卓越新能（688196）：科创板最差新股记录，及背后神秘大客户

卓越新能，是在11月21日刚登陆科创板的新股，上市首日开盘价仅比发行价高9.48%，这刷新了科创板新股最差开盘纪录，也是首只开盘涨幅低于10%的科创板新股。老规矩，力场君（微公号：基本面力场）不说废话，直接带大家来这家公司的基本面，是不是配得上“科创”两个字。

神秘的大客户

首先来营业收入，在2017年到2019年前三季度，卓越新能的营收同比增速表现确实不错，分别为87.39%、16.57%和32.43%。截止上市前，卓越新能大约80%的收入来源于海外市场，其中全球第三大燃料油贸易商Gunvor International B.V.（贡沃国际公司）则是对卓越新能近年营收增长贡献最大的客户。

以2018年为例，卓越新能向贡沃国际公司销售金额达3.11亿元，相比上年度的1.82亿元大幅增长了近1.3亿元；而同年卓越新能境外营收整体增幅仅为0.26亿元左右。也即，如果剔除这家大客户，卓越新能2018年度海外收入是同比下滑的。

有必要简单介绍一下卓越新能的这家大客户，贡沃国际公司创建于2000年初，目前拥有1600多名员工。这家公司在寡头环伺的能源领域，仅用十几年的时间，贡沃国际就从一个新设公司发展成全球第四大石油交易商、年收入近千亿美元；目前贡渥集团在俄罗斯的石油贸易业务构成其总交易量的约三分之一。可以想象，这家公司的背景绝非一般。

对于贡沃国际公司的背景，力场君不想多谈，有兴趣的投资者可以自己上网一下。没到，也别问力场君；到了，也请不要留言。

名不副实的“科创”

根据招股书披露的生产息，卓越新能的核心产品为生物柴油，核心材料为废油脂和甲醇，经过酯化、离心分离等工序后，形成粗甘油混合物和生物柴油两项产品，其中粗甘油混合物将进一步经过纯化、浓缩等工艺后，形成工业甘油产品，这是卓越新能的另一项核心产品。

说简单一些，可以理解成“地沟油”的循环再利用。力场君不否认这是一个兼具经济效益和社会效益的产业，但是如果给它强加一个“科创”的帽子，似乎不妥。

从公开息来，利用废油脂加工为生物柴油的技术，早已是很成熟的项目，典型者如河北生物燃油有限公司早在2006年就申报过“年处理废油脂3万吨生产生物柴油项目”的环评报告书。很显然，废油脂制生物柴油的工艺早已是成熟工艺，绝非是新兴技术。

再从财务数据来，尽管卓越新能在2017年到2019年前三季度的营收增速确实很快，但是如果再往前追溯，该公司在有数据记录以来的2012年到2016年，营收增速却极为尴尬，2015年度还同比大幅下降了34.32%。

我们且不论，在增长迟缓数年之后，偏偏在申报上市前两年增速大幅提升，这是否值得怀疑；单就数据本身而言，恐怕也不是一家“创”业企业应有的财务数据表现吧？

不仅如此，根据招股书披露的数据，卓越新能在最近几年的研发投入占营业收入的比重，均不超过5%；2019年前三季度几乎都要跌破高级技术企业资质对应的3%的最低标准。这相比很多非科创板公司，投入力度也不算高，恐怕难以担的科创的“科”字。

此外，卓越新能在产品出产率、增值税退税等数据方面，还存在诸多问题，但这并非是本的重，日后力场君（微公号：基本面力场）做一类财务现象的并案分析时，有机会再来和大家分享，仅就本的分析，凝结成一句话：被注水的“科”叠加已过气的“创”，卓越新能凭什么能上科创板？