市值超400亿，华大智造能否成为A股的Illumina？

1997年，美国分子生物学家沃尔特·吉尔伯特和英国弗雷德里克·桑格发明了第一代测序技术，并应用该测序技术测定了首个基因组序列全长 5375 个碱基的噬菌体 X174，打开了新世界的大门。

基因测序技术也一路狂奔，从一代测序技术、高通量基因测序、单分子测序到纳米孔测序，诞生了Illumina等吸金巨头，市值超百亿美元。

华大智造作为“国产测序仪第一股”，在经历专利诉讼和解、出海业务势头良好等诸多因素，于9月9日成功登陆科创板。当日早间，华大智造股价高开107元/股，涨幅达22.34%，截至发稿时间，市值为408.94亿元。

自2016年成立以来，其选择的就是一块“难啃的骨头”，基因测序仪技术壁垒极高，难度堪比芯片之于手机，设备生产一直处于寡头垄断的格局。

招股书披露，2019 年全球测序行业上游市场规模约为41.38 亿美元，Illumina与Thermo Fisher联手攫取87.7%的市场份额，其他公司包括华大智造在内，共同分割约12.3%的市场份额。

在基因测序仪及试剂相关产品的基础上，其发展了实验室自动化业务板块及新业务板块，为精准医疗、精准农业和精准健康等行业提供实时、全景、全生命周期的生命数字化设备和系统解决方案。

2019年至2021年，华大智造实现收入分别为10.83亿元，27.53亿元和38.97亿元，年复合增长率为98.02%。净利润方面，公司实现净利分别为-2.39亿元，2.56亿元和4.76亿元，综合毛利率分别为51.87%、74.69%和66.44%，略有波动。

头顶第一股的光环，华大智造在一级市场向来炙手可热，B轮融资超10亿美金，创下国内基因测序领域最大的单笔融资额记录。打响国产基因测序仪“进口替代战”第一枪的华大智造，基本面如何，能否成为基因测序产业链的下一个王者？

虽然基因测序行业前景可期，但长期以来，我国相关企业大多聚焦于中下游，上游的的基因测序仪和试剂成为国产技术空白的尖端领域。

2010年华大基因一次性购买128台Illumina基因测序仪，业务由此迅速扩张，成为国内首屈一指的基因检测公司。不过2012年开始，美国的测序仪供应商开始把华大当做对手，开出天价保修合同，在购置新机器上做了诸多限制，检测试剂同时提价。不想被他人扼住发展咽喉，华大收购了美国Complete Genomics公司，走上测序仪的自我研发之路。

这一收购被业界评价为“中国人从美国拿走了基因测序行业的‘可口可乐’配方”，华大通过收购CGUS基础并不断自主创新，掌握了基因测序、文库制备、实验室自动化等多个领域的核心技术。

在CGUS的技术基础上，2014年华大基因研发的BGISEQ-100、BGISEQ-1000基因测序仪器及配套试剂获批，成为我国首个基因测序仪。两年后华大智造成立，其专攻产业上游的基因测序仪和试剂，这是目前基因测序产业链条上技术壁垒最高的环节。

目前华大智造已相继推出中低通量测序仪、中高通量基因测序仪、超高通量基因测序仪等多款产品及配套设备、测序配套试剂、数据处理系统，用于高通量测序中的文库制备、测序反应和数据分析等步骤。

上市当日，华大智造新品DNBSEQ-G99发布。据介绍， 该款基因测序仪是全球同等通量测序仪中速度最快的机型之一，特别适用于靶向基因测序和小型基因组测序，数据产出速度快、质量高。

公开资料显示，华大智造拥有全球高通量基因测序技术三大类之一的DNBSEQ测序技术——基于DNA纳米球（DNB）及联合探针锚定聚合技术（cPAS），是目前全球少有的能够在溶液中完成模板扩增的技术。基于DNBSEQ技术，华大智造已部署了全线产品链体系。

实验室自动化业务板块产品主要包括自动化样本处理系统、实验室自动化流水线、样本处理试剂耗材等。新业务板块主要包括细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT产品等。

众多产品技术之后，研发实力亦不容小觑。截至2021年年底，华大智造已取得境内外有效授权专利475项。

在自主研发核心技术下，其测序成本也大大下降。在一项独立对比研究中，华大智造和illumina测序平台在测序质量、覆盖均匀性、GC覆盖度和变异准确性方面均有可比性，因而华大测序平台可大范围用于基因领域研究，但其成本仅约为illumina平台的一半。

想要抢占更多市场，华大智造必须在读长、成本、准确率、通量、时间、覆盖率、深度上持续深耕，研发成本自然居高不下。2019年至2021年，华大智造研发费用分别为3.43亿元、7.00亿元及6.08亿元，占当期营业收入的比例最高达31.46%。研发人员也已达710人，占员工总数比例超三成。

