大全能源息更新（2021年年报简评）

本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。

昨天写了一篇大全能源的年报简评，首发于【逸柳投研笔记】，献丑献丑。

（PS.雪球感觉越来越差劲了，截图的表格竟然全部都是黑色的，郁闷）

2021年大全能源实现营业收入108.32亿元，同比增长132.23%，归母净利润为57.24亿元，同比增长448.56%；2021年毛利率为65.65%，较2020年提升32.02pct，净利率为52.84%，较2020年提升26.76pct。公司前五名客户销售额 87.33亿元，占年度销售总额 80.63%。

利润率提升的原因也是众所周知，如其年报所说“2021 年以来，整体光伏市场持续增长，下游需求旺盛、高纯硅料市场紧俏，使得销售单价一路大幅上涨，至目前价格仍处于高位”，背后的逻辑是硅料的产能提升周期要长于下游的扩产周期（之前在通威股份简报中统计过硅料、拉棒、切片、电池片几个环节的建设周期，通威股份投资分析简报），当然，还有就是硅料离终端需求更加远，产业链传导也需要一定的时间（归纳来讲就是两点扩产周期长、扩产反应速度慢）。

从逻辑上来看，硅料的超额利润难以维持，超额利润会带来资本净流入，结果是产能提升，从而将价格拉下去，另外，光伏产业最后是要降低度电成本，也就是用户享受技术进步带来的福利，如果利润积压在某个环节，就无法实现这个产业的社会目标，而满足某种社会需求是某个产业存在的基础（如果某个产业中不能实现共赢、只能特定利益群体获利，那么这个产业存在有何意义？）。

在建工程方面，三期A段已经完工转固，B段还在建，根据招股书（7万吨产能）和2021年年报的产能（10.5万吨），以及募投项目，B段（3.5万吨）于2021年12月建成投产，估计快要转固了（招股书P341显示，正常情况下，公司新建产线在完工试生产2-3月内进行转固）。

募投项目中还有个1000吨半导体级多晶硅（投资额4.21亿，设备投资额1.77亿，注意了，太阳能级的设备投资为1.03亿/千吨），没有显示在年报的在建工程中，根据招股书，该项目“依托公司现有产线和年产 3,5000 吨多晶硅项目”，而且年报在建工程“多晶硅项目三期工程B阶段”总预算为40.87亿元，基本等于B段和半导体硅料项目的投资额之和。

除此之外，2021年12月，公司与内蒙古包头政府签订合作框架，公司拟投资332.5亿元人民币在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目（工业硅和有机硅、工业硅和多晶硅是上下游关系，有机硅和多晶硅不是上下游，不重叠）。根据协议，其中一期项目（一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000 吨/年半导体多晶硅）预计总投资 85.5 亿元人民币，预计在2022 年一季度启动，并于 2023 年二季度建成投产。（年报P35）

从年报P23页披露的数据来看，2021年从Q1到Q4，平均销售价格持续在提升，一季度为7.7万元/吨，到四季度达到了21.7万元/吨；从产销来看，大全能源单季度的产量稳步提升，全年产量8.66万吨，三期B段在12月产出1111吨（可以看出其他厂房基本超负荷），但是销量在Q1就达到了峰值，而且Q4的产销率不到50%。在这里做案头分析的话，估计可以理解为硅料的高价格压抑的需求（这个跟股价就不同，股票市场中，价格越是到高点，成交量反而越大，这就是资产属性和商品属性的区别，在资产属性下，涨幅越大，就会有很多人觉得还会继续涨，然后形成了泡沫）。

全年公司销售跟其2020年的产能（7.5万吨）差不多，2021年单吨指标迅速提升，单吨毛利大概9.44万元，单吨净利润大概7.60万元。

公司的产线都在新疆石河子（一期、二期、三期），根据年报P14，公司目前（估计是2021年底吧）为10.5万吨/年，2021年度国内多晶硅产量约48.8万吨，公司对应期间的多晶硅产量为8.66万吨，占国内多晶硅产量的17.75%。（多晶硅产量数据，根据《中国光伏产业发展路线图（2021年版）》，2021年全国多晶硅产量为50.5万吨。另外，通威股份在2021年中报中披露的产能为8万吨（2021年6月底）。

从硅片的角度，按照2.9g/w的耗硅量（之前我在通威股份的简报中，引用了广发证券2021年10月研究报告的数据，当时是2.92g/w，工艺更加成熟、回收利用，以及硅片尺寸变大、厚度变薄都会降低耗硅量），2021年我国硅片产量为227GW，对应的硅料需求约为66万吨，而产量为50.5万吨，其中有略高于15万的缺口（这部分需要进口）。大全的产能对应约36GW的硅片。

据海关总署统计，2021年我国进口多晶硅20.4亿美元，同比大幅上涨114%，进口数量11.4万吨，同比上升13.4%。2021年，我国多晶硅进口前四大来源地德国、马来西亚、日本、中国台湾合计占我多晶硅进口额的90%。（这里的直接数据来源北极星太阳能光伏网）

多晶硅硅料成本中有两项比较重要，一项是原材料中的硅粉（金属硅），另外一项是动力中的电费，两项费用在成本中各自占比基本在30%左右。

根据《中国光伏产业发展路线图（2021年版）》得到的电耗和硅耗数据1）2021年多晶硅平均综合电耗已降至63kWh/kg-Si，同比下降 5.3%（根据公司招股书P309披露的单位成本，公司的单位电费在0.2元/度左右），预计2030年有望降低到55kWh/kg-Si；2）硅耗方面，包括硅粉、三氯氢硅、四氯化硅等在内，2021年硅耗在1.09kg/kg-Si 水平，近5年变化不大，路线图表示“随着氢化水平的提升，副产物回收利用率的增强，预计到2030年将降低到1.07kg/kg-Si”，根据生意社2022年3月17号数据，金属硅价格为2.34-2.45万/吨（我去年十月份写通威股份简报的时候约为4万左右/吨）。

在工艺类型来看，目前是改良西门子法（三氯氢硅西门子法，得到棒状硅）和硅烷流化床法（得到颗粒硅），2021年颗粒硅占比4.1%（也就是2.07万吨），较2020年提升1.3个百分点。

在设备投资方面，2021年生产设备投资成本为1.03亿元/千吨，较2020年的1.02亿元/千吨略有提升，主要是大宗金属材料价格普遍上涨（路线图报告是这么说的）。协会预计到2030年，千吨投资可下降至0.95亿元。

在盈利预测方面，券商的一致预测参考价值不高，营业收入和净利润增速一样，也就是说是建立在价格维持在2021年均价的假设的基础上的，这个假设显然不靠谱（感觉啊，券商似乎也不怎么发那种利润可能会下降的预测）。大家可以下载万得去看看（免费的手机版也能看到一致预测）。

以上。