中泰证券给予成都先导买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期对成都先导进行研究并发布了研究报告《研发投入持续加大，技术平台不断完善，期待2023年逐步恢复》，本报告对成都先导给出买入评级，当前股价为15.67元。

　　成都先导(688222)　　投资要点　　事件1）公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 5.98%；归母净利润 2527 万元，同比下降 60.14%；扣非归母净利润 1250 万元，同比下降46.36%。2)公司发布 2023 年一季报，2023 年第一季度公司实现营业收入 6957 万元，同比略降 4.00%；归母净利润-939 万元；扣非归母净利润-1032 万元。　　2022年收入稳健增长，研发投入持续，2023 年有望逐步恢复。分季度看，2022Q4营收 1.11 亿元（同比+33.12%），2023Q1 营收 6957 万元（-4.00%）。我们预计收入波动主要源于①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，四季度交付多而一季度交付较少；②2022Q4 及 2023 年 1 月受不利因素影响，公司 BD 及订单交付有所推延，我们预计随着后续不利影响因素消退之后公司业务有望逐步恢复。　　2022Q4 归母净利润 1484 万元（-55.95%），2022Q4 扣非净利润 1051 万元（同比+1.48%），此外，2023Q1 归母净利润-939 万元，2023Q1 扣非净利润-1032 万元。我们预计营收增速高于利润主要系①公司正在进行新一代 DEL 技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设，研发费用持续加大；②2022 年子公司Vernalis 整合进度不及预期，公司对其收购所形成的商誉进行了计提减值所致。盈利能力上，2022 年公司整体毛利率 47.67%（+0.65pp），净利率 7.73%（-12.65pp）。销售费用 1758 万元（+40.95%），费用率 5.33%（-0.78pp）。管理费用 7201 万元（+11.57%），费用率 21.85%（-7.43pp）。财务费用-1504 万元（-277.87%），费用率-4.56%（-6.33pp），研发费用 8736 万元（+18.57%），费用率 26.50%（+3.01pp），主要系研发投入持续加大所致。　　多技术平台不断完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务2022 年收入 3.13亿元（+1.75%）。2022 年 DEL 库小分子超 1.2 万亿，增加合成分子骨架的种类超 6000种，合成砌块接近 4 万种。截止 2022 年底，公司已筛选 51 类不同靶点，项目整体成功率约 70-80%，平均周期缩短至 3 个月以内，达成了 20 个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托 DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台（TPD）涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超 50 个新颖的 E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目约 20 项，大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止 2022年底，HG146、HG030、HG381 处临床 I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。　　盈利预测与投资建议考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大，Vernalis商誉减值等影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 4.10、5.31和 6.91 亿元（调整前 2023-2024 年约 4.19 和 5.35 亿元），同比增长 24.37%、29.57%、30.12%，预计 2023-2025 年归母净利润 0.42、0.66 和 1.05 亿元（调整前 2023-2024年约 0.43 和 0.67 亿元），同比增长 67.94%、55.91%、58.66%。公司是全球领先的药物发现 CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。　　风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周超泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为26.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.5亿，根据现价换算的预测PE为42.43。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为23.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，成都先导（688222）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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