国盛证券给予皓元医药买入评级

2022-04-27国盛证券有限责任公司张金洋,胡偌碧对皓元医药进行研究并发布了研究报告《收入高增长符合预期，费用端投入较多，期待产能投产后的加速》，本报告对皓元医药给出买入评级，当前股价为128.06元。

　　皓元医药(688131)　　皓元医药发布2022一季度报告。2022年Q1公司实现营收3.00亿元，同比增长33.02%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长9.97%；EPS0.84元。　　公司Q1收入高增长符合预期，利润端稳健增长，费用端投入较多　　公司Q1超过30%的收入增长在当下疫情状态下比较亮眼。利润端增速略微慢一些，考虑到去年利润的高基数（Q1利润在全年4个季度中是最高的），Q1稳健的增长符合预期。2022年Q1公司费用端投入较大，尤其是管理费用（相较去年同期增长100.2%）和研发费用（相较去年同期增长84.5%）同比增长较多。公司2022Q1毛利率为57.48%相较去年同期（53.95%）提升3.53pp，在行业内属于领先水平，体现产品壁垒。公司经营性现金流有所下降，主要系年初在产项目投入较大，以及公司持续扩充产品线占用了较多营运资金所致。后续我们持续关注现金流情况，期待产能投产后的现金流改善。　　公司重视研发，产品线持续丰富。2021年度研发投入达1.03亿元，同比增长59.65%，占比营收10.67%。2022年Q1公司研发费用0.33亿元，同比增长84.54%，占比营收11.16%，研发力度持续加大。公司加速扩大工具化合物、分子砌块可供给产品线，目前产品数累计已超5.86万种（分子砌块4.2万种+工具化合物1.6万种），较2020年同期增加2.1万种以上，自主研发超1.4万种；并构建了110多种集成化化合物库。研发成果的输出持续提升了公司在研发市场的服务能力。　　公司产能建设持续提速。1）高活ADC产能持续扩容。安徽皓元1条高活产线已建成投产，2021.7获药品生产许可；新增2条产线将于2022年陆续释放；臻皓生物ADC研产一站式CDMO平台正在装修；2）原料药和中间体规模化生产建设持续推进。马鞍山产业化基地5个生产车间I期主体工程基本完成，设计年产能约为680余立方，预计2022年下半年逐步释放。我们预计，2022年公司在多个平台广积淀、全布局将逐渐释放价值。在前端定制合成高难度和附加值的分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接、扩大前端导入价值，实现前后端一体化协同发展。　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.69亿元、3.94亿元、5.58亿元，同比增长分别为40.8%，46.4%、41.7%，对应PE分别为36X，24X，17X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。　　风险提示人才流失风险，公司产能不足风险等。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为181.5。证券之星估值分析工具显示，皓元医药（688131）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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