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超卓航科（688237）——带你看新股系列（96）

作者：gao1239
2022-06-27 13:35:33
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无直接可比上市公司，选取同属增材制造领域的上市公司铂力特，航空紧固件企业爱乐达、迈林；机载设备维修主要上市公司海特高新、安达维尔，盈利情况均较差，取市销率指标，考虑公司规模较小，具备技术含量，故假定市销率20倍，对应2021年主营收入1.41亿元，市值28.2亿元，对应股价31.47元。对应扣非净利润0.66亿元（2022年1季度0.21+2021年2、3、4季度0.45），市盈率42.73倍。

关注点主打业务冷喷涂增材制造主要应用在航空器机体，应用深度和广度有限，市场规模不大；其他维修业务不具备明显优势。

想象点军工航空器概念；国内掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用第一家；国内唯一军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商。

一、基本概况

1、基本介绍:湖北超卓航空科技股份有限公司成立于2006年,注册地湖北省襄阳市高新区台子湾路118号。公司是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，自设立以来，公司专注于航空机载设备维修，主要从事军用及民用航空器气动附件、液压附件、燃油附件和电气附件的维修业务。

2、财务情况:2018年，经军方单位验证、测试及评审，公司冷喷涂增材制造技术为我国多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复提供了高性能的解决方案，为公司的业务增长打开了市场空间。2019年5月到9月，基于客户对战机修复效果的更高要求，公司对战斗机修复再制造的解决方案进行优化以满足其不低于飞机设计起落次数3倍的需求，优化后的解决方案增加了成本。经军方单位确定后，服务价格有所提升。2020年，随着公司战斗机起落架大梁修复数量增加，公司2020年度营业收入较2019年度快速增长。2021年，公司战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造业务收入继续小幅增长。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。

冷喷涂增材制造技术是一种基于高速粒子固态沉积的涂层制备方法。喷涂粒子在固态下碰撞基体，经过剧烈的塑性变形而沉积形成涂层。冷喷涂增材制造技术对基体不形成热影响，可作为近净成形技术直接喷涂制备块材和零部件，在防护涂层和功能涂层的制备、装备制造和再制造领域具有广阔的应用前景。目前冷喷涂增材制造技术已经在美国、欧洲、澳洲等发达国家和地区用于直升机、战斗机、轰炸机、潜艇等军事装备修复再制造领域。

机体结构再制造（2021年收入占比48%）公司机体结构再制造业务主要利用冷喷涂增材制造技术在航空器受损结构疲劳裂纹处原位生长出高致密性和原金属基材力学性能相适配的合金体或合金涂层，达到修复并提升航空器结构的强度和使用寿命的效果。

在战机起落架大梁疲劳裂纹修复方面，降低修复过程中带来的热应力影响和附加损伤一直是该领域关注的重难点。多年来，国内维修单位对该损伤的维修方法主要为熔焊、钎焊、铆接加强块、复合材料胶接等技术完成。由于铆接加强块、焊接或者打止裂孔等工艺下存在热应力、附加损伤、易燃环境等天然缺陷，复合材料胶接的抗疲劳性能、涂层强度不能完全满足载荷要求，因此，战机起落架大梁疲劳裂纹修复难题一直未能有效解决。

在战斗机机体结构修复再制造领域，公司利用冷喷涂增材制造技术实现了对多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹的修复再制造，修复效果通过了由空军装备部、实战部队、航空高等院校及科研院所以及基地级大修厂的专家组成的技术评审团的状态鉴定，是中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商，行业地位突出。

报告期内，公司已完成一定规模的我国多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复工作，为部队增加了数十万飞行小时的飞行资源，为我国战斗机群的延寿做出了贡献。经中国航空工业集团下属某战斗机设计研究所试验测试后，公司修复的起落架大梁可实现的起落次数达到了原设计值的3倍。

零部件生产制造（2021年收入占比18.18%）公司生产的航空紧固件在耐腐蚀能力、耐磨强度等方面具有一定的优势，已广泛运用于我国多型号战机；公司利用冷喷涂方式生产的靶材相较于传统方式在成本、致密性等性能方面也存在较强的优势。目前，公司零部件生产制造业务规模较小，市场占有率较低，但公司已成为航空紧固件、靶材等零部件生产领域的新兴力量。

2、行业概况增材制造技术主要包括冷喷涂成形、热喷涂成形、高能束流（激光束与电子束）增材制造、气相沉积等技术路线。公司主要通过冷喷涂增材制造技术进行航空机体结构损伤修复、加工靶材，通过热喷涂技术制造航空紧固件。

随着航空等领域的快速发展，航空器构造也逐步向高性能、复杂结构方向迈进，对配套的机载设备、机体结构维修再制造技术提出了更高要求。多年来，机体结构、机载设备的损伤维修主要通过焊接、铆接加强块、复合材料胶接等传统技术来完成，由于该类技术对飞机复杂机体结构的可达性差，修复铝镁合金等易氧化、低熔点的材料时，极易产生焊接裂纹，其较大的热应力也会对基体造成变形和热损伤，修复后的抗疲劳性能、结合强度也不能满足关键主承力结构的载荷要求。因此，传统维修技术无法满足战机核心结构件的维修需求。

近年来，冷喷涂增材制造技术在欧美等发达国家已得到专业化运用。美国科珀斯克里斯蒂市陆军基地使用冷喷涂增材制造技术修复了UH-60“黑鹰”、AH-64“阿帕奇”及西科斯基H-53等军用飞机，使用冷喷涂增材制造技术对铝铸件及检修面板进行维修，延长了美国空军F-18 战斗机和B1-B轰炸机等飞机的使用寿命；欧洲运用冷喷涂工艺进行狂风战斗机的修复，欧洲航天局也资助爱尔兰都柏林三一学院进行冷喷涂应用于金属零部件的增材制造研究；澳大利亚ASC造船厂亦计划与国防材料研究中心以及联邦科学与工业研究组织合作采用冷喷涂增材制造技术维修“柯林斯”级潜艇。

热喷涂技术是使基体或零件表面强化和防护的一门技术，它是利用热源将喷涂材料加热熔化或软化，使之在热源或外加的高速气流的作用下雾化，形成熔滴，并以一定速度喷射到预处理过的基体表面，形成具有一定结合强度涂层的工艺方法。目前，热喷涂技术已广泛应用于航空航天、机械制造、石油化工等领域，作为可显著提升零部件表面性能的有效技术，具有较高的经济效益。热喷涂技术的需求及应用端呈现快速扩展态势，为其市场规模的持续增长提供了坚实的基础。

3、竞争情况在运用冷喷涂增材制造技术对航空机体结构进行维修领域，目前开展研究的包括各大军工集团下属研究院以及各大高等院校等，目前公开报道的资料较少。结合下游客户出具的应用证明以及公司开展业务的具体情况，目前尚不存在在技术水平、应用领域及产业化进程方面与公司实力相当的竞争对手。在航空紧固件生产制造领域，行业内企业主要包括爱乐达、迈林。两家公司均从事航空航天专用设备、零部件等产品的生产销售服务。公司所属的国内航空机载设备维修领域市场，机载设备种类众多，业务相对分散，市场参与主体较多。取得中国民航局颁发的维修许可证的企业约500余家，市场竞争较为充分。