华西证券给予澳华内镜增持评级

华西证券股份有限公司崔文亮,王睿近期对澳华内镜进行研究并发布了研究报告《Q1业绩表现亮眼，AQ300放量可期》，本报告对澳华内镜给出增持评级，当前股价为66.55元。

　　澳华内镜(688212)　　事件概述　　公司公告2022年报2022年实现营收4.45亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润2171.53万元，同比下滑61.93%；实现扣非归母净利润969.21万元，同比下滑79.69%。　　同时公司公告2023年一季报2023Q1实现营收1.25亿元，同比增长53.77%;归母净利润1655万元，同比增长385.71%;扣非归母净利润1592万元，同比增长806.55%。　　分析判断:　　收入增长持续提速，Q1业绩表现亮眼　　分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.82/0.86/1.13/1.64亿元（+13.8%/+14.1%/+38%/39%)，收入增长持续提速。23Q1收入1.25亿元，增速提升到53.77%，主要受终端需求恢复及新产品放量带动。分业务看，2022年内窥镜设备实现营业收入约3.92亿元，同比增长29.1%；内窥镜诊疗耗材实现营业收入4935万元，同比增长23.6%；内窥镜维修服务实现营业收入368万元，同比增长10.2%。分地区来看，2022国内市场实现营业收入3.44亿元，同比增长37.8%；海外市场实现营业收入1.01亿元，同比增长3.9%。　　新产品带动毛利率提升，研发销售投入持续增加　　公司2022年毛利率69.7%（+0.4pp），2023Q1毛利率为76.17%（+6.8pp），我们认为是高端新品AQ300收入占比提升带动Q1毛利率的高增。费用率方面，2022年销售费用率29.60%（+8.6pp），管理费用率18.95%（-1.3%），研发费用率21.68%（+7.5%），2023Q1销售费用率33.09%（+6.84pp），管理费用率13.5%（-9.3pp），研发费用率25.4%（+8pp），公司持续加大销售研发投入，为AQ-300产品进入高等级医院奠定基础。　　持续加大研发力度，完善内镜领域布局　　公司研发力度不断加大，研发人员团队进一步扩充，截止22年底研发人员210人，占公司总人数的24.28%，较21年底增加79%。2022年11月公司4K超高清AQ-300产品上市，双焦内镜、分体胃肠镜、支气管内镜、鼻咽喉内镜、泌尿内镜、外壳胆道内镜等产品已经进入型式检测阶段，我们预计将陆续获批推出，满足消化科、泌尿科、呼吸科等多科室需求。3D内镜完成了完成了设计开发和3D成像效果测试，未来有望填补3D软性内窥镜市场空白。内窥镜机器人系统处于样机测试中，主要设备已进入动物试验准备阶段，进一步开拓高端市场。此外公司还持续布局动物镜内镜、内窥镜耗材等多个方向新产品，不断拓展产品线覆盖广度，强化技术实力，完善在内镜领域布局。　　投资建议　　考虑到AQ-300新品上市后，带来毛利率较大提升，我们调整公司业绩预测，维持23-24年收入预测，并新增25年收入预测，2023-2025年收入分别为6.74/10.12/14.63亿元；上调归母净利润预测，2023-2025归母净利润分别为0.93/1.45/2.05亿元（原预测0.7/1.34/NA亿元），EPS为0.7/1.09/1.53元/股（原预测为0.53/1.01/NA元/股）对应2023年4月24日收盘价65.2元,PE分别为93.73/59.78/42.49倍，维持“增持”评级。　　风险提示　　市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券郑辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利8500万，根据现价换算的预测PE为103.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，澳华内镜（688212）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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