研发人员比例偏低，成本高企！上交所追问毛利率问题，澳斯康如何上市？

在上一篇文章中，就澳斯康的业绩发展及经营过程中的问题进行了梳理，在本文中，将重点分析同行业可比公司关键数据和指标，挖掘澳斯康发展可持续性存在的问题。

澳斯康的主营业务可以简单概括为两部分培养基业务和CDMO业务。培养基业务方面，澳斯康披露市场占有率在国产企业中排名第一，国内同行业可比公司主要包括奥浦迈、义翘神州、百普赛斯等。

CDMO业务方面，药明生物、药明康德和海普瑞占据中国生物制药/品CDMO市场份额前三位，其中药明生物因为先发优势和规模效应，占据绝对的主导。行业可比公司主要包括药明生物、奥浦迈、和元生物等。

综合公司规模及营收数据，最终选取奥浦迈和和元生物作为对比公司。

行业对比研发人员比例偏低，成本高企

从基础息可知，澳斯康为2017年成立公司，今年是成立第五年，公司体量较小，相对于奥浦迈和和元生物，为一家极为年轻的公司，且注册资本更低。

从人员构成来看，澳斯康的总员工人数多余其他两家，但研发人员比例更低，仅为13%。三家企业均在近两年申请上市，奥浦迈和和元生物已在今年于A股成功上市，而澳斯康目前IPO状态为中止。

基础息数据对比（2021年报告期）

营收数据对比，持续性盈利能力存疑

在营收方面，分析近三年报告期，2019年三家企业均亏损。但奥浦迈和和元生物在2020年已实现盈利，且在2021年有连续性，盈利规模稳步提升，反观澳斯康在2021年才扭亏为盈。

作为小体量年轻公司，营业收入连续三年高于奥浦迈和和元生物，但净利润数据没有两家同行好，从营业收入和净利润数据对比不难发现，澳斯康的营业总成本高。

数据来源招股说明书

2019年-2021年，澳斯康营业总成本与营业总收入占比分别为179%、112%和75%，三年均超过70%，正常来说，该比率应在50%-70%之间。细看成本明细，营业成本和管理费用两项占居高不下，2021年，管理费用更是超过了营业成本，在总成本中占比为32%。

数据来源澳斯康招股说明书

从主营业务收入的季节性分布情况来看，2019-2021年，行业整体在各个季度分布比较均匀，但澳斯康在2019年和2020年有一半的营收来自第四季度，这种情况仅在2021年得到好转。

澳斯康及同行业平均主营业务收入季节分布情况

 从营收增长的可持续性分析，澳斯康的发展也比较堪忧。

近两年，医疗生物行业因为新冠疫情的爆发迎来业务发展的红利期，整体发展态势良好。但澳斯康在经历2021年的高速增长后，2022年的业绩初步暴露出问题。

据奥浦迈2022年中报披露，报告期内营业收入为1.47亿元，同比增长78.08%，归属母公司净利润5335.66万元，同比增长181.43%。和元生物2022年上半年，也实现了盈利，报告期内营业收入1.35亿元，同比增长36.24%，归属母公司净利润2002.58万元，同比增长29.65%。

而澳斯康这边，根据首次问询函回复中披露，2022年1-6月，营业收入1.68亿元，归属母公司净利润-1.14亿元。

2021年，澳斯康获益于新冠疫苗业务得到了高速发展，同时也给2022年的业绩埋下了一颗雷。2021年度，前五大客户销售金额占当期营业收入的比例为81.83%，其中对康希诺销售金额占当期营业收入的比例就高达63.73%。

2022年1月13日，因疫苗生产监管政策调整，康希诺终止了向发行人的腺病毒新冠疫苗原液委托生产合同。60%的营收来自同一客户，这一客户取消合作后，要想在短时间内找到补位，谈何容易？

澳斯康2022年上半年利润数据

数据来源首轮审核问询函回复

上交所追问毛利率！

在首次问询函中，上交所重点就澳斯康的毛利率数据进行了展开追问。要求澳斯康结合293 培养基与同行业可比公司的比较情况，说明 293 培养基毛利率远高于同行业公司的原因。

澳斯康在回复函中称“由于培养基类型、浓度、使用用途、配方成本、产品用量等因素的影响，发行人293培养基产品与同行业可比公司产品的单位售价、单位成本有一定差异”。然而，在同行70-80%左右时，澳斯康就达到了90%的毛利率。

对于这一说法，作者认为不具有很强的说服力，不知上交所会如何评判，成本和销售单价的核算是否符合行业标准？

 在澳斯康CDMO业务的前五大客户中，存在毛利率为负数，且客户间毛利率相差大的情况。

2021年，前五大客户毛利率最大相差110.05%，2020年，最大相差250.18%。另外，多个客户存在毛利率为负的情况，其中成都景泽生物制药的毛利率连续三年为负数，达石药业连续两年为负数。回复函中称“受项目规模、工艺难度等因素的影响，各项目毛利率差异较大”。

 从CDMO业务整体毛利率来看，2019年至2021年，澳斯康CDMO业务毛利率分别为-88.14%、21.10%及40.60%，对比同行业，在前两年中，因属于报告初期，发展过程中人力、固定资产等成本较高，毛利较低，2021年才与行业平均水平相当。

数据来源奥浦迈招股说明书

结语成也萧何，败也萧何？

一通分析下来，澳斯康在行业中的确存在一定发展优势，年轻且发展迅速，在个别业务中，市场占有率较高。但细看财务数据，又不得不让人感慨，2021年的高速发展呈现出漂亮的业绩，是不是全靠康希诺？没了康希诺的2022年，还能打出漂亮的数据吗？我们将持续关注。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）