研报时代电气-688187-迈入新能源时代的轨交装备龙头-220307【48页】

核心观点

1、轨交电网高压IGBT先发优势明显，成功切入电车、光伏和风电等中低压IGBT公司凭借在国内高压IGBT的领先地位，2019年成功切入新能源汽车和光伏/风电领域的中低压IGBT模块，凭借高标准的品控体系和IDM一体化优势，率先进入国内A级车以上IGBT模块供应。

随着公司二期车规IGBT产线在2021年底投产，预计2022年公司车规IGBT模块出货量将超过110万只，光伏和风电用IGBT模块也将批量出货，预计公司功率半导体业务在2022年将大幅增长67%达到27亿。

2、从功率半导体核心零部件延伸至汽车电驱、光伏逆变和风电变流器等系统级产品公司顺利迈入汽车电驱、光伏逆变器和风电变流器等更广阔的新能源业务领域，2021年实现汽车电驱出货量约8万套，同比增长超过300%，成为国内排名前十的电驱供应商。

光伏逆变器产品矩阵从集中式扩展至组串式和集散式产品，进入多个央企采购名录，中标国华能源472MW全容量光伏逆变器设备订单，我们认为2022年公司新能源系统级产品营收将超过30亿元。

3、城轨中标增长拉动轨交业务复苏，2022年公司轨交装备业务有望触底反弹2020-2021年受到疫情影响，国铁动车和机车招标量大幅下滑拖累公司轨交装备业务，2021年公司城轨中标量大增70%，有望拉动公司轨交业务逐步复苏。

2022年随着疫情逐步缓解，国家出台“稳增长”政策预计将进一步刺激大铁机车替换需求释放，我们预计轨交业务在2022年有望触底反弹，逐步恢复至疫情前水平。

首次推荐予以“买入”评级，目标价为85元预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.08亿，28.33亿和34.78亿，对应P/E分别为36x，26x和21x。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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