此次欲募资25.3亿元，其中12.6亿元用于华大智造智能制造及研发基地项目。在基因测序仪领域，基因测序技术向来是核心与立身之本。如今在多种基因测序技术中，以 Illumina、Thermo Fisher 和华大智造为代表的高通量测序技术，已成目前市场较为主流的测序技术。

与Illumina旷日持久的专利之战胜诉，让华大智造声誉倍增，也打开了海外市场的大门。

7月中旬华大智造曾宣布，与全球基因测序仪巨头美国Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解。根据协议条款，双方将不再对加州北部地区法院和特拉华州地区法院的诉讼判决结果提出异议。基于此，Illumina将向华大智造子公司Complete Genomics支付3.25亿美元的净赔偿费。

这场长达三年的专利纠纷终于落下帷幕，给予了海外市场一剂强心针。自2019年4月，华大智造就陷入与Illumina的专利纠纷泥潭中，Illumina在德国、丹麦、香港等地对华大智造发起专利诉讼。由于纠纷结果不明，华大智造的众多测序产品无法在英国正常销售和使用。

胜诉之后，华大智造不仅扫清了未来进军美国市场及全球市场的法律障碍，也提升了产品的知名度，出海呈现良好态势。

掌握了技术高点，对于基因测序产业链上游企业而言，就拥有了更高的话语权，拥有源头性专利布局，便能为核心技术演进提供保障。作为国内“业界独苗”，华大智造一向不乏资本簇拥，多家明星机构纷纷入场。

2019年5月，A轮融资时，华大智造募资额便已超过2亿美元，参与机构包括中金石，松禾资本、东证资本等知名投资机构。2020年5月，公司完成B轮融资，募资额超过10亿美元，IDG资本、CPE领投，华兴新经济基金、国方资本、华泰紫金、钛资本、上海赛领、基石资本、上海鼎峰、国泰君安创投等机构悉数入场，打破了国内基因测序领域最大的单笔融资额记录。

2020年上半年，在经过4次增资扩股，华大智造估值从68.91亿元提升至220.49亿元，新增机构投资者超过40位。各路资本云集，共同押注的或是基因测序产业链上游的未来。

固然市场规模令人遐想无限，但基因测序市场打开仍需时间。

招股书中乐观畅想全球基因测序仪及耗材市场在过去数年间保持了两位数的增长。预计到 2030年，全球基因测序仪及耗材市场将达到 245.8亿美元的市场规模，中国基因测序仪及耗材市场将达303.9亿元的市场规模。

但现实是全球基因测序市场下游应用中，半壁江山仍被学术研究占据，临床研究及医院诊断仅分别占18%和14%，这意味着应用范围最广、商业价值最大的临床应用市场仍未打开，临床应用推广仍有待时间培育。

新冠疫情这一人类历史上的特大灾难，无意中为华大智造送去东风。2020年新冠肺炎在全球范围内爆发，受其影响，华大智造与抗击新冠疫情相关的实验室自动化板块的仪器及试剂耗材出口销售大幅增长。

主营业务分布上，基因测序仪业务占主营业务收入比例一路走低，从2019年的 92.44%锐减至2021年的 32.76%。实验室自动化业务则如过山车一样快速增长，2019年收入占比仅为5.45%，在2020年到达最高点74.87%，后回缓至56.27%。

值得注意的是，实验室自动化板块2019年收入仅为5897.33万元，2020年收入飙涨20亿元，达到20.62亿元，增幅超34倍。其中与新冠疫情相关的收入高达19.51亿元，占当期主营业务收入的比例超7成，2021年实验室自动化板块中新冠疫情相关收入更是高达20.27亿元。

在2020年及2021年，公司整体与新冠疫情相关的收入金额分别为 19.85亿元和23.44亿元，占当期营业收入的平均比例超过六成。与新冠疫情相关的毛利额，占当期毛利总额的比例分别为 75.82%及65.59%。

但新冠肺炎具有偶发性，如果过度依赖一场未知期限的灾难，收入与毛利率难免波动起伏。华大智造在风险提示中亦指出这一点，“如果疫情在全球范围内得到有效控制，公司上述相关产品的销量可能会有所下降；此外随着疫情的发展，新冠相关市场供给增加及市场竞争加剧，预计相关产品的利润空间可能将所有下降。”

而关联交易，产品靠“内部消化”一直让华大智造备受质疑。不过，这一比例正在逐年降低，报告期内，华大控股及下属公司（华大基因、华大研究院等）虽依然稳坐华大智造第一客户宝座，但公司前五大客户的销售金额合计占同期营业收入比例分别为79.18%、34.71%和 25.95%，呈现逐年下降趋势。

如何寻找第二增长曲线、摆脱内部依赖、拓展外部客户业务成为该公司的发展要点。如今，华大智造已初步构建全球化的业务网络，出海放量指日可待。截至2021年华大智造已拥有员工 2050人，业务布局遍布六大洲 80 多个国家和地区，在全球服务累计超过1300个用户。

作为明星标的，华大智造曾被一级市场的投资人火热追逐，但其能否延续漂亮的营收，给二级市场一个满意的回报，答案仍未可知。