石头科技科创板上市股价暴涨82.58%，小米“捡”到宝了吗

2020年的科创板市场，在今日可谓是上演了一幕现实版的“疯狂的石头”。

2月21日，北京石头世纪科技股份有限公司（以下简称“【石头科技(688169)、股吧】”）在科创板正式挂牌交易，股票代码“688169”，发行价格为271.12元/股，发行数量为16666.67万股。

据柒财经了解，石头科技开盘报价为470元，较发行价上涨73.3%，之后一路冲高至538.88元。随后股价呈现波动式回落，最低价格为448.03元。截至收盘，其股价报于495元，涨幅达82.58%。按收盘报价计算，石头科技当前市值约为330亿元。

公开资料显示，石头科技成立于2014年7月，主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，并且作为ODM（小米贴牌）始设计商，为小米提供定制产品。目前其旗下主要产品包括“米家智能扫地机器人”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

迅速扩张贴牌+自创品牌

据了解，石头科技前三大股东分别为其董事长、实际控制人昌敬，顺为资本以及天津金米。其中，小米公司控制的天津金米持股占比为11.85%，小米相关方顺为资本则持有其12.85%的股份。

作为小米生态链上的一环，石头科技上市后，小米集团董事长雷军表达了祝贺，称这是第一家在科创板上市的小米生态链企业，也是继华米、云米之后，第三家小米生态链的上市公司。

可以说，石头科技之所以能快速起家并迅速发展，离不开小米在品牌、渠道、供应链等方面提供的全方位支持。在2016年以前，石头科技一直处于亏损状态，其2016年归母净利润为-1123.99万元，直到2017年才实现扭亏为盈。

也正是这一年（2016年）的9月，石头科技推出首款小米定制品牌“米家智能扫地机器人”。2017年至2019年，石头科技营业收入分别为11.19亿元、30.51亿元、40亿元，净利润分别为6699.62万元、3.08亿元、8亿元。

作为石头科技的重要客户，2016年至2019年6月，石头科技与小米集团的关联交易金额分别为1.83亿元，10.11亿元，15.29亿元和 9.14亿元，占其主营业务收入的比重分别为 100%、90.36%、50.17%和 43.01%。

数据显示，石头科技的营收构成中，小米的比重在逐年下降。截至2019年6月，更是占比不到其全部营收的50%。换句话说，其自有品牌也已占据半壁江山。但正是如此，也可能为未来的发展埋下隐患。

未来趋势“去小米化”有利有弊

具体来，石头科技的成长是建立在小米集团作为石头科技的客户、分销渠道和股东的背景下实现的，如今石头科技开始经营自有品牌，就不可避免地直接与小米定制品牌形成对垒之势，双方合作关系大有生变的可能。

虽然石头科技的自有品牌可以独立运营，也可以自选渠道销售。但就目前来，其部分自有品牌还是主要借助小米的渠道来实现销售。正如其招股书中所说，“如果石头科技不能加大其自有销售渠道收入占比，未来将可能影响经营业绩”。

毛利率水平方面，由于小米品牌定制的产品主打性价比，因此毛利率相对自有品牌来说就较低。如果未来小米定制产品占公司营业收入比重显著上升，或未来小米定制产品的毛利率进一步下降，则可能会影响石头科技的整体毛利率水平，从而影响整体营收。

此外，石头科技还存在产品结构单一，产品品类较少以及与小米共同享有多项专利等问题。更为关键的是，其产品也全部采用委托加工的方式生产，并无自建的生产基地，缺乏稳定的产品生产合作方。

作为一家科技公司，核心竞争力在于科技研发。然而，作为一家想要做大做强如今市值330亿的公司，小米与未来必不可少的要拓展产品品类。一方面着这需要巨额的研发投入，而且石头科技也缺乏稳定的生产线和销售渠道，也都可能让它在今后的发展可能受制于人。

此外，近年来智能清洁机器人行业市场也日趋成熟，当前行业已初步形成“三强+多巨头+创业公司”型的竞争格局。一方面，irobot、科沃斯等现有行业、石头科技等头部公司也加大产品研发、市场拓展上的投入。

另一方面，小米、戴森、三星、松下、海尔等消费电子和家电公司也都一并涌入，欲在行业内分一杯羹。一些创业公司如云鲸智能等也在伺机而动，寻找爆发的机会。可以预见的是，未来此行业竞争也会更加激烈。

有业内人士认为，小米就是一家“造星”公司，凭借其强大的品牌、渠道、供应链优势捧起了石头科技。之后很快又扶持了另外两家生态链公司，尤其是追觅科技，但只要追觅产品质量过硬，同时保持低价优势，很快又会是一个新的明星。但“明星公司”真的等于这么高的市值吗？