[石头科技]内销份额持续提升，营销投放加大导致盈利能力承压

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石头科技(688169)

事件公司公告2022年三季报，前三季度公司实现营业收入43.92亿元，同比增长14.78%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降15.85%；单三季度公司实现营业收入14.69亿元，同比下降0.65%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降34.54%

内销收入增长亮眼，外销压力仍存。收入拆分地区来看①内销方面，预计内销收入延续高增长趋势，主要系公司陆续推出优质自清洁新品并加大宣传推广力度，带动品牌市占率快速提升；根据奥维云网的统计数据，2022年单三季度石头扫地机器人奥维线上监测渠道（不含抖音）销售额同比增长52%，市占率同比提升7pct至19%。②外销方面，受俄乌冲突及高通胀影响，欧洲消费市场需求较为疲软，推测单三季度公司外销收入有所承压。

渠道结构变化带动毛利率提升，营销投放力度加大影响盈利能力。单三季度公司实现毛利率49.16%，剔除运费重分类影响后推测可比口径下同比上升2pct，推测系公司高毛利直营渠道收入占比提升，且三季度铜、铝、塑料等原材料价格有所下降。同期公司销售费用率为19.55%，可比口径下同比提升约6pct，主要系公司费用率相对较高的直营渠道收入占比有所提升，以及公司为进一步拓展海内外市场，增加了广告及市场推广投入。此外，三季度人民币兑美元持续贬值导致公司远期锁汇产生的损益减少，单三季度公允价值变动净收益达-0.27亿元，占公司收入比重达1.86%，对公司盈利能力造成一定影响。单三季度公司实现归母净利率16.23%，同比下降约8pct，盈利水平有所下滑。

内销产品布局逐步完善，海外新市场持续开发，公司全球竞争力持续提升。内销市场方面，三季度公司通过功能组合先后推出G10S Auto、G10 Plus两款扫地机器人新品，逐步实现扫地机多价格带覆盖；此外公司于三季度推出洗地机新品A10、A10 PLUS，进一步丰富产品矩阵。外销市场方面，公司以高品质新品为抓手，重点发力美国、亚太市场，积极拓展海外自建渠道，全球竞争力稳步提升。

盈利预测与投资建议

结合海外市场需求情况与公司渠道结构变化情况，适当下调公司自有品牌扫地机器人海外收入增速、上调公司销售费用率，预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.02/14.76/15.72亿元（此前预测2022-2024年分别为14.40/16.81/19.02亿元），给予公司DCF目标估值374.80元，维持“买入”评级。

风险提示

研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期

来源[东方证券|李雪君,吴瑾]