关于乐普医疗股价的一点思考

现在回过头来看乐普的投资过程，确实有了更多的心得。

从19年开始买入，不断加仓，补仓，重仓到现在的6层仓位，被套35%，3年有余，我认为这中间一定是做错了什么。

我回顾了从2020年下半年开始的所有重要节点，如季报，财报的预告和发布时间，集采的发布和落地，所有的时间点和当时的股价走势，我想看看如果我以现在的认知，再回到那个时候，我是否能逃过一劫。

乐普公司和股价相关的重要节点是，18年12月和19年9月药品集采与扩围，20年10月冠脉支架集采，21年上半年新冠利好，下半年新冠产品业绩下滑和君实生物股价下滑造成爆雷。这些对乐普的股价的影响分析如下

20年1季度因为疫情收入利润减小，大家都能理解，此后乐普随医药板块股价大涨；

20年半年报营收已经恢复到19年上半年水平，但扣非增长速度已经趋缓，药品集采的利空逐渐显现，但市场认为业绩好与预期，器械还在放量，新产品在上市。上半年股价随板块上涨，但是半年报发布前股价随大盘回调，但回调和反弹落后于医药板块。乐普股价的漫漫熊途开始了。

20年三季报显示乐普营收增速8%，净利润和扣非利润仍然随器械推进增长了20%出头，属于符合或略好与药品集采预期。但股价并没有买账，医药行业板块股票回调和反弹都强于乐普，但当10月医疗器械集采消息一出，似乎印证了为什么当时乐普股价回调后没有和其他医药，器械公司一样继续强势。消息出来后股价暴8%，随后11月集采结果出炉，乐普随之创新低，这也是乐普从45高点一路跌到25的过程。此时需要我们注意的是19年和20年的乐普利润中都有4亿左右的君实生物带来的收益。这是一把双刃剑，如果君实生物股价大幅回落，双刃剑就会显示出大幅利空。可以说是悬在乐普净利润头上的达摩克利斯之剑。

21年初，乐普来预告20年年报后，立即预告了1季度的业绩预告。20年底计提支架存货贬值，股价触底，这属于利空落地，而预告的1季度业绩大幅增长80%以上，新冠带来的巨大收益让投资者眼前一亮，股价随之走高到35以上。随后6月份随大盘回调。21年上半年，乐普股价都开始上行，一方面21年底利空落地一部分，一方面新冠的收入掩盖了支架集采的利空，造成业务仍然高速发展的错觉。但资本市场的大资金并不傻。

从7月开始，整个大盘环境一般，7月底更是大跌收盘，而乐普却走的格外的若，比同板块的弱多了，即使7月11日的半年报预告，8月28的半年报披露，也并没有带来什么涨幅，在大部分散户还沉浸在乐普上半年的高增长想象中的时候，悬了2年的达摩克里斯之剑落了下来。君实生物的股价从去年9月底的85回落到53.一正一负差了6亿净利润，体现在报表上就是营收涨了30%，净利润下降3%。这让更多的投资者意识到了2个问题，一方面新冠收入在3季度停滞，一方面，君实生物双刃剑另外一面体现了出来。于是股价翌日暴跌15%。

21年四季度，22年的年报显示管理层似乎是意识到君实生物的股价波动，陆续处理了君实生物的股份，可惜弄巧成拙，均价51割在了地板上。如果不割留到现在，君实生物股价已经接近百元了。然而4季度新冠收入和三季度一样，已经下降到1亿左右的。而年末增加计提5,6亿销售管理费用，让四季度继续亏损。其实计提是近3年一贯操作，但是一般的投资者不深入研究和对比哪里会知道，很多人以为20年四季度亏损是计提支架减值的原因，其实还有计提销售和管理费用的叠加作用。这就是为什么林园说不买跟踪3年以下的股票，或许吃过亏才知道。

22年一季度到现在，乐普除了炒了一波抗原检测外，就是一路跌，大盘跌乐普跌的更惨。年报季报出来的时间还改了，从分开披露变成同时披露。事出反常必有妖啊。果然4月份的年报完美验证了2月到4月底的股价走势。

以上就是乐普股价和几个关键节点的对应关系。

总的来说，乐普的股价总是不断的再下台阶，但每次乐普都不断的告诉你，利空对我影响不大，我业绩不错，我很稳，老乡别走。君实生物和新冠的收入像给乐普注入的肾上腺素，让人有我还能打的错觉，回光返照之后，立刻被反噬，而年末计提和资本市场外部环境恶化像更像釜底抽薪一样，让股价继续深跌。

不仔细分析对比，完全无法逃过一路下跌的命运；仔细分析，或许能减少损失——

1，在2020年10月16日政府发布了国家组织冠脉支架集采的文件，采购量达到总需求80%时，股价跌超15%，这个时候针对不确定性，减仓应对是正确的。

但对当时的我来说很难，当时因为本来股价从高低46撤了33%个点到31了，我当时觉得这个时候跑似乎也没有什么意义了。我低估的集采的威力，过于想当然了。11月5日集采落地，降幅远超想象，公司要走出来至少是要2年时间的，在不确定新冠对公司还有利好的情况下，跑一部分，然后后续做T回本并观察公司业绩情况，公司如何应对才是正确的。

