经营效率应收账款周转率提升,经营性应付影响现金流净额 从营运能力看,2022年公司应收账款周转率为9.39,同比2021年的8.75有所提升。从现金流看,2022年公司经营活动产生的现金流净额同比增长3%,从回款效率看,2022年公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”约98.6%,同比2021年的106.1%略有下降,“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”约90.7%,同比2021年的105.9%有所下降。根据现金流量表补充资料,我们预计2022年经营性应付的变动影响了现金流收入。 盈利预测与估值 结合公司最新发布的年报和经营情况,我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.21/2.82/3.64元/股(之前2023-2024年EPS预测分别为2.45/2.86元/股),2023年4月12日收盘价对应2023年PE为27倍。医药制造升级公司中,我们持续看好苑东生物在壁垒品种立项、国际化探索领域的进展。我们认为,在公司制剂国际化渐进的窗口期,2023年国际化大单品有望获批、2024年收入增长加速,研发品种/技术转化、API销售等贡献额外增量,我们看好公司在2023-2025年利润增长的持续性,维持“增持”评级。 风险提示 集采品种续约丢标风险;产品研发、注册及放量不及预期风险;美国市场竞争加剧风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券高岳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.85%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.87亿,根据现价换算的预测PE为18.93。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有2家机构给出评级,增持评级2家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,苑东生物(688513)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围0 ~ 5星,最高5星)
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