储能行业研究（七）从阳光电源业绩预告看储能行业景气度

有段时间没有更新了，趁着过年的闲暇期，尽量再学习并更新一下大储行业的观点。

本篇是看到阳光电源业绩预告后做的一些分析和思考，内容不长，但对于理解市场是如何看待大储行业当前景气度和未来趋势是有帮助的，同时新挖掘了科陆电子这个潜在标的。

老样子，先扔结论

>大储行业景气度毋庸置疑，无论是高盈利的美国市场还是渗透率加速的国内市场，都处于需求非常旺盛的阶段

>大储集成环节具有期货性质，毛利率未来有望持续提升

>美国大储市场的盈利能力更强，值得重点关注

>大储集成具有明显的规模效应，体量大的龙头公司盈利能力可能更强

>新扫描到科陆电子作为大储潜在投资标的，后续有精力会进一步研究，如果没有精力，考虑南网科技、科陆电子、科士达、科华数据做组合，享受行业β

以下为正文

阳光电源在1.19晚上发布了一份超预期的2022年业绩预告，2022全年实现营业收入390-420亿，同比增长62-74%，归母净利润32-38亿，同比增长102%-140%，扣非归母30-36亿，同比增长125%-170%。

按中值计算，2022年收入405亿，归母利润35亿，扣非归母33亿，得到2022Q4营业收入183亿，归母利润14.4亿，扣非归母14亿，较2021Q4实现收入翻倍增长，净利润大幅提升。

>阳光电源业绩超预期的原因是什么？

根据国金电新，公司逆变器、储能系统产品出货均超预期。其中逆变器主要是储能变流器PCS，而储能系统正是我们之前提到的发电侧的配储产品。换言之，阳光电源业绩超预期的原因在于与大储相关的业务增长超预期，很大程度上反应了国内大储行业的景气度。

根据海通电新，发现阳光电源的大储集成业务净利率达到了9%的水平，净利率提升的原因主要有以下几点

1）毛利率提升大储集成具有期货性质，即招标时的价格是锁死的，这个价格的确定会参考当时上游电池等的价格，按公式定价。但是实际交付过程中，集成商向上游采购的电池、PCS等的价格是随行就市的，而Q4以来碳酸锂价格下降带来电池环节采购价格的降低，对于大储集成商而言是利好，因为实际采购成本更低，毛利率会提高。未来至少1年维度，碳酸锂包括电池的成本仍处于下降通道，所以23年储能EPC的业务毛利率是有望继续向上的。

2）高盈利的美国市场出货占比高阳光电源的大储业务重心在美国市场，而之前也提到过，美国市场的电力系统非常市场化，电力的价格是会根据供需波动的，而电力的交易制度也很成熟，导致了美国市场的储能商业模式也非常成熟，业主是可以切实从储能项目上赚到钱的，所以对于EPC以及上游电池、逆变器等给的利润空间也都比较足，即美国大储业务的盈利性要好于国内。

3）规模效应一方面是集成商承接的项目多了之后，采购体量变大，对于电池等上游议价能力更强，另一方面是项目多了之后，单位人员的产出也随之提升了，使得费用率也会被摊薄。

所以，从阳光电源这份业绩预告，我们可以更新关于大储行业的几个观点

>行业景气度毋庸置疑，无论是高盈利的美国市场还是渗透率加速的国内市场，都处于需求非常旺盛的阶段

>大储集成环节具有期货性质，毛利率未来有望持续提升

>美国大储市场的盈利能力更强，值得重点关注

>大储集成具有明显的规模效应，体量大的龙头公司盈利能力可能更强

从市场的角度，阳光电源1.19晚上发的业绩预告，1.20带动了大储板块的大涨，我觉得里面的核心逻辑是市场通过阳光电源这份业绩预告，再次确认了美国、国内大储板块的景气度。但是反弹也是结构性的，而市场的反馈或许可以指导我们后续的投资研究方向。

1.20当天涨幅较好的大储标的主要有

科远智慧、科陆电子涨停板。南网科技+9.97%、华自科技+8.92%、固德威+7.98%、英威腾+7.68%、通润装备+7.35%、阳光电源+7.04%、长高电新+5.91%、科华数据+4.92%等，之前我看好的科士达涨幅只有1.47%。

其中有一些小市值、无券商覆盖的标的，炒概念的成分居多。比如科远智慧、通润装备、英威腾、长高电新、华自科技，这些都是没有券商覆盖的，不在我们讨论范围内。

固德威主要是户储逆变器，科华数据、科士达之前也有扫描到，只是当时出于精力分配的考虑选择了科士达作为潜在标的。但是会发现科陆电子之前并没有扫描到，所以后续有精力的话也可以尝试分析一下，如果没有精力，南网科技、科华数据、科士达、科陆电子做一个组合也不是不可。

关于科士达等具体标的的分析，尽量在春节期间进行更新，也祝大家兔年收益长红，万事顺意~