中泰证券给予健盛集团买入评级

2022-04-27中泰证券股份有限公司王雨丝对健盛集团进行研究并发布了研究报告《棉袜量价齐升，无缝拐点显现》，本报告对健盛集团给出买入评级，当前股价为10.55元。

　　健盛集团(603558)　　公司发布 2021 年报和 2022Q1 财报，其中 2021 年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为 20.52/1.67/1.53 亿元，同比分别+29.65%/+131.69%/+128.03%；其中Q4 单季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润 5.3/-0.14/-0.19 亿元，同比分别+22.81%/+97.63%/+96.84%；2022Q1 实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润 5.32/0.82/0.66 亿元，同比分别+28.54%/+74.1%/+40.73%。此外，公司拟派发每股现金红利0.15 元（含税） ，共计分配现金股利 5747.24 万元（含税），派息率达 34.37%。　　棉袜量价齐升，无缝内衣重回增长　　棉袜2021 年实现营收 15.03 亿元（同比 2020/2019 分别+41.9%/+36.1%） ，销量为 3.83 亿双（同比 2020/2019 分别+34.4%/+31.5%） 。棉袜业务营收表现靓眼，主要因优质大客户放量带动销量提升外，均价同比也提升约 7.5%。 且 2022Q1 仍延续该趋势，预计实现营收 3.46 亿元（+17%），主要来自均价的提升。毛利率方面，受益于客户结构升级， 保持在较好水平， 2021 年毛利率为 31.2% （+8.64%），预计 22Q1 约为 31.5%。此外，我们预计 2021/22Q1 棉袜业务分别实现扣非后净利润约 1.89/0.46+亿元。　　无缝内衣2021 年实现营收 5.02 亿元（同比 2020/2019 分别+4.8%/-21.6%） ，销量为 2137 万件（同比 2020/2019 分别+23.1%/-2.4%） ， 2022Q1 预计实现营收约 1.86 亿元（预计同比 2020Q1/2019Q1 分别+56%/+24%） ，重回增长。而毛利率仍未回到正常水平 （预计 2021/2022Q1 分别为 11.7%/21%， 2019 年为 32.8%），主要因1）越南受疫情影响，整体开工及客户开发和下单受影响，但预计已于 3月中旬恢复正常；2）国内疫情影响短期发货。我们预计，当前国内产能利用率较高，越南有望于 2022H2 逐步满产。同时随着老客户合作项目的增加以及新客户的开发，预计 2022H2 至 2023 年整体无缝毛利率有望回到正常水平。 此外，我们预计 2021/22Q1 无缝业务分别实现扣非后净利润约 2365/2000+万元。　　规模效应下整体费用率优化，盈利能力持续向好。2021/22Q1 毛利率分别为 26.76%/28.05% （分别同比+6.7/1.45PCT s） ，同比/环比改善明显， 主要得益于期内棉袜业务订单饱满下产能利用率提升明显，且客户结构优化下部分产品价格有所上调，以及无缝业务产能利用率的持续恢复。费用方面， 2021 年销售/管理/研发费用率同比分别-0.24/-0.22/-0.04PCT s 至 2.91%/9.56%/2.87%，财务费用率-0.64PCT 至 0.98%，主要因2021 年越南盾兑美元汇率波动形成汇兑收益所致。同时，我们预计 2021 年公司因商誉计提和股份支出分别产生 900+/3652 万元费用，影响净利润。此外，22Q1 销售费用率同比+0.33PCT s 至 3.76%，而管理费用率/研发费用率分别同降 0.49/0.21pcts 至 6.81%/2.77%。综合看，2021 全年净利率同比转正至 8.14%，且于 22Q1 同增 4.06PCTs 至 15.51%，已接近疫情前正常水平（19Q1 为 17.04%） ，未来在各业务产能利用率提升下，净利率有望稳步提升。　　疫情&物流影响存货周转，现金流健康。 2021/2022Q1 末存货规模分别为 6.65/7.09 亿元（同比分别+54.44%/+52.07%） ，主要原因为1）21H2 原材料价格大涨下公司增加备货；2）2021&22Q1 受国际海运紧张及新冠疫情影响，公司发货有所延迟。因此导致 2021/22Q1 存货周转天数同比分别+4.75/+28.95 至 131.18/161.52 天，同时，应收账款周转天数较为平稳，同比分别-5.15/+1 至 66.17/70.06 天。此外，2021/22Q1期内经营性净现净流为 2.71/0.74 亿元（分别+4.3%/130.49%），持续受益于营收规模增长。　　盈利预测与投资建议公司作为棉袜和无缝内衣龙头，棉袜业务保持较快增长，且随客户结构优化、优质大客户增加，整体维持较高盈利水平。无缝业务在海外疫情恢复下产能利用率快速恢复，拐点已现，后续随产能的持续提效以及优质大客户的放量，整体盈利能力有望回到较好水平。 短期，考虑到 Q1 无缝业务受越南疫情影响，且当前国内疫情影响发货，我们预计 2022/23/24 年净利润为 2.93/3.8/4.78 亿元（原 22/23年为 3.07/3.83 亿元） ，分别同增 75.4%/29.5%/25.9%元，对应 PE 为 15/11/9 倍，维持“买入”评级。　　风险提示下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.86%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为11.47。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为16.41。证券之星估值分析工具显示，健盛集团（603558）好公司评级为2星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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