皓元医药-688131-小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间

　小分子药物研发前后端一体化，业绩增长强劲

  公司建立了前端分子砌块和工具化合物及后端原料药和中间体一体化的创新发展模式，坚持自主开发和客户定制合成相结合，积累了丰富的产品种类，树立了较高竞争壁垒。公司收入端和利润端快速增长前后端一体化的服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大。2021年，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%。2022年Q1，公司实现营业收入3.00亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%。利润率维持较高水平2021年和2022年Q1，销售毛利率分别为54.12%和57.48%，销售净利率分别为19.66%和20.59%。

  前端业务订单需求快速增长，积极开拓高附加值产品品类

  2021年，公司分子砌块订单数量超16.3万，工具化合物订单数量超11.6万，不断增长的订单需求为业绩持续高增长提供了保障。2021年公司前端分子砌块和工具化合物业务收入5.45亿元，同比增长57.59%。依托处于药物研发产业链前端的分子砌块和工具化合物业务，公司紧跟生物医学和医药研发的前沿进展并进行前瞻性研究和项目储备开发。截止2021年末，公司已累计储备超5.86万种分子砌块和工具化合物，其中，自主合成的分子砌块和工具化合物产品种类超过14000种。

  后端业务加速布局，创新药CDMO打开成长空间

  公司原料药和中间体合成能力国内领先。扩大前端业务导入价值，实现前后端一体化发展。通过对客户研发最早期介入，大幅度提升客户研发效率和成功率。2021年，后端原料药和中间体业务营业收入4.17亿元，营业收入占比43.03%，同比增长46.32%。公司加速后端业务产能布局，解决公司原料药和中间体业务GMP产能瓶颈。收购药源药物落地，推动业务往制剂领域延伸，打造“中间体—原料药—制剂”一体化CRO/CDMO/CMO产业服务平台。

  创新药CDMO有望成为强劲驱动力。截止2021年底，公司创新药CDMO承接了173个项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场。领先布局ADC项目，未来有望受益行业增长2021年，公司ADC项目数80个，同比增长247.83%，销售收入同比增长321.45%，公司助力我国首个申报临床ADC一类抗癌新药荣昌生物RC-48上市，树立了良好口碑，为后续承接订单提供了优质的项目经验。

  投资建议

  我们预计公司2022~2024年营收分别为14.14/20.20/28.30亿元；同比增速为45.9%/42.9%/40.1%；归母净利润分别为2.66/3.82/5.41亿元；净利润同比增速39.3%/43.5%/41.7%；对应2022~2024年EPS为3.58/5.13/7.28元/股；对应估值为36X/25X/18X。考虑公司高附加值小分子化合物产品积累，树立竞争壁垒。随着客户药品研发注册推进，后端业务增长可期，创新药CDMO板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示

  人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。