华安证券给予皓元医药买入评级

华安证券股份有限公司谭国超近期对皓元医药进行研究并发布了研究报告《小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间》，本报告对皓元医药给出买入评级，当前股价为134.9元。

　　皓元医药(688131)　　主要观点　　小分子药物研发前后端一体化， 业绩增长强劲　　公司建立了前端分子砌块和工具化合物及后端原料药和中间体一体化的创新发展模式，坚持自主开发和客户定制合成相结合，积累了丰富的产品种类，树立了较高竞争壁垒。 公司收入端和利润端快速增长 前后端一体化的服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大。 2021 年，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 52.61%；归母净利润 1.91 亿元，同比增长 48.70%。 2022 年 Q1，公司实现营业收入 3.00 亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 15.06%。 利润率维持较高水平 2021 年和 2022 年 Q1，销售毛利率分别为 54.12%和 57.48%，销售净利率分别为 19.66%和 20.59%。　　前端业务订单需求快速增长，积极开拓高附加值产品品类　　2021 年，公司分子砌块订单数量超 16.3 万，工具化合物订单数量超 11.6万，不断增长的订单需求为业绩持续高增长提供了保障。 2021 年公司前端分子砌块和工具化合物业务收入 5.45 亿元，同比增长 57.59%。 依托处于药物研发产业链前端的分子砌块和工具化合物业务，公司紧跟生物医学和医药研发的前沿进展并进行前瞻性研究和项目储备开发。截止2021 年末， 公司已累计储备超 5.86 万种分子砌块和工具化合物，其中，自主合成的分子砌块和工具化合物产品种类超过 14000 种。　　后端业务加速布局， 创新药 CDMO 打开成长空间　　公司原料药和中间体合成能力国内领先。 扩大前端业务导入价值，实现前后端一体化发展。通过对客户研发最早期介入，大幅度提升客户研发效率和成功率。 2021 年，后端原料药和中间体业务营业收入 4.17 亿元，营业收入占比 43.03%，同比增长 46.32%。 公司加速后端业务产能布局，解决公司原料药和中间体业务 GMP 产能瓶颈。 收购药源药物落地， 推动业务往制剂领域延伸，打造“中间体—原料药—制剂”一体化　　CRO/CDMO/CMO 产业服务平台。　　创新药CDMO有望成为强劲驱动力。截止2021年底，公司创新药CDMO承接了 173 个项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场。 领先布局 ADC 项目，未来有望受益行业增长 2021 年，公司 ADC 项目数 80 个，同比增长 247.83%，销售收入同比增长 321.45%，公司助力我国首个申报临床 ADC 一类抗癌新药荣昌生物 RC-48 上市，树立了良好口碑， 为后续承接订单提供了优质的项目经验。　　投资建议　　我们预计公司 2022~2024 年营收分别为 14.14/20.20/28.30 亿元；同比增速为 45.9%/42.9%/40.1%；归母净利润分别为 2.66/3.82/5.41 亿元；净利润同比增速39.3%/43.5%/41.7%；对应2022~2024年EPS为3.58/5.13/7.28元/股；对应估值为 36X/25X/18X。考虑公司高附加值小分子化合物产品积累，树立竞争壁垒。 随着客户药品研发注册推进，后端业务增长可期，创新药 CDMO 板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险； 环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.7亿，根据现价换算的预测PE为37.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为181.55。证券之星估值分析工具显示，皓元医药（688131）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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