2，3季报的利润大减不是没有可能提前减仓的，但是有难度。

21年的一季报和二季报大幅增加的新冠收入和利润数据让我对乐普非常乐观，我当时都没有仔细看报告就心满满继续持仓。最后结果出来三季报新冠收入锐减，君实生物还挖了个大坑，股价直接跌穿一个平台，15%个点啊！个人投资者无法判断新冠收入，但是君实生物的股价是可以跟踪的，光君实生物的6亿利润差值变动是可以提前预测的。但新冠的利好和20%的套牢让我躺平等三季报落地。我此前还觉得市场错的一塌糊涂，资金不参与乐普是错的，但现在我明白了，乐普的股价一直是对的机构肯定是知道到君实生物的负面影响，能大概或者模糊猜到公司新冠收入下半年的变动情况（或者本能觉得是一次性收入），以及关注乐普主业的恢复情况，这3者造成了机构对乐普今年以来的不关注。在中国市场，对一个典型的，有代表性的龙头企业，关注不一定看多，但不关注一定是看空了（这里的关注是指调研，卖方研报，持有股票）。所以，其实三季报出来前应该适当找机会减仓应对，大跌抄底。但这点，说实话很难。

另外还有一点或许能减少损失，就是投资者有明确的止盈止损，仓位管理纪律，可以避免损失扩大。但这一点我做的并不好，这和我此前投资的价值观有很大关系。

由此我觉得在乐普的投资上应该吸取教训

1，存在一定合理，市场往往是对的，不要轻易怀疑市场的正确性。个人投资者息滞后，研究能力有限，多怀疑自己，多深入思考，事出反常必有妖，如果不能直接核实，就试着深入研究，并找找其他蛛丝马迹，综合判断。

2，重仓20%以上之前一定要反复问自己，我真的了解这个公司么？这就是为什么很多投资大师认为跟踪不超过3年的公司不要买的原因。虽说我觉得就我而言，轻仓套利博短线的时候不用讲究这么多，但是敢重仓或者敢补仓的公司一定要确定真实了解。股价如果一年以上迟迟没有体现价值，不一定是市场错了，大概率是你错了。如果我不确定这个公司是否真的被我了解，那补仓自救一定要有纪律，小波段降低成本就行，而不是一直补最后发现自己错了，原来我只是情绪性的认为乐普股价能涨上去，但理性分析之后才发现，公司还不错，但是要涨上去还是够呛。

3，如果突发一个事件，对公司的影响可能很大，但不是那么确定，轻仓观察。

4，要对公司保持一定的关注度，买了就不管不顾并不是长期投资。

5，最好是能找到那些业绩能有爆发性和一定持续性，最好价格还便宜的公司做。那些未来大概率不会超过30%以上增速的，除非极端低估有套利空间，那可以适当投资之外，其他的不能重仓。

6，如无必要，尽量不要重仓30%以上。

7，投资不能想当然，要依据事实而不是情绪期望。

投资乐普的最大失望点

乐普投资已经接近3年，但反而亏损35%。我不禁想起我曾经嘲笑一个朋友15年抄底结果20年才解套，现在乐普这样的走势和公司的发展，业绩要回到30元也得1年时间甚至因为大环境可能得更久。在一个公司上占用5年的注意力，时间和绝大部分资金，真的是非常的不划算的。这点让我很难以接受，也让我不甘心就这么割肉出局。

展望未来

乐普如今股价在历史低点，集采落地，君实出清，再无大的潜在利空，且估值合理，展望未来下跌空间不大。按照A股炒预期的理论，我估计乐普医疗在下半年可能会开启上行周期

1，为什么估值合理，而不是低估

我费了好大心思做了个过往业绩的拆分，乐普的报告总是报喜不报忧。很多数据缺失我只能做个推测，欢迎交流。

上图历史业绩里黑色数据是年报数据或者根据乐普年报的各种同比推测计算出来的，红色数据是我根据乐普年报混乱的口径计算的，只能是个模糊的值。有些单季度的数据乐普选择性不披露了，因此缺失。做的我头都大了。

然后右图绿色部分的预测值是我根据蒲总自己的推测，基于过去的基础数据估计的器械40%增长，医疗服务40%增长，药品保持稳定，新冠保守稳定的假设，相对保守，不考虑其他收入增量比如中间体，通用合作，抗原自测等。也就是说半年报58亿的营收就算符合预期。基于此，乐普的中报也会因为去年的高基数而营收利润负增长，也就是说动态PE会在现在的20的基础上再次提高。随大盘下行PE打到15也不是没有可能。

基于集采背景下，机构能给集采企业的PE定价目前不超过20，长春高新更极端直接干到15，所以合理PE就是20倍以内。而且公司估计未来目标就是15-25%的增长，一般情况下实现不了是正常的，实现目标那就是优秀，超出目标那肯定是突发事件带来的利好，真正靠公司的奋斗超出年初的目标很多的我还没有见过。

综上，乐普现在的股价和估值确实合理。

2，为什么下半年可能开启上行周期？

因为目前乐普轻装上阵，用2年时间补上了集采的窟窿，并丢掉了君实生物这个带来很大收益但不可估计的影响财报利润的包袱，属于利空落地。这个落地需要半年报，三季报的确认；同时中间体，走出国门，可能带来更多利好。当创新产品放量，摆脱集采印象，新增长点的出现，就会同步带来估值上行，和未来大盘共振，估值上行。最早下半年，最晚明年上半年，看乐普业绩情况和大盘市场环境。

总的来说，如果用更长的视角来看乐普，那毫无疑问确定性极高，中国加速老龄化的进程和乐普国际化走出去的步伐势不可挡，无非就是什么时候爆发或者落地，这是模糊但绝对的正确。但短期看，乐普医疗的股价在业绩超预期和大盘回暖前很难有重大起色。我能做的就是熬，并寻找降成本的方式，而对于还是轻仓或者没有持有的投资者来说，或许现在并不是好的选择，外面有爆发性更强，估值更低的公司可以买。