东方证券给予佰仁医疗买入评级，目标价位207.59元

2022-03-18东方证券股份有限公司刘恩阳,田世豪对佰仁医疗进行研究并发布了研究报告《佰仁医疗业绩快报点评业绩快报符合预期，生物瓣保持快速增长》，本报告对佰仁医疗给出买入评级，认为其目标价位为207.59元，当前股价为158.69元，预期上涨幅度为30.81%。

　　佰仁医疗(688198)　　核心观点　　业绩快报符合预期。 2 月 22 日，公司发布 2021 年度业绩快报公告，预计 2021 年度实现营业收入 2.52 亿元，同比+38.45%；实现归母净利润 5260.70 万元，同比-6.93%，剔除股份支付费用后，预计实现归母净利润 1.18 亿元，同比+35.55%，与收入增速保持一致，业绩增长符合预期。 其中三大业务板块均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块收入同比+77.86%；先天性心脏病植入治疗板块同比+30.84%；外科软组织修复板块同比+14.85%。　　公司生物瓣销售保持强劲增速，持续受益于国内瓣膜行业高成长。 受益于 1）国内机械瓣向生物瓣转换、 2）进口替代，公司外科生物瓣处于快速放量期， 公司 2021年全年实现心脏瓣膜单品收入同比+97.12%，预计全年实现瓣膜销售 5000 个甚至更多，保持强劲增速。 此外，公司介入瓣和瓣中瓣已全面展开临床实验，我们认为瓣膜的核心是膜耐久度，即具备真正抗钙化处理能力的企业才会在瓣膜市场脱颖而出，公司的外科生物瓣（牛心包）已经拥有长达 10 年乃至 15 年以上的随访跟踪数据，充分证明了其耐久度的情况， 长期来看，这一优势有望进一步在公司介入瓣领域体现，公司有望在心脏瓣膜领域脱颖而出。　　动物源性组织植介入的创新平台型企业， 多项研发管线齐头并进。 公司是一个平台性企业，具备技术唯一性。 2021 年，公司实现首个介入主动脉瓣、三尖瓣、二尖瓣联合瓣中瓣病例， 极大地改变了患者对使用生物瓣面临二次手术换瓣风险的担忧，同时，公司介入瓣中瓣、首个国产球扩介入瓣（ TAVR）和介入肺动脉瓣三款介入瓣在数十家头部重点心外科医院大规模多中心临床试验全面展开。除瓣膜以外， 公司的牛心包材料可延伸至多个软组织修复领域。成熟赛道如脑膜补片、疝补片；创新赛道如血管补片、眼科补片等，均为国内首创，长期发展可期。　　盈利预测及投资建议　　公司是动物源性组织植介入器械的领先企业， 2020 与 2021 年生物瓣销售超预期增长，我们上调了瓣膜销售等收入增速假设， 下调销售费用率、管理费用率等假设，预计公司扣除股份支付后 21-23 年每股收益为 1.23/1.65/2.46 元元（ 21-22 年原为1.09/1.52 元） ， 考虑到未来公司储备管线充足（ TAVR 介入瓣、瓣中瓣、眼科补片、血管补片等），中长期成长确定性高且生物外科瓣具有唯一性和稀缺性， 我们采用 DCF 估值法，目标价格 207.59 元， 维持“买入”评级。　　风险提示　　研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险； 瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.47%，其预测2021年度归属净利润为盈利5334万，根据现价换算的预测PE为284.89。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，佰仁医疗（688198）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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