卓越新能业绩的预期

卓越新能披露了2021年的年报，同时也公布了一季度业绩预告

2021年全年营收增长92.91，扣非净利增长59.4。每股收益2.87元，今天收盘66.38元，市盈率23倍，市净率3.22倍

单一看，市静率3.22倍用在这种冷门行业里算是正常的，毕竟技术含量没有什高大上可言，但要看负债率，总资产25.7亿，净资产24.7亿，大摡率上2022年净利会增50%左右，因为三季度后募投项目全部达产，而市场需求看不到天花板！50%的增幅完全取决于产能释放，并且还能保持几年。那就可以预计2022年净资产达（24.7+5.2）约30亿。那市净率也就2.6倍

但投资企业最关键的是看赛道足够长，卓越新能主营生物柴油，目前主要推广市场是欧洲市场，主要是环保和能源来源多源化，也就是现在俄乌战争令欧洲担忧的能源安全，同理，因为公司主要面向欧洲市场，国内也担心万一与欧洲市场脱钩带来的经营风险，但从上市当年开始，公司己开展了生物柴油转化工方向发展，拓展了生物酯增塑剂及工业锅炉燃料市场

还有工业甘油和环保型醇酸树脂，都是生物柴油加工后副产品，基于以上结构看，高毛利低负债是基于公司纵向拓展，稳打稳扎深耕产业链。

卓越新能的产品是地沟油加工生物柴油及副产品炼化为化工品，上市到现在一直专注于主业，在2020年6月份其中一个炼化加工场发生火灾，导致一人死亡，当时全媒体进行了负面报道，并停工整顿半年，导致减少10万吨产能，业绩也随之连续三个季度业绩波动，但有一点值得关注，就是原油大跌的2020年上半年，它的业绩几乎不受原油价格影响，保持了正常增长率，之前年均约40%的复合增长。

火灾后公司股价反而大涨了70%，事后思考，可能是免去了调研的工夫，全媒体报道反而让市场意识到它的低估，当时市盈率20倍，年均40%的复合增长，零负债，到目前为止，就算火灾后产能未能恢复及善后工作和灾后损失计提，也是零负债经营，资产里几乎大部分是货币资金，为何三季报仍未看出恢复增长，按2020年年报说法，是结算帐期所致，三个月的结算帐期令业绩延后，同时对应应收账款完全合理，2021年业绩预告营收大增92%，扣非净利大增44%，从而判断火灾影响己完全消除并完全恢复之前的增长，上市后扩产的项目新增20万吨产能己体现于业绩，预计2022年还能保持年均40%的复合增长，现在的市盈率也是20多倍，仅1.2亿的总股本，如果保持三年这样的复合增长，此前低价45元拿的，则分红都能羡慕嫉妒恨。不亚于2013年拿的隆基股份和茅台，为何这样说呢？

而披露的业绩实际有点超预期，因为2020年火灾影响，2020年的基数是偏低的，所以营收同比增幅高于扣非净利，特别是2020年第四季度基数，在三季度报表中，市场股价也完全体现了这个预期，而2021年初，因年报季也出现了一个天地版，完全体现了之前市场对良好预期的错判，直到2021年三季度，灾后产能才完全恢复，而利润因结算时间差和疫情导致的海运供应链紧张，极可能会在2022年二季度才会体现出来。而目前欧洲的能源危机和高油价也给二季度的良好业绩预期，但它却能摆脱原油周期，而随成品油价成长，因纵向产业链健全，完全可以往利润更高的后端加工转移油价影响，销售利润率一直保持在稳定的13%左右。

折算火灾影响，其实三年营收复合增长还是保持了40%左右，而净利润的增长率则要在2022年中报才可以体现正常经营的结果，大概率上与营收也是同步的，同时也因结算周期影响，2021年经营现金流是负59496691元，就要在一季度验证预期是否与现实背离。

看全球最大的同类公司NESTE，它的烃基生物柴油，单吨毛利703美元/吨，产能320万吨，收入超过300亿元。是卓越新能的十倍，但它的技术路线是与人抢粮，原料以棕榈油，玉米，大豆油为加工原油，欧盟己开始规划要减少相应产能，将引导市场向废油酯生产的生物燃料倾斜，看近年经济及制造加工业的西退东渐，只要产能搬到中国，不出几年，就会全球霸榜，目前卓越新能主要销往欧洲，炼化加工方法不同于NESTE，目前也说不上谁是主导，但卓越新能在国内绝对的龙头和主导地位，2020年中国生物柴油约110吨产量，出口90万吨，看卓越的年报可知，市场占比绝对的第一。未来可能是市场的主导地位企业，技术路线的研发并非轻而易举，（技术路线具体参考2019年年报及2020年年报）

对于一个专注的企业，虽然行业极为冷门，但看历史上小企业成长史。比如2013年的隆基股份，自研金刚线切割成功投产后，聘请咨询机构疏理业务，去掉多晶业务，当年无锡尚德破产还欠隆基股份6000万，应收帐款可能计提损失，那半年，市场对它也是无人问津，但它却是用专注和远见打开了企业成长之路，而当年还是欧美双反光伏的环境下取得的突破。

而目前的卓越新能从企业经营，环境导向，技术突破，产能突破都己进入爆发的前夜，其实可以将它划分为未来的赛道股，按彼得林奇的估值方法，复合增长率40%的股票，应值60倍市盈率！

按一季报预告，基本稳定在去年三季度后的水平，而三季度后，产能释放可以保证之后几年的业绩，而行业冷门，却具有极为庞大的市场规模，远远看不到天花版，按国内传统行业的习惯，只给45倍市盈率，5倍的市静率，也值近200多亿的市值，两率的有效也当然建立于良好的负债率和持续专注的经营，综合3年的跟踪，个人认为经营团队是一个能静心专注于主业并较为透彻理解行业并能纵向拓展业务的成长型企业，值得在相对低位建仓并持有，也许赛道风来了，它就是小时候的隆基股份。

2016年的牧原股份也极为类似，只专注于养猪，养好猪，产能一年翻一倍，7年成长为全球第一，但隆基和牧原都多次定增发债融资扩张，卓越新能的优点是没有负债，扩张成本极低，因为足够的冷门，但赛道却足够长。