西部超导(688122)三项业务均实现快速增长 下游放量促...

公司发布2022 年年度报告，期内实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.41%；实现归母净利润10.80 亿元，同比增长45.65%；实现扣非净利润9.72 亿元，同比增长48.69%；EPS 为2.33 元/股，每10 股派送现金股利为10.00 元，并以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

      三项业务均实现快速增长。公司全年营收和净利润保持快速增长，主要系报告期内高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等所致。单季度来看，公司四个季度收入分别为8.87 亿、11.97 亿、11.83 亿和9.61 亿，归母净利润为2.15、3.37、3.06、2.22 亿。从分产品情况来看，高端钛合金材料产量9,296.45 吨，销量8,604.28 吨，实现收入（32.09 亿，+30.56%），毛利率较去年同期降低2.02pct 至43.29%；超导线材产量1,018.68 吨，销量1,110.28吨，超导产品实现收入（6.23 亿，+160.85%），主要受益于全年超导线材、超导磁体外部市场需求量大增，毛利率较去年同期提升14.11pct 至30.44%；高性能高温合金材料产量1,167.75 吨，销量732.41 吨，产销量同比创历史新高，主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加，实现收入（1.81 亿，+78.38%），毛利率较去年同期降低0.72pct 至3.29%。

      我们认为，公司的钛合金及高温合金产品受益于国内新型航空装备加速换装，公司将核心受益于下游需求放量。

      三项费用率持续下降，销售净利率有所提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为39.45%，比去年同期降低1.38pct，主要系原材料价格上涨使得材料成本增长所致。期内公司发生销售费用（0.44 亿，-14.12%）；管理费用（1.65 亿，+31.20%），主要系报告期员工薪酬支出增加所致；财务费用（0.32亿，去年同期为0.24 亿），主要系报告期公司根据经营资金需求增加流动资金贷款，当期利息支出增加所致。研发费用（2.54 亿，+36.78%），主要系报告期公司为保持良好的市场竞争力持续加大主要产品领域的研发投入所致。三项费用率为5.70%，比去年同期下降1.17pct。销售净利润率为25.91%，比去年同期提升0.45pct。

      公司积极备货备产，存货、应付账款大幅增长。资产负债表方面，公司本期末应收账款余额为13.08 亿，相比较年初+11.79%；预付账款余额为0.34 亿元，相比较年初+17.24%；存货余额为23.80 亿，相比较年初+48.84%；应付款项余额为8.77 亿元，相比较年初+83.09%，主要系报告期内公司经营规模扩大各类生产物料增加所致，表明公司正在积极备产备货。

      三项业务进展显著，未来发展值得期待。高端钛合金方面，航空领域解决了型号关键材料急需；在海洋工程、核工业领域的材料研制进展顺利；在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。超导产品方面，MRI 用超导线产销量再创新高；自主研发制造的室温孔径125mm 的无液氦高场超导磁体一次性励磁成功，并研制出面向300mm 以上电子级单晶硅制造的特种无液氦超导磁体，解决了半导体核心装备的“卡脖子”问题；全面突破基于直线电机原理的超导电动磁浮列车磁体制造核心技术并具备产业化能力。高性能高温合金方面，突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用GH4169G 大棒材获得供货资质。

      GH4169、GH738 等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。

      盈利预测预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为14.08、18.06、21.86亿元，对应估值26、20、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

      风险提示公司项目发展不及预期、产能释放情况不及预期、原材料价格波动等。

来源[招商证券股份有限公司 王超]   日期2023-03